昧於事實----看不見風險的投資人(Wishful Investing)
常有人對於買進並持有的投資方式持否定看法，其重要論點之一就是，假如這樣持有十年、二十年之後，結果股市是負報酬的，那要怎麼辦?
投入金錢，又花了那麼多時間研究，怎麼可以是負報酬呢?怎麼可以有接受負報酬的心態呢?
答案是，假如一個投資人不能接受長期下來，股市負報酬的可能，那麼他最好不要投資進入股市。
為什麼?
因為他根本不知道什麼叫風險。
股市不僅有讓人心驚膽顫的短期波動，它的長期結果也是未知。它的風險，不僅在短期面向，更有長期下來負報酬的可能。
從沒有人或那一國的法條可以承諾股市投資人，長期投資，十年二十年之後，就一定會有正報酬。
從來沒有這回事。股市投資，很有可能長期下來仍是負數。看看我們的鄰居，日本股市的表現，你就知道了。
難道生在日本，投資日本股市的投資人特別該死，特別不用功，所以招致長期負報酬的苦果。不，我相信他們就像多數投資人一樣，常常費心且專注的研究投資。那他們為什麼拿到這麼慘的報酬呢?答案很簡單，運氣不好罷了。
所以，巴菲特、彼得林區等選股大師，為什麼剛好都是美國人。因為，美國是近100年全球股市的佼佼者。在肥沃的土壤上種花，自然易有漂亮的結果。回顧30年看到的選股大師，是一個接一個美國人，其實不是太大的意外。他們為什麼可以有那麼好的成績呢，答案一樣很簡單，運氣好身為美國人。想想看，假如巴菲特過去30年的投資目標是日本股市，他還能有那麼好的報酬嗎?Maybe。但我想難度恐怕高好幾倍。
人說時勢造英雄，但有時狗熊也是時勢所造。
股市投資，正是短期與長期下來，皆有可能輸給定存，正是因為這個風險，它也才有可能有勝過定存的報酬。
投資人正是負擔了輸的可能，才有贏的可能。
投資人假如不能接受輸的可能，他怎會有贏的可能?
這些否定長期持有的人，他們從自己的心裡否定長期下來輸的可能。這種行為就好像以為，自己說太陽是從南邊升起，它就會從南邊升起一樣。話可以隨便說，但明天太陽一樣從東邊升起。股市長期報酬仍是有輸給定存的風險。
這些人常說，”持有20年再來看成果，一個人有幾個20年?”的確是沒幾個20年。但我相信，以這些論點否定長期持有的投資人，他們也不會有更多的20年。
難道長期持有的投資人只有3個20年，而短進短出的人會有6個20年?難道短進短出的人，不用在20年後回顧投資成果?
這些以為短期持有，就能避開股市長期負報酬可能的人，是頭埋沙中的駝鳥，是以為自己喃喃默念幾句魔咒就能避開股市長期風險的投資人。
這種投資人，其實根本不瞭解風險的意涵。而不了解風險是一種嚴重的投資知識缺陷。更有趣的是，這些投資人常以努力、傑出、用功自許。但不懂風險，或甚至以為自己否定風險就沒有風險，那是不及格的投資態度。假如不幸同時有過度自信的毛病，那麼分數可以再打對折。
假如某個股市20年的報酬是年化-3%，那麼全體參與其中的投資人，只要將持有時間縮短，切成每幾天、每幾個月進出股市，就能整體拿到+3%的報酬嗎?Simply impossible。那是不可能的，短期進出不會讓投資人躲掉長期負報酬的可能。
以為短期進出，就能躲掉長期負報酬，那是一種不會在現實世界實現的自我催眠。以為自己不接受長期負報酬的可能，自己的投資就不會遇到長期負報酬的狀況，那是駝鳥般的一廂情願。
這種Wishful investing概念，這類以為自己怎麼想，市場就是怎樣的投資人，往往在短期進出之外，加入自以為只要主動選股，就可以贏過市場的投資概念。這類投資人的想法，其實相當的”一貫”且有脈絡可尋。
一個打算持有20、30年的投資人，也有每分每秒的投資成績可以拿出來比。一個每週進出的投資人，也必需在二三十年後檢討投資成果(假如他的投資目標是像累積退休金這種長期目標)。
假如一個投資人的目標是長期累積資產，那麼他應該選用長期之後，最可能勝出的策略。
長期持有，正是長期下來最可能勝出的策略。短線進出的人，無法持續做對，再加上投資成本的侵蝕，他們之中絕大多數，都將輸給同期市場報酬。
而短進短出的投資策略，著重短期投資成果。這些投資人拼命進出，好像這個月底就要結算，要參加績效比賽一樣。這樣短進短出，或許讓投資人有機會在短時間內拿到可誇耀的成績，但長期來看，這樣短進短出的結果，常是失敗與失望。
而這些短進短出的投資人，使用不符合長期投資目標的策略，居然還能說長期持有的不是，說得好像短期進出才是正道，說得好像長期持有就是接受長期負報酬這項可能的愚蠢。我不知道為什麼。
假如股市本來就有長期負報酬的可能，那麼是正大光明的面對這個可能，還是當駝鳥以屁股面對這個可能，那個才是明智之舉呢?
假如長期持有的投資人，在20年間拿到不怎樣的報酬，那麼短進短出的投資人，幾乎一定會拿到更差的報酬。
我們回到文章最初的問題，假如這樣持有十年、二十年之後，結果股市是負報酬的，那要怎麼辦?
不怎麼辦。
這件事本來就要在投資人的意料之中，這本來就是投資股市的風險。
假如你不能接受風險，那就不要進場投資。不懂風險的人，也很難在投資方面有傑出的表現。
投資是先有風險，然後才有報酬。而不是先有報酬，然後才有風險。
而風險的意思就是，可能沒有報酬(或甚至是負的)。
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9 comments:
看到這篇文章，有一種新的領悟。
很多人常常因果搞不清楚
到底是因為做了"A" 所以 "賺大錢"
還是因為 "賺大錢" 所以做了"A"就是正確的
接受風險也是非常正確的觀念，如果沒有可能沒賺錢，甚至賠錢的覺悟，投資賠錢了能怪誰呢？
sdlong的這個領悟很有意思
謝謝分享
我一直是綠角您的默默支持者，但是關於這篇文章有些地方我不得不說，就是日本這裡，你說到日本股市長期投資報酬是負的這件，看來綠角您是以日本在1990年代時三萬點，到現在還是9千點這裡來算報酬的吧，這裡我要提出一點反例，從Stocks for the lone run*(台譯:散戶投資正典)這本書上來看，日本股市1900到2006年的平均年報酬率是4%左右，雖然沒有美國好，不過也算不錯了，再以台灣來看，1989年台灣股市最高到12682點，現在台股指數6578點，所以這20年來長期投資台灣股市不就都是負報酬了@@？從很多篇您的文章可以知道不是這麼一回事，甚至台股長期報酬還比美國股市還亮眼。我並沒有投資日本股市，只是看見一件比喻不是很恰當，我還是很支持綠角您的^^
A Hong
感謝你的分享
很有價值
剛好讓我趁這個機會再說明一下
日本股市長期報酬(106年)
其實還是可以的
但這100多年間
是很多很不規則的期間組成
包括讓日本經濟瓦解的二次大戰
1989至今無法恢復的低迷股市
也有日本股市高漲的日本經濟奇蹟
平均之下 其實是高山深谷
但是 一個人會生在那個時段
不是他所能決定的
他會參與到股市好或股市差的年代
在他出生那天 恐怕就已決定
只是身而為人
無法事先知道
少有人有百歲長壽
三四十年間的股市報酬
就會決定這一代投資人的成果
股價長期下跌的原因有兩個，一個是長期的multiple下跌，譬如說可口可樂的PE從45跌到20，另一個是長期的獲利能力下跌，譬如說夕陽產業。
當然也可能是兩個因素同時作用，我不知道日本股市是不是就這樣，十多年後只有高點的三分之一。
我感覺要避開multiple下跌，比避開獲利能力下跌容易（其實都很難），避開前者需要的是紀律，避開後者需要的是洞見。
但是要看到美國會成為長期亮眼的市場難道很難嗎？
美國也曾經是新興市場
但不是每個新興市場都會成為下一個美國
綠角兄這句『但不是每個新興市場都會成為下一個美國』說得太好了，看美國的資源，民主，人口，文化，科技，可不可以說，『沒有一個新興市場會成為下一個美國』。
美國的經濟發展，確實是空前絕後。。。
我不敢這麼篤定
親愛的PC：
關於乘數與長期獲利能力的下跌。
我反而覺得避開後者比較容易，藉由定期關注公司的財務報告，應該可以偵測出公司獲利能力的興衰。
反倒是乘數部份，常取決於投資大眾的投資信心、市場資金的多寡。我認為並不是這麼好避開。
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