ETF的稅務效率(Tax Efficiency of ETFs)
基金與ETF這些投資工具，在稅務上有個重要的概念，叫做稅務效率(Tax efficiency)。稅務效率愈好的投資工具，愈不會為投資人帶來額外與不必要的稅務負擔。(本文討論的狀況，以美國註冊的基金與ETF為主。)
投資工具的某些基本特性會帶來較好的稅務效率。
一般來說，指數化投資工具比主動型基金(或主動型ETF)的稅務效率要來得好。會造成這個差別的主要原因在於指數化投資工具的週轉率較低。週轉率低，意謂基金(或ETF)，較少買賣其持股。沒有買賣，就不會實現資本利得。高週轉率的主動型基金(或ETF)，則有機會在賣出證券的同時實現資本利得。一旦基金實現資本利得，就會將獲利以配息的方式分發給基金投資人。投資人就必需為這些獲利繳稅。
但這個基本原則也有例外。有的指數化投資工具雖是追蹤指數，但不是傳統的被動市值加權指數，而是反應某種選股策略或加權模式的指數。這種指數可能會有不低的週轉率。而有的基金雖然奉行主動選股，但經理人採長期持有觀點，可能會有頗低的週轉率。但基本上，追蹤市值加權指數的基金與ETF，其週轉率會比一般主動型基金要低。
另一個投資工具基本特性帶來的稅務效率差異，就是ETF的稅務效率會高於同類型的指數型基金。
有兩個原因造成這個差異。
首先是一般投資人買賣ETF，都是跟另一位投資人買賣。有人賣，另一端就有人買。這與基金不同，基金投資人賣出基金的話，是賣給基金公司。
當投資人賣出時，ETF是賣給另一位投資人，基金則是賣給資產管理公司。後者必需變賣持有證券，以應付投資人的贖回。相較之下，ETF經理人不必為了應付投資人贖回而變賣持股。
一旦有變賣持股的動作，就有可能會實現資本利得。所以基金的交易特性，使它比ETF更有機會去實現資本利得。一旦基金持有資本利得，那就要配發給投資人，讓投資人的稅單上又多一些需要繳錢的名目。
另一個造成ETF稅務效率較好的原因在於ETF可以進行實物交易。所謂ETF的實物交易，指的是合格法人可以將ETF成份股送交給ETF發行公司，換取ETF股份(這稱為In-kind creation)。合格法人也可以將ETF股份送交給ETF發行公司，換取成份股(這稱為In-kind redemption)。實物交易就是確保ETF市價可以貼近市值的機制。
這個機制也是ETF優越稅務效率的成因之一。這部份主要靠的是In-kind redemption。當合格法人將ETF股份交給資產管理公司，想要換取成份股時，資產管理公司可以將取得成本較低的股票，交給這位大型合格法人。藉由這個方法，可以逐漸掃除持股中，成本較低的部位。
我們看個假想例子。譬如某支ETF持有平均成本價20塊的股票A，經由實物交換，這支ETF可以把股票A的平均成本拉高到40塊。假如現在股票A是每股50塊。那麼當ETF遇到需要變賣成份股的狀況時(指數化投資工具是週轉率低，不是沒有週轉率)，譬如指數成份股更換或是比重調整，需要調低股票A的比重時。假如ETF無法調整成份股成本，那麼股票A在賣出時，會拿到每股30塊的資本利得。經過調整成本後，只會有每股10塊的資本利得。
傳統開放型基金，就比較無法像ETF一樣，調整持有的成份股買進成本。
ETF藉由實物交換，可以讓持股資本增值的好處，大多反應在淨值的增加上，而不是成為配發給投資人的配息。ETF淨值增長，只要投資人不賣出就不必繳稅。但投資人拿到的ETF配息，在該年度就需要繳稅。
總結來說，一般通則是，指數化投資本身就是一個較具稅務效率的投資方法。ETF與傳統開放型基金比較，ETF又具有更高的稅務效率。
我們來看個實際例子。譬如在美國市場，追蹤標普500的指數化投資工具，基金最有名者當屬Vanguard 500 Index Fund，ETF則是SPDR S&P 500(美股代號:SPY)。
這兩者在90年代的資本利得配息記錄如下表:
從表中可以看到，基金配發的資本利得，較ETF為多。
下週的續集將討論，使用美國券商的台灣投資人該如何考量稅務效率一事。
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4 comments:
原來還可以靠 in-kind redemption來降低成本，感謝綠角無私的分享
JJ
不客氣
請問綠角大
ETF50跟零股投資（ex:中鋼）
定期定額月繳五千～一萬
那一種長期（五年以上） 你個人比較推薦呢
就目前台股9千的考量下 請給點明燈～
我向來不很贊成將資金與未來
壓在一兩支股票上
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