綠角財經筆記: "Skating Where The Puck Was"讀後心得1---早到，不然就耐心等

"Skating Where The Puck Was"讀後心得1---早到，不然就耐心等

Skating Where The Puck Was是William Bernstein近年寫作出版的”Investing for Adults”小冊系列中的第二本。

Investing for Adults有很深的含意。Bernstein先生的意思是，假如你是位投資方面的成人，你應該早就不相信選股能力、擇時進出這些Fairy tale。所以這系列的書就完全不寫這些給投資兒童看的題材。這是本給大人看的投資書。

William Bernstein是我很喜愛的一位財經作家。他的論點與敘述非常清晰，有憑有據，破除常見的投資迷思。我在2011曾寫過閱讀小里程碑---讀完William Bernstein全部著作。當時我看完他寫的The Intelligent Asset Allocator 、The Four Pillars of Investing 、 The Investor’s Manifesto、The Birth of Plenty以及A Splendid Exchange 。這五本都是值得一看的佳作。全部看完之後，覺得蠻高興的，所以寫了這樣一篇文章。

後來證實，對一位多產的作家，我寫這種”看完他全部著作”的文章，根本沒有必要。我也很慶幸伯恩斯坦先生還有繼續出書寫作，讓我可以看到他更多深入的觀點。現在他著作的總數已經有九本書。我還有三本沒看。

回到這本書的主題。這本書講的是各資產類別相關性升高的問題。

在資產配置的世界中，最好用的是高預期報酬，且與其它資產相關性低的資產類別。

如何投入這種資產類別?

書中以耶魯大學校務基金投資長David Swensen的經驗為例。耶魯在Swensen帶領下，採取了一個與眾不同的投資組合。大量採取非傳統的資產類別，像Private equity, Private real estates等，帶來相當卓越的績效。

但是當Swensen先生將這些經驗寫成書，在2000發行的Pioneering Portfolio Management 書中詳細討論後，耶魯模式變成標準模式。許多大學紛紛倣效。原先特立獨行的投資方式，變成大眾化的投資模式。

接下來就是績效滑落的局面。後進者無法取得早期進入者那麼好的績效。連開創者，耶魯的校務基金，也無法再取得像過去那麼亮眼的表現。在2007到2012五年期間，績效落後標準的股債比60/40投資組合報酬。

所以很直接的，想要取得這類資產良好特性的一個方法，就是Be early。早到。

在別人都還不知道有這種投機機會時，先行投入。就或許就是”Pioneering Portfolio Management”書名的第一個字，Pioneering的重點所在。

但Be early很難。這些資產類別在這時候根本不會有什麼共同基金或ETF讓你在電腦上點幾下就能買進。或者甚至沒有集中交易所，是流動性很差的資產，只在該資產所在的國家買賣。這就是Be early的代價。也只有當你發現自己嘗試買進的資產類別居然那麼難以觸及，居然要花那麼大的心力，你才有可能是個先驅者。

當這些資產類別變成你在電腦上點兩下就可以買進的標的時，那已經太晚了。

所以Be early很難，有沒有其它方法呢?

有的，作者提到，你可以Be patient。有耐心。

各種資產類別似乎有一種宿命式的輪迴。早期，投資人很難投入它們。先行者克服很大的困難才得以買進，也享受到高報酬與低相關的好處。

然後這種資產類別的優異特性，開始出現在財經界學術期刊中。接著出現在大眾化財經媒體。報章雜誌敦促你儘早把握這些投資機會，就像請你僅早開始使用Windows作業系統一樣。大家早就都在用了。

後進者逐漸將這種資產類別變成一種常見的投資。甚至做成一般投資人也可簡單買進的標的，譬如共同基金或ETF。這時這種資產類別的報酬下降，相關性提升。

報酬下降，因為有太多人想分一杯羹，所以大家的羹只能都變得很小杯。相關性提升，因為這些後進者中，有許多根本不是意志堅定的投資者。他們常常沒想清楚自己為什麼要買這個標的，他們買進的理由，往往只是過去績效亮麗。所以他們就跟著買。(這跟很多基金投資人的”投資”模式很像。或應說是”下注”模式?)

這種單純只被過去績效吸引的買進者，一旦出現負面消息或報酬不佳時，就會急著出場。特別在席捲全場的金融危機中，這些人往往會直接按下全面中止鍵。出清手上全部的風險資產。這些人的這種動作，就是你看到下跌時，風險資產全都一起子下跌的主要原因。高相關由此而來。

但在這些人出場後，假如你能Be patient，留在場內。這個資產類別的優異特性，也就是較高的報酬與較低的相關性，會回復一些。你就能獲取這些好處。

但Be patient雖說比Be early簡單，但絕非容易。想想看，假如是一個10年表現不佳的資產類別，跟一個近五年，每年年化報酬高達20%的資產類別，何者當中，會有較多意志堅定的投資者?

是前者。

但在一個表現不佳的資產類別中待10年，談何容易。

一般投資人幾乎不太可能具備Be early的條件。沒那個資源、沒那個時間、也沒那麼好運。

但資產配置，卻是人人可做。它是一個可以讓一般投資人貫徹執行，最有機會達到Be patient條件的投資方式。

追逐一波又一波的熱門投資潮流，以為自己總能參與上漲躲過下跌，這種投資行為就像在沙灘上伸手試著攬住拍上岸的海水。海浪襲來，讓人頓覺自己抓住了這波。但當潮水退去，才發現自己仍是兩手空空。

待續…