關於債券ETF的一些想法(Bond ETFs)

債券ETF算得上今年的一個熱門區塊。Vanguard公司在四月就推出四支債券ETF,分別是Vanguard Total Bond ETF(代號BND)、Vanguard Long-Term Bond ETF(代號BLV)、Vanguard Intermediate-Term Bond ETF(代號BIV)和Vanguard Short-Term Bond ETF(代號BSV)。再加上其他公司發的25支債券ETF,總共有29支。而在2007之前,市面上只有6支固定收益ETF。

之前關於ETF的討論,多著重在股票型ETF和開放型股票基金的比較上。我們將這些觀點,回頭來審視債券ETF和開放型債券基金。

第一點,成本考量。

債券ETF大多還是比債券基金便宜。譬如Vanguard Total Bond Market Index的年度開銷比例是0.2%,而今年發行的Vanguard Total Bond ETF開銷比例更低,只有0.11%。

但有的債券ETF開銷,和傳統開放型債券基金相去不遠。譬如iShares的債券ETF開銷比例大多是0.2%,和Vanguard債券型基金的0.2%比起來,價格相同。

假如再考慮到,買賣ETF需付出佣金,而免佣債券基金在定期定額投入時可以不用手續費。在成本這點,債券ETF的優勢看起來就更不明顯了。

第二點,配息再投入

假如投資人持有債券的目的是為了資本增值,而不是為了獲得現金流供生活所需。他會希望每次債券的配息都可以再投入。假如投資人買的是債券基金,這點可以很簡單的透過配息再投資計劃完成,券商可以自動幫你將每次的配息再買進。假如投資人持有的是債券ETF,要再投入配息只好DIY了。假如金額不大,算進佣金後,可能很不划算。(ps 除非該券商有免費的自動股息再投資計畫,譬如Firstrade。)

第三點, 稅務效率

股票ETF比起股票基金更有稅務效率。因為當ETF遇到實物交易時(In-kind redemption),ETF可以將以較低價格買進的股票換出去,降低稅基,減少日後被課資本利得稅的總額。(關於這點,可見ETFETF的套利機制兩篇文章,有較詳細的說明。)

但債券ETF,因為持有的是債券,比較不會有大額資本利得的狀況。(除非歷史重演,殖利率高到十幾趴,然後再一路跌回來)所以這項稅務效率優勢,債券ETF就不像股票ETF那麼有利。

不過身為海外投資人,資本利得課稅對我們較不相關,重點是在弄清楚配息要分多少給山姆大叔。

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相關文章:
美國廣泛投資級債市ETF比較—Comparison of Total US Bond Market ETFs: AGG and BND

會到期的債券ETF(Bond ETFs with Maturity Dates)

ETF

ETF主要發行公司

ETF的套利機制

債券梯(Bond Ladder)

中期美國政府債券ETF(Intermediate Term US Treasury ETF, IEI and ITE)

該買債券還是債券基金(Individual Bonds v.s. Bond Funds)

36 comments:

dirtypoint 提到...

我在Scottrade 買過TLT,每次配息都會直接扣30% 的稅;給大家參考一下。

魚龍古 提到...

看到一檔新的債券ETF,3/14/2008上市的:
SPDR DB International Government Inflation-Protected Bond ETF
代號:WIP
Expense Ratio:0.5
規模:2.06億(USD)
這檔投資在除美國以外的國家政府債,如此說來,配息課稅的話應該是可以退稅的。
字面上是抗通膨債券,主要投資在英法德義日加墨瑞典等國家,平均債信評等為Aa3,應算是高評等債。

這檔或許可和在台當紅的富蘭克林坦伯頓全球債券基金相提並論,一樣無美國,只是富坦全球債多了新興市場債,但或許全球股市空頭時,WIP會比富坦全球債還穩一些。

基本上我認為資產配置上債券部分是要穩定資產波動,如果新興市場債券走向和股市相同,雖報酬率較高評等債高,是否也是算多餘無效的部位?

以上給有興趣於建立債券部位的投資朋友參考。

綠角 提到...

感謝分享
我對這支的0.5開銷覺得不很順眼
可是目前又沒有類似ETF把它比下去

Jack 提到...

這支WIP的經理費是0.5%,總開銷因為還未滿一年,所以從morningstar網站是看不到的,看來還得再看看

綠角 提到...

感謝Jack的說明

Chang 提到...

投資tips跟公債是不同的
如果要買tips etf 最好對tips的設計有一點了解
富蘭克林的全球債基金跟tips基金或是其他全球公債型etf或基金 都很不一樣
我自己的看法是 富蘭克林全債基金是一檔很利基型的基金
這幾年的利潤 很多是來自於非美元貨幣的升值
而不是債券的報酬

綠角 提到...

謝謝chang的分享

的確
國際債券基金投資人
到底有多少人知道貨幣收益(或虧損)
扮演的角色呢?

微冷的天空 提到...

恩 關於這問題
我曾親自問過富蘭克林在台的研究人員

結論是以全球債這支基金而言
在2008年幾乎所有的收益都來自於匯率收益
(在債券上是沒有賺到的)

基本上大家都搞錯了
全球債這支基金主要在做的是操作匯率
PS 他在2007年7月或8月甚至為加碼進行這件事,改過公開說明書,講明我會進行外匯操作

你要和基金經理人有一樣的想法才能買他的基金
他直到12月的想法
為持有日圓 美金 瑞典克朗
放空 歐元 英鎊

我個人的立場來看
我是支持這樣的作法的
畢竟一國降息 債券會漲 而匯率會跌
(一般情況,但現在不是一般情況)
所以導致您的收益不確定
(EX 英鎊債券)
但有做外匯交換 就可以規避這樣風險

我個人覺得
如果是投資大師級的人物
我會願意付一點手續費給他的
畢竟只有這些人有做事

綠角 提到...

一支債券基金
變成貨幣投機基金
真是很有趣的發展

ffaarr 提到...

如果它作的只是匯率避險(買入某地區債券同時,放空該貨幣),雖然要付出一些避險成本,我還覺得還算是能夠使基金報酬穩定的方法。

不過富坦全球債顯然不是,它幾乎沒有買日本債券,卻讓整支基金的實質日元持有比例到4成之多(其實這點不用問操作者,富坦基金的月報還算負責會會把幣種投資比例公布就可以看到了),這已經是在猜匯率走勢作投機了,
而不是在規避匯率風險。這是使這支基金在除了債券風險之外,多增加了一個不確定的變數,收益是更加地不確定。

2008年的確富坦全球債是猜對了走勢,作多美金、日元,讓它能有正報酬,但難保之後不會因為猜錯,造成債券有賺的年分基金還虧損,或是某些年分債券、匯率投機、匯率操作成本三賠的狀況。

至於富坦全球債的匯率操作是不是大師級,恐怕光看一、二年的匯率操作是看不出來的。

Lance 提到...

剛剛看到的新聞,iShare發行了兩支投資國際債券市場的ETF,開銷比為0.35%
看來又有更多選擇了。
http://0rz.tw/4JAVw

綠角 提到...

感謝ffaarr詳細的分享

也謝謝Lance的消息
這是個值得注意的發展

David 提到...

最近一直在思考如何將美國政府公債納入自己的投資組合中(可能是BND或TIP),但也是卡在dividend income 要課30%稅,就猶豫不前了。

又,從稅的角度思考,TIP可能比BND佔一些便宜,因為通膨部份的收益會在債券mature之後才一次得到,因此有租稅遞延效果(假定配息都自動再投資的狀況)。這樣的想法對嗎?

也冀望綠角大能夠早日將有關投資美債的稅賦議題寫成專文,以饗廣大讀者。

綠角 提到...

David
這是一個很好的思考
我們這些外國投資人
直接持有TIPS
到底會被如何課稅
我想 最直接的答案
還是有買過的人吧

是否有投資朋友要分享寶貴的經驗呢?

David 提到...

最近讀了TIP的年報 ( http://us.ishares.com/content/stream.jsp?url=/content/repository/material/prospectus/tip_prospectus.pdf&mimeType=application/pdf ) ,有一些心得札記,也發現之前思考有些盲點與錯誤,我先前嘗試的試算表在TIP的部分也完全不對,以下是摘錄的大略翻譯。

# TIP的通膨調整係每個月都對債券本金的調整。而固定的債券配息率則應用在通膨調整後的本金上,所以隨著通膨升高,本金與利息的給付二者都會提高。(所以我之前的計算有誤,我之前以為實質利率只應用在通膨調整前的本金上。)。The inflation adjustment, which is typically applied monthly to the principal of the bond, follows a designated inflation index, such as the consumer price index. A fixed coupon rate is applied to the inflation-adjusted principal so that as inflation rises, both the principal value and the interest payments increase.

# 「如果你不是美國公民也無綠卡,基金的普通income dividends(包括短期資本利得的分配)通常要預扣30%的稅。然而,2010年1月1 日以前符合「與盈餘分派有關的利息(股利或紅利)或短期資本利得的分派」可能不必預扣稅。If you are neither a resident nor a citizen of the United States or if you are a foreign entity, the Fund's ordinary income dividends (which include distributions of net short-term capital gains) will generally be subject to a 30% U.S. withholding tax, unless a lower treaty rate applies. However, distributions with respect to the Fund's taxable years before January 1, 2010, that qualify as 「interest related dividends」 from U.S.
sources or as 「short-term capital gain dividends」 may not be subject to U.S. withholding tax. (TIP的年報)

# 基金所持有的美國政府抗通膨債券的本金有通膨調整時,基金為了稅務的緣故會將(本金的通膨)調整視為基金的總收入,儘管在此進項上並無可分配的現金可用。基金為了將年度收益發給持有者,只好賣出投資組合的一部分以換取現金。這種賣出可能會產生必須分給基金持有者的資本利得。此外,基金所持有的通縮或通膨指數債券可能會使分配的收益被歸類為資本報酬(按:這似乎透露對台灣投資人資本利得免稅的可能)。Adjustments for inflation to the principal amount of an inflation-protected U.S. Treasury bond held by the Fund may be included for tax purposes in the Fund's gross income, even though no cash attributable to such gross income has been received by the Fund. In such event, the Fund may be required to make annual distributions to shareholders that exceed the cash it has otherwise received. In order to pay such distributions, the Fund may be required to raise cash by selling portfolio investments. The sale of such investments could result in capital gains to the Fund and additional capital gain distributions to Fund shareholders. In addition, adjustments during the taxable year for deflation to an inflation-indexed bond held by the Fund may cause amounts distributed in the taxable year as income to be characterized as a return of capital.(TIP的年報)

綠角 提到...

David
感謝你的分享
看來是做了不少功課

Kirdy 提到...

Vanguard在11月分推出7個新的債卷ETF, 開銷比都是0.15%

Vanguard Short-Term Government Bond Index ETF (VGSH) -- U.S. 1–3 Year Government Float Adjusted Index

Vanguard Intermediate-Term Government Bond Index ETF (VGIT) -- U.S. 3–10 Year Government Float Adjusted Index

Vanguard Long-Term Government Bond Index ETF (VGLT) -- U.S. Long Government Float Adjusted Index

Vanguard Short-Term Corporate Bond Index ETF (VCSH) -- U.S. 1–5 Year Corporate Index

Vanguard Intermediate-Term Corporate Bond Index ETF (VCIT) -- U.S. 5–10 Year Corporate Index

Vanguard Long-Term Corporate Bond Index ETF (VCLT) -- U.S. Long Corporate Index

Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS) -- U.S. MBS Float Adjusted Index

有興趣的網友可參考網址
https://personal.vanguard.com/us/insights/article/fund-announcement-11232009?SYND=RSS&Channel=IPF

綠角 提到...

Kirdy
你終於對PIMCO以外的ETF有興趣了
呵..
謝謝分享

BB 提到...

To 綠角

我因為有投資 PTTDX,所以有收到 annual report. 可是另我好奇的是"Total aunnual fund poerating Expenses" PTTDX卻是最高的 ...令我百思不解,不知可否解惑一下...謝謝

Institutional class=0.64%
Class p =0.78%
Administrative Class=0.89%
Class D=0.93%

peterho 提到...

因為 PTTDX 的確是這四種中 Expense Ratio 最高的一個,但是會比其它的 class 如 A~C 來的低,更不要提在台灣賣的高費用非美國基金了。如果想買其它三種低費用的,請先準備 500 萬美金就可以了。

不過有一點有趣的事,在 Yahoo finance 查到 PTTDX 的 expense ratio 為 0.75%,其中的差異來自 other expense(internet expense),而這項有特別說明是會變動的。不知是否如此,在 Yahoo 上查到 Pimco 基金的 expense 時,都不包含這項目,這是對 Pimco 基金有興趣的人要注意的,實際的費用會比在 Yahoo 上查到的高,最正確的數字還是要去基金公司查詢。

綠角 提到...

謝謝BB的提問與peterho的回答
我同意最準確的數字
還是要以基金公司網頁與公開說明書中的為準

匿名 提到...

最近在FIRSTRADE券商內
可以看到固定收益部分的公司債
YTM 在6,7%以上還蠻多的
近期美國公債利率到相對低點
如果買美國公司債不是應比
美國公債好嗎?
不知大家對美國公司債有何看法?
最近台幣相對強勢,換成美元
買公司債不是賺更多嗎?
因為不懂,所以想請問了解的人
或是可從何獲得美國公司債的資訊
謝謝

綠角 提到...

買債券不是利率高就比較好
較高的獲利可能都是較高的虧損可能換來的

harvey 提到...

感謝綠角大的高雄課程
內人受益良多
可能時間有限,課後太太與我討論許多
陸續仍有一些問題請教
首先仍是債券的問題
我們打算以一隻ETF作美債配置
請問綠角大能為我們分析先鋒這幾支呢?
BND,VGIT,以及BIV
看了很多資料
VGIT以中期政府債為主,99%左右
BND是比較綜合性的,政府債四成多,
政府房貸抵押佔兩成多
BIV也是綜合性,但政府債近六成,
政府房貸抵押只有0.1%
是否以純粹債券配置而言
BIV較BND適合
或者以分散性而言
BND較適合呢?
又或者該以最純粹中期政府債的VGIT為較佳,但其報酬似乎又低於benchmark一截?
希望綠角大能為我們分析一下
畢竟債券的世界真的不簡單,謝謝!

綠角 提到...

harvey
謝謝你的支持

以我個人對資產配置的看法
債券部位就是要穩
假如含有公司債的話
在股市下挫的時期
公司債會跟著淪陷
無法發揮穩定的效果
所以我的債券部位全都是公債

另外一種對債市的看法
就是分散
各類債券都持有

至於你想用那種方式投入債券
就要自己再多想一下了

harvey 提到...

感謝綠角大的分析
再請問一點:
BND與BIV裡面有一個比例是政府房貸抵押
請問這部分代表甚麼?
她也是公債嗎?還是一種市府債呢?
謝謝

綠角 提到...

可以先簡單參考一下這篇
不動產貸款證券化(Mortgage Securitization and Mortgage-Backed Securities)

harvey 提到...

所以'政府房貸抵押'就是一種MBS?
而且是美國政府擔保的MBS?
是這樣嗎?
謝謝

harvey 提到...

嗯~上個問題還有答覆
不曉得綠角大是否忘記了呢?
謝謝

匿名 提到...

VGIT的Expense ratio降到0.14%了, 另外兩隻長短公債ETF也降到0.14%, 除了這3隻, vanguard的其他債券ETF好像也有調降Expense ratio.

綠角 提到...

感謝分享訊息

bn.shao 提到...

請問
在網站所看到的配息數字
是稅前還是稅後的配息
例如:marketwatch網站所顯示的配息
因為想要申退美國政府30%的預扣稅
就必須要在每年每人$3650的額度內分配資金
謝謝

匿名 提到...

好奇一個現象: 為何vgit/vgsh等公債etf是0.14% exp ratio, 而bsv這種投資級公債etf只有0.11%, bnd這種全債券etf更只有0.10%?

btw, vanguard的etf真的是最好的, 只有它這家隨著資產增加, exp ratio都一直下調, 目前在考慮把iei換成vgit.

匿名 提到...

請問國際帳戶投資人針對以下SHY的這3個數字。適用哪個?謝謝
Return Before Taxes?Return After Taxes on Distributions1?Return After Taxes on Distributions and Sale of Fund Shares1?

Inception. One Year. Five Years. Since Fund
(Inception Date: 7/22/2002)

Return Before Taxes 1.43% 3.59% 2.97%

Return After Taxes on Distributions1 1.14% 2.75% 2.09%

Return After Taxes on Distributions and Sale of Fund Shares1 0.93% 2.59% 2.03%

Barclays U.S. 1-3 Year Treasury Bond Index2
(Index returns do not reflect deductions for fees, expenses, or taxes) 1.55% 3.71% 3.10%

1 After-tax returns in the table above are calculated using the historical highest individual U.S. federal marginal income tax rates and do not reflect the impact of state or local taxes. Actual after-tax returns depend on an investor’s tax situation and may differ from those shown, and after-tax returns shown are not relevant to tax-exempt investors or investors who hold shares through tax-deferred arrangements, such as 401(k) plans or individual retirement accounts (“IRAs”). Fund returns after taxes on distributions and sale of Fund shares are calculated assuming that an investor has sufficient capital gains of the same character from other investments to offset any capital losses from the sale of Fund shares. As a result, Fund returns after taxes on distributions and sale of Fund shares may exceed Fund returns before taxes and/or returns after taxes on distributions.
2 Formerly, Barclays Capital U.S. 1-3 Year Treasury Bond Index.

Rib 提到...

只能用Return Before Taxes然後自己計算稅後所得。

如果沒有退稅,則乘以0.7就是稅後所得。

如果是在TD Ameritrade買,2012年應該是全額自動退稅吧(按類似基金狀況推估,我自己沒買過這個並不知道實情),但未來TD Ameritrade退稅狀況未知,相關減稅法案是否會延到2013年以後也未知。其他券商沒聽說有這類基金的退稅服務。

至於自己申請退稅,請按自己的稅務狀況計算。

匿名 提到...

謝謝大家討論
我每年都伸申請退稅(目前在免稅額度內)
所以應該是etf報告中Return Before Taxes這個數字