Investment Management and Mismanagement讀後感—續1
這本書的後三分之一，是我覺得有學到新觀念的地方，作者各用一個章節，分別解釋Suitability和Churning這兩個字。
金融業者對客戶的資產負有責任，最基本的兩項要求就是合適性(Suitability)和避免過度擾動(Churning)。
所謂合適性，就是金融業的投資建議，建議顧客購買的產品，要符合顧客的需求和目標。這是一個基本的要求，作者以美國券商組織NASD(National Association of Security Dealers)的章程規定舉例。從業人員必需對客戶的資產狀況、投資目標進行瞭解，並且有足夠合理的理由相信這個建議，對於客戶是適當的。
作者舉了一個例子。一個寡婦，被建議把資產投入原物料期貨交易帳戶中，最後剩下一半的本金。不適當的投資工具，最可怕的地方，不是超出預期的損失，而是你不能負擔的損失。
可是，什麼叫合適，這本身就是一個很大的問題。
有的投資人，連自己的目標都不是很清楚。問投資的目的是什麼，答”賺錢”，那真的是什麼都可以拿來玩了。有的投資人則是膽子大過目標，明明已經退休，就靠這些錢在養老，他還要100%股票。這是投資人這端的問題。
但是投資人本身就有問題，不代表金融業者就可以免於這些責任。瞭解客戶，教育客戶，正是他們的職責所在。而不是顧客覺得怎樣都可以，業者就可以什麼都推給他。這種行為，正是置金融專業於不顧。
而投資人有明確的目標之後，怎樣界定金融業者推銷的產品是否合適?作者引用學術論文(又來了)來解答這個問題。
有一個方法，是可以和目標類似的共同基金進行比對。譬如說，投資人的目標是收入(Income)，那麼他的投資標的應該要和著重固定收益的基金類似。這些基金投資什麼呢?通常是政府債、高品質公司債和股利穩定的股票。假如投資人的目標是收入，卻被推薦高成長但風險頗高的小型公司股票，這合理嗎?在基金業的專業經理人會這樣操縱一支收入導向基金嗎?這就是這個方法的運作原則。
第二個部分講帳戶的過度擾動(Churning)。作者在一開頭，解釋了現代金融業的角色矛盾。一個券商營業員，客戶交易愈多，他的收入也愈多。但他(或是券商)也是一個買賣建議的提供者。他是否能完全替客戶著想，來提出買賣建議，或者為了增進自身的營收，而提出買賣建議，把客戶的利益放在後面。不僅是券商營業員，任何因成交而可以增加收入的金融從業人員，都有相同的角色矛盾。
所以過度擾動，就是買賣太多，帳戶的週轉率太高。為的不是客戶的目標，而是金融業自身的收入。這種行為，一樣是違背基本金融道義。
怎麼判定過度，又是一個很大的問題。
書中提到Goldberg的2-4-6法則。一個帳戶的年週轉率2，可說是相當活躍。達到4，可能有過度交易的情形。超過6，那就可算得上過度了。
這是一個古老的方法，作者再引用最近的論文對這個問題的討論。方法一樣是和有相同目標的基金做比較。這篇論文先比較各種不同目標的基金，它們的週轉率是否真有差異。基金類別有Aggressive Growth, Growth, Growth-Income, Balanced, Income, International, Small company等。結果發現，大部分目標不同的基金間，它們的週轉率具有有意義的差距。
所以，論文作者認為，可以用相同目標的基金週轉率來對帳戶週轉率進行衡量。譬如，Income，收入導向基金的平均週轉率是0.58，標準差0.4。一個以收入為目的的帳戶，假如年週轉率到達2，已經超過平均加上兩個標準差，(2 > 0.58+ 0.4*2)，很有過度交易之嫌。
這本書，我覺得不是很好看。作者大量引述，自身論述甚少。感覺上是作者完成了書的架構，但內容都是其它研究者的結果。但至少，這個架構很明悉。前半部，點出大多投資人不知道主動投資的成果低落，其實就是一種mismanagement。後半部講實務上，怎麼判定業者是否有mismanagement。完全符合主題。
最深的感覺還是在合適性的部份。這部分，恐怕國內的投資人和金融業者都有很大的進步空間。一個金融產品，投資人不知道適不適合自己，推薦的業者不知道適不適合顧客，或者沒有試圖去瞭解適不適合顧客。
嚴格來說，任何單一金融資產在買進之前，看的不僅是它會不會賺錢，也要看它對整體投資組合的影響。但是，譬如就說賣連動債，或是推薦一隻股票好了，你可曾聽說，在推薦之前，業者會整體瞭解顧客的收入、目前的投資組合、投資目標、稅務狀況等。然後解釋，加入這項投資，預期會得到什麼效果。
假如那個從業人員花那麼多時間在一個顧客上，他很可能會餓死。假如買一支股票，顧客就要被問那麼多問題，而其實他只覺得會賺錢最重要，這個顧客也根本不會想理這個金融人員。這就是所謂生態吧。最近國內基金銷售通路開始對客戶的風險屬性進行調查，看是否適合所買的基金。這是一個起步，也希望我們有的不止是起步。
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2 comments:
在這分享所謂的風險屬性調查(問券)的操作實務
話術：
林先生您好，這裡有一份客戶風險屬性問券，主要的目的是要了解，您是屬於積極型、穩健型或是保守型的客戶。我要先請您在簽名給我，我來協助您填寫。若您填成保守型客戶，要申購積極成長的產品，屆時仍需要再填其他文件，其實，各類型的投資產品，再了解所有的風險與產品內容後，您可自行決定是否要投資。
所以，上有政策下有對策。
「專業」可能是爭取業績的代名詞，把自己的利益擺在前面。
一點分享
謝謝分享 的確如此啊
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