綠角財經筆記: 元大黃金期貨ETF(00635U)與黃金現貨ETF的報酬差距(Comparison of Gold Futures ETF and Physical Gold ETF)

元大黃金期貨ETF(00635U)與黃金現貨ETF的報酬差距(Comparison of Gold Futures ETF and Physical Gold ETF)

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元大標普高盛黃金ER指數股票型期貨信託基金，簡稱”期元大S&P黃金”，代號00635U，是一支持有黃金期貨的ETF。

該ETF追蹤S&P GSCI Gold Excess Return Index，標普高盛黃金超額回報指數，簡稱標普高盛黃金ER指數。

一般原物料指數會有三個版本，Spot、Total Return、Excess return。

Total return指的是除了原物料期貨本身的報酬，有計入現金部位的報酬。詳細說明可見標普高盛商品指數概述(S&P Goldman Sachs Commodities Index)這篇文章。

美國的原物料期貨ETF追蹤的多是Total Return版本。這是合理的選擇。

Excess return版本的原物料指數，則是沒有計入現金部位的報酬。這會造成ER指數績效一般會比Total return要差。實際例子可見ffaarr大的原物料期貨指數中的超額回報指數(Excess Return、ER)這篇文章。

期貨ETF持有現金部位，理應以Total return版本為目標。但台灣的原物料期貨ETF大多選擇追蹤Excess版本的指數。公開說明書有提到是基於法規的要求。

根據元大黃金ETF的公開說明書，其截止於2025年十二月31日的過去5年與過去10年累積報酬分別是80.38%與161.66%。這是以台幣計算的報酬。

假如一個投資人，在過去五年或過去十年，選用美國掛牌的，持有實體黃金的ETF來投資，成果如何呢?

這裡以iShares Gold ETF(代號:IAU)為例。沒有用規模更大的黃金ETF，GLD，做例子是因為GLD的每年內扣總開銷0.40%，明顯高於IAU的0.25%。

IAU過去十年的單一年度報酬如下表:

年度	2016	2017	2018	2019	2020
報酬率	8.85%	11.58%	-1.39%	18.54%	23.86%
年度	2021	2022	2023	2024	2025
報酬率	-3.99%	-0.67%	13.52%	26.28%	64.60%

IAU截止於2025年十二月31日的過去5年與過去10年累積報酬分別是295.7%與125.0%。這是以美金計算的報酬。

先分析過去十年。

	IAU	匯率	等同台幣	台幣報酬
2016年初	100美金	32.606	3260.6
2025年底	395美金	31.43	12414.85	280.75%

IAU一欄，指的是2016年初投資100美金到IAU，到2025年底，會成長為395美金。匯率指的是當時一美元可以換多少台幣。

所以等同是2016年初，價值3260.6台幣的投資，到了2025年底會成長為12414。台幣報酬率是280.75%。

接著是過去五年。

	IAU	匯率	等同台幣	台幣報酬
2021年初	100美金	27.9268	2792.68
2025年底	225美金	31.43	7071.75	153.22%

用同樣的方式算出IAU從2021年初到2025年底，這五年的台幣累積報酬率是153.22%。

下表比對美國黃金ETF，IAU，與台灣黃金ETF，00635U，的成果。

	IAU	元大黃金ETF
過去5年	153.22%	80.38
過去10年	280.75%	161.66%

元大黃金ETF過去五年落後73%，過去十年落後119%。這是非常可觀的差距。

即便不是跟黃金現貨ETF對比，元大黃金ETF跟它自己追蹤的ER指數對比，十年累積報酬，ETF落後36%。也是明顯落後。

雖說也是獲利，但跟持有黃金現貨的ETF相比，元大黃金期貨ETF的投資人，恐怕不會滿意這樣的成果。

假如一位投資人，看到業者(不論台灣或是美國)推出追蹤某某指數的ETF，就自動以為該ETF會帶來貼近指數的成果。或是以為該指數就是某某市場或是某資產類別的報酬，等著他的可能是不小的意外。

特別是在原物料的世界，除了貴金屬以外的原物料，不易實體持有，所以大多透過期貨投資。但投資人要知道，期貨報酬可以跟現貨很不一樣。

可以實體持有的貴金屬，去選期貨標的。這就比較奇特。這等於是在可以有效取得近似現貨報酬的狀況下，取選一個報酬率很可能有不小偏差的標的。

一樣是期貨指數，追蹤的是Total Return還是ER版本，成果也不一樣。資產管理業者本身的指數追蹤能力，會再加上一層不確定性。有很多許多考慮的地方。

獲取充份的相關知識，然後做出對應的選擇。多年後回顧，這些對於知識的投入，很有機會轉成現實的回報。

人云亦云，以為自己想怎樣，現實狀況就是怎樣，從沒做過認真與深入的研究。這份輕忽，多年之後很有可能帶來實際的資產減損。