PIMCO債券ETF定價問題(PIMCO Total Return Bond ETF,Mispriced or Not?)

太平洋資產管理(PIMCO)在2015八月三日,收到美國證券交易委員會(SEC)發出的Wells Notice,針對它所管理的PIMCO Totel Return Bond ETF(美股代號:BOND)定價問題,有可能提出訴訟。

問題的核心是PIMCO Total Return Bond ETF。這支ETF是名聞暇爾的PIMCO總回報債券基金的ETF版。(基金與ETF兩者的投資大方向相同,但投資組合不太一樣。請不要期待兩者會有相同的績效表現。)

SEC認為,這支債券ETF在剛發行的前四個月(2012二月底到2012六月底)所持有的非機構房貸抵押債券(Nonagency Mortgage-Backed Securities),定價可能有問題。

SEC看到的是,PIMCO以較低的價格買進債券後,就用市場上當下較高的價格計算這個部位的價值,涉嫌浮報,這會讓ETF的績效看起來比較好。

Wells Noitce不代表接下來就會進入法律程序,PIMCO仍有機會向SEC解釋這樣的做法符合常規,或是在進入訴訟前,兩造就達成合解。

目前業界的看法是,這不一定是PIMCO的問題,這可能反應的是債券報價的問題。

股票有集中交易所,譬如所有在星期二上午十點,想要買賣某支股票的人,他看到的,就是此時此刻的單一報價。

但債市是Over-the-counter Market。在某一瞬間想要買進某支債券的人,他可以取得好多不同的Dealer給的不同報價。

(所以想要買進單支債券,一定要會比價。完全沒比價過,銀行和券商給你什麼價格,你就買什麼價格,當冤大頭的機會很高。想瞭解如何進行債券比價,可考慮參加”債券啟示錄”。)

在股市投資,基金經理人要創造價值,就要買到被低估的證券。不過要買進時的報價,就只有一個。

相對的,在債券市場,經理人除了買進被低估的債券之外,假如在買進當下,就可以買到當時所有報價中比較低的價格,光是這點,就有機會替債券基金創造價值。

PIMCO在做的,可能是這件事。

當時PIMCO Total Return Bond ETF買的非機構房貸抵押債券是Odd lots,就是零碎債。在法人債券交易中,不到100萬美金的部位,就是零碎。這些小單位的債券,流動性較差,成交價較低。

把零碎部位湊起來,形成整數部位(Round lots),其實本身就可以提高價格。

所以美國主管機關對於PIMCO債券ETF定價提出問題一事,不是一個非黑即白的事件,有可能SEC是對的,但也有可能PIMCO根本沒做錯什麼事。


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3 comments:

learnman 提到...

所以大多數的內線交易起訴的都是股票交易...
因為股票市場有差別報價就涉及內線交易...
債券市場差別報價卻是天經地義...

learnman 提到...

而且現在的債券如果還附加一些衍生性金融商品條件...
那要判斷價格跟價值合不合理...
就更難了

綠角 提到...

同一張債券的差別報價
的確是天經地義啊~

這是投資人進場前就先要知道的規則

不少人因為先瞭解的是股市
就把股市規則套在債券
非常吃虧~