The Intelligent Asset Allocator(智慧型資產配置)再讀後感---行為財務學與實際執行面


在The Intelligent Asset Allocator第七章的後半,有些關於行為財務學(Behavioral finance)的討論,共有三點,包括過度自信(Overconfidence)、過度注重近期表現(Recency)以及短視的風險趨避(Risk aversion myopia)。

過度注重近期表現是一個很普遍的現象,而且有這個病徵的投資人大多不會自覺。譬如,認為投資國際股市唯一選擇就是新興市場,新興市場一定有比已開發國家還要高的報酬的投資人,很可能就是落入Recency的陷阱。而且,他們大多不自覺這是個問題。

他們為什麼認為投資一定要投資新興市場?很簡單,因為近十年,新興市場股市表現比已開發國家好很多。他們是受到過去高報酬的引誘而進入這個市場。經濟高成長的故事,則是他們將渴望報酬的飢渴情緒合理化的理由。先有情緒之後,將情緒合理化只是遲早的事。這些受情緒驅動的投資人,大多仍自以為是理性的投資人。

在高成長的期待下,問題已經不是這些新興國家能否繼續有高成長,而是一旦它們的成長不如預期時,市場會有怎樣的反應。

亞洲金融風暴、俄羅斯倒債、或是拉美債務危機,對於許多投資人都已成為太遙遠而難以瞭解的史實,或是因為過度自信而被認為絕不會重演的歷史。

以Recency解釋為何大多投資人會在資產類別上漲後買進更多,是很漂亮合理的說法。作者在此引用了一篇財金界的經典論文,Andre Perold與William Sharpe合著的”Dynamic Strategies for Asset Allocation”。我非常建議去看這篇文章的全文,或者也可以參考我的讀後感與摘要為什麼要再平衡----理論論述Dynamic Strategies for Asset Allocation讀後感

在資產價格上漲後買進,是一種Convex投資人。在資產價格下跌後買進,則是Concave策略。Convex還是Concave較好,取決與採用何種方法的人較多。然後較少人採用的方法,就是較好的方法。

因為Recency的緣故,大多投資人往往在價格上漲後感到興奮然後買進。在這樣的投資世界,採行相對的作法,是投資的有利途徑。

這本書充滿許多像這類精要的解說。作者對於指數化投資與所謂Random walk的態度相當務實。書中也討論了價值類股為什麼有較高報酬的理由,以及Random walk與再平衡的關係。都是深具洞見的論點。

最後一章,作者則以實際的投資工具解說,如何組成自己的資產配置。作者建議的,大多是Vanguard與Dimensional Fund Advisors(DFA)的基金。不過很不幸的,對於台灣投資人,就算開立美國券商帳戶,這兩家公司的基金都是不太容易買到的投資工具。許多基金公司已經開始嚴格執行,禁止旗下的美國註冊基金賣給外國人(也就是我們)。DFA的基金,則要透過美國的財務顧問才能買進。不過,Vanguard與所有美國掛牌的ETF,台灣投資人仍可以自由買賣。這也是我目前透過美國券商所使用的投資工具。

在資產配置執行的章節也解釋了定期投資的方法。我就是從這本書得知Value averging這個定期投資法,然後再去讀討論這個方法的原著Value Averaging

The Intelligent Asset Allocator這本不到200頁的書中涵括了許多最精要的投資概念與執行資產配置所有必備的基本知識。透過這本書,讀者將可進入投資的文藝復興時代,讓人從沒有根據的投資方法所形成的黑暗時代中解放出來,真正成為一位投資世界的文明人。



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2 comments:

黃靖堯 提到...

綠角您好
想請問您對作者提出的動態資產配置的看法
就我的認知作者好像對於市場是random walk不相信是對的,所以文中說到:高於或低於平均績效的資產類別會有持續性的傾向,在回復平衡之前最好是讓這種行為順其自然一陣子
請問這是否說明作者認為可以擇時進出呢?有和原理論相牴觸嗎?
謝謝您

綠角 提到...

這是一個比較深入的問題

市場不全然是perfect random walk
有可能出現動能或回歸平均
再平衡假如要增加報酬 需要靠回歸平均

(但這些非隨機的態勢,也沒有強到讓Market timing變成可行)

這些資產類別的非隨機漫步特性
我在資產配置課程中有比較詳細的解釋
您已經有報名了
希望課程中可以跟您進一步的分享