2015年終感想
今天是2015的最後一天。每到年底，人似乎特別會去回想過去一年發生了什麼事情。
2015元旦連假，在冬日晴空下，我迎著晨曦，跑過空曠的上野公園與結冰的不忍池。
2015春，在被新綠染得滿片蒼翠的群山間，我在箱根蜿蜒的丘陵街道上跑著。
2015夏，颱風過後，仍飄著細雨的早上，我跑過台大校園內被風吹彎的樹木。
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西方憑什麼(Why The West Rules For Now)讀後感2—衡量社會發展
作者接下來要完成一個重大任務，用一個簡單指標來衡量人類社會的發展。他需要這個指標來指出數千年的歷史中，東西方何時領先何時落後，還有發展過成的前進與倒退。
作者的指標由四個因子組成，分別是能量取用、組織能力、資訊處理與戰爭力。
能量取用的意思是，人類活動就是從自然界中取得能量做為己用的過程。為什麼英國可以打敗清朝，很大的理由就是他們能量取用比中國強太多。他們知道可以從煤礦取得能源，打造鐵甲戰艦和槍枝。也知道從火藥取得能源，有效的把破壞力投射到中國的砲台與軍隊頭上。當今美國是全球最耗能的國家，這是完全不意外的事。
組織能力意謂這個社會管理自身事務的能力。從農業、稅收、政府、軍隊等等，一個先進社會需要管理好各個面向的組織能力。社會愈進步，協同大量人員、分工合作的能力必需愈強。
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西方憑什麼(Why The West Rules For Now)讀後感1—東西之分
西方憑什麼(Why The West Rules For Now)的作者是Ian Morris。
書的一開頭是個很有趣的假想景色。1848，清朝戰艦駛入泰晤士河，英國維多利亞女王，在碼頭以戰敗國領導者的角色，恭迎天朝上賓。
簡言之，就是把鴉片戰爭英勝中的歷史反過來寫。變成是中國派出遠洋艦隊把英國打敗。
這是一個”另類歷史途徑”。我們太常理所當然的以為，中國在18、19世紀積弱不振，就是一個王朝走到末年虛弱的表徵。沒想到，這可能是一個長期累積的結果。
這本書要討論的是，為什麼現在是一個西方領導的世界。
這是一個爭論已久的問題。有兩派主要的解釋，一是”古早決定論”。這派說法認為西方有某種先天上的優勢。有的強調歐洲先天上的地理或資源優勢，更多的是強調文化方面的優越。譬如延自希臘傳統的理性、創新與自由概念。
另一派說法則是”一時碰巧論”。這派認為，英國在一連串因緣巧合下，改良了蒸汽機，開始了工業革命，於是拉開與東方的差距。只要英國的運氣差一些，中國的運氣好一點。歷史就會是完全相反的局面。
兩派爭論不已，無法妥協。
這本書的作者試圖以最宏觀的歷史角度，來判別東西之分的起因。有多宏觀呢?他從人類的起源講起。
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破壞基本投資原則的投資高手(A Skilled Investor Who Breaks Basic Investment Principles)
今年在看Vanguard ETF的年度報告時，又在一開始看到了Vanguard’s Principles for Investment Success。中文或許可以譯為”Vanguard的投資成功原則”。
在文件一開始就講投資原則，或許Vanguard認為，先把這些原則講清楚，是比解釋基金或ETF今年表現如何，更重要的事情。
當初我看到這四個原則的解釋時，心中有所感觸，寫成了Vanguard的投資成功原則-Goal, Balance, Cost, Discipline這篇文章。
今年看到，卻又有了不一樣的想法。這次是從另一個角度來看。我發現，有不少自以為是投資高手的人，他們做的事情，卻是完全違背這四個基本原則。
我們就從”目標”、”平衡”、”成本”與”紀律”這四方面一一剖析。
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美國券商的證券借出收益計畫—以Firstrade為例(US Brokerage Security Lending Program)
持有美國券商帳戶的投資人，可以將帳戶中持有的證券借出，賺取額外收入。這個業務，稱為證券借出(Security Lending)。
譬如近期，在美國券商第一理財(Firstrade)的網路交易介面上，就有如下的畫面，告知客戶可以參與證券借出。
證券借出是把證券借給其它有借入需求的投資人，譬如想要執行賣空的操作。根據Firstrade的說明文件，證券借出計畫有幾個特點。
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高收益債券基金無預警關閉事件—Third Avenue Focused Credit(The Collapse of a High-Yield Mutual Fund)
2015十二月9日，資產管理公司Third Avenue宣布旗下高收益債券基金Third Avenue Focused Credit即刻停止贖回，並將剩餘基金資產全數轉入清算信託(Liquidating Trust)，預計以一年的時間，逐漸將持有的債券變賣，將現金還給投資人。
這不是正常的基金關閉程序。通常基金要關閉時，資產管理公司會事先宣布關閉日期。在這之前，基金投資人可以自由的賣出手上持有的單位數。到了關閉這天還持有基金的投資人，資產管理公司則會將最後結算的每股淨值，用現金配發給他們。
為什麼Third Avenue會採取如此快速的關閉步驟?為什麼關閉之後，還要一年的時間，才能將剩餘資產還給投資人?
高收益不等於高報酬—以聯博全球高收益債券基金為例(High Income is NOT Synonymous with High Total Return)
聯博全球高收益債券基金在台灣是近幾年很熱門的一支基金。最主要的理由，恐怕就是名字中的”高收益”一詞。
在金融海嘯後，投資大眾對”資本利得”失去信心，很多人的成果是”資本損失”。何不就穩穩的拿配息。每月有錢進來，那不就是每月保證賺嗎?你看，投資多愉快。
在投資人這種心態，和金融行銷單位的迎合下，基金大賣特賣。許多資產管理公司也紛紛推出打著高收益旗號的基金。
這篇文章我們就來看一下，這種以高收益為依歸的投資法，是否有帶來比較好的成果。
下表是聯博全球高收益債券基金AT股，從2008以來，每一個單一年度的績效。(2015計算到11/30為止。資料來源是台灣晨星)
iShares ETF的證券出借(Security Lending Policies of iShares ETFs)
iShares的ETF有證券出借業務。ETF是將證券借出的一方。藉由將持有證券借出，ETF可以創造額外收益。
這個過程通常是金融機構跟ETF提出借券需求。這些機構借入證券可能是要放空、進行避險，或是用做其它交易的擔保品。
金融機構要跟ETF借券，必需提供擔保品。而且擔保品的價值要高於借入證券的價值，這是為了給借出者，也就是ETF，提供安全邊際(Margin of security)。
按SEC規定，ETF最多可以將1/3的資產借出。但ETF不一定會將借券業務執行到最大限度。有時借出的證券價值，遠小於資產總值的1/3。譬如投資美國股市的iShares ETF，借出證券總價值一般占總資產的10%以下。投資國際股市的iShares ETF，借出證券總值則一般在總資產的5%以下。
ETF借出證券有兩個可能收益來源。
在意投資人的資產管理公司才會有低費用(Serving Investors with Low Expense Ratios)
一個務實的投資人會有兩個基本體認，第一個，主動選股的成績往往落後指數，第二個，想要適時進出市場，躲過下跌掌握上漲，是根本無法持續做對的事。
有了這些體認後，投資人會知道，自己所能拿到的就是市場報酬。花心力想要拿到比市場報酬還要好的成績，往往是適得其反。投資人的成果，就決定在如何盡可能拿到大多數的市場報酬。
這就是投資人為什麼要留意投資成本的根本原因。
成本愈低，績效愈好。
那麼資產管理公司為什麼會想要降低基金內扣費用呢?
“引爆趨勢”(Tipping Point)讀後感—成功未必都有Tipping Point
英文書名”Tipping Point”一詞來自於1970年代的美國社會現象。當時觀察發現，在城市郊區，原先以白人為主要住戶的社區，只要非裔美國人的比率達到20%以上，就會造成原先的白人住戶大量遷出。這個造成巨大改變的點，就叫Tipping point。
“Tipping point”討論的是，為什麼某些事物、譬如流行物件、傳染病、或是犯罪率，會突然改變，不管是突然流行起來，或是突然消失。造成這些改變的因素到底是什麼。
作者認為，要造成大規模改變，有三個因素。分別是:
少數原則”The law of the few”
定著因素”The stickiness factor”
環境因素”The power of context”
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資產配置戰略總覽”台北(2016一月30,31日)開課公告
因為一月9,10號兩天的台北"資產配置戰略總覽”已經額滿而且還有許多朋友在候補，也為了讓星期六要上班的朋友也可以參加，“資產配置戰略總覽”課程，將於2016年一月30,31日(星期六晚上與星期日上下午)開課。
(最近參加朋友的評價，可參考“資產配置戰略總覽”2015十二月台北班與高雄班學員課後回饋)
前言:
我們應該根據穩定不變的原則，來計畫自己的投資。而不是根據每日一變，永遠讓人摸不著下一步的市場情勢來規劃投資。
但台灣投資人到底要如何做資產配置?
目前討論資產配置的書籍，大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。
“資產配置戰略總覽”是一個以台灣投資人觀點出發的課程。
課程中將分享各種資產類別的特性、綠角從中選擇的方法、以及建構一個符合自身目標的投資組合的心得。期望能讓參加過的朋友，能對投資，對於各種金融資產的特性有正確且更完整的認識。
開課公告:
開課日期: 1月30,31日
課程時間共九小時，分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:
星期六晚上
18:10-18:25 報到
18:30-19:20 資產配置的理由
19:30-20:20 資產類別介紹1 Q&A
20:30-21:30 資產類別介紹2 Q&A
星期日上午
10:00-10:50 報酬率預估(歷史經驗與目前狀況) Q&A
11:00-12:00 資產配置範例 Q&A
14:30-15:20 再平衡與生命週期投資 Q&A
15:30-16:30 投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A
“資產配置戰略總覽”2015十二月台北班與高雄班學員課後回饋
這篇文章整理參加十二月台北與高雄資產配置課程的朋友在課後的回饋。
臉書分享參加後心得
綠角:感謝劉醫師的分享。很高興能得到您的認同。課程內容的確比書籍內容更加全面與完整。
課後紙本問卷與Email回饋
富邦日本ETF分析介紹(FB日本ETF，00645)
2015年十一月6日上市的富邦日本ETF(台股代號00645)，正式全名為” 富邦日本東証證券投資信託基金”。追蹤東證股價指數(Tokyo Stock Price Index，簡寫為TOPIX)。
東證股價指數是包含所有在東京證交所上市一部(Tokyo Stock Exchange First Section)掛牌股票的全市場指數。成份股比重採市值加權。指數由東京證交所發行與編制。
依2015七月資料，指數成份證券共有1882支股票。指數相關資料，可進一步參考日本官方網站。
這支ETF主要的內扣費用，包括0.99%的經理費，以及0.22%的保管費。
除此之外，在資產總值1000億日元以下時，有0.03%的指數授權費(最低每年50萬日元)。
以上費用加總，內扣總開銷至少1.24%。以一個指數化投資工具來說，算是相當高昂的費用。
除此之外，這支ETF採匯率避險。它會以匯率操作試圖消敉投資組合中外國貨幣對台幣的匯率波動對淨值所造成的影響。
永豐歐洲50指數基金，台幣計價與歐元計價的不同意義(Different Hedging Policies for EURO STOXX 50 Index Fund)
在2015十一月發行的永豐歐洲50指數基金，有兩種計價幣別，一是台幣，一是歐元。
基金計畫發行總面額最高為台幣200億，台幣與歐元計價各占100億。
假如投資人買賣台幣計價的永豐歐洲50指數基金，買進時要用台幣買進，賣出後會拿到台幣。歐元計價的永豐歐洲50指數基金，則都是用歐元交易。
台幣與歐元這兩個計價幣別，不只是貨幣上的差別而已，它們分別代表不同的匯率操作策略。
“ETF關鍵報告”台中開課公告(2016年一月24日課程)
綠角將在2016年一月24日(星期日下午)於台中開立"ETF關鍵報告"課程
當別人已經透過美國券商使用全球金融界的主力投資工具時，你卻還只能留在台灣，接受次等公民的待遇，買那些內扣費用貴到爆表一定會傷害績效的境外基金?
你是否以為ETF只要單純在美國開市時下單買賣即可，卻從未注意過自己下單時ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就愈好，內扣費用愈低就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”就是以上問題的解答。
”ETF關鍵報告”可以大幅增進你對美國ETF的瞭解，讓ETF成為你更得心應手的投資工具。
(之前參加過的朋友的評價，可參考“ETF關鍵報告”2015九月台北班學員課後回饋這篇文章。)
綠角將在2016年一月24日(星期日下午)於台中開立"ETF關鍵報告"課程
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有一千四百多支的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。還有Email討論的管道。
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“決斷2秒間”(Blink)讀後感—以簡馭繁
“決斷2秒間”的作者是Malcolm Gladwell。這是一本討論超短時間內近似直覺反應的書。
人類的思考模式，傳統上分為兩大系統，一種是極短時間內的判斷，這涉及到比較原始的大腦區塊。另一種是長時間的思考，這涉及大腦皮層。一般把前者視為直覺衝動，後者是理性思考。這本書特別的地方就在於指出，短時間內做出的判斷，可能是經年累月累積的成果。
譬如書中一開始舉的例子，幾位藝術專家，在看到一個號稱源自西元前六世紀古雕像的第一眼，就覺得不對勁。事後證明是仿品。這些專家經年累月的研究相關主題，讓他們心中對於真正來自那個年代的雕像樣式有了深刻的印象。第一眼的判斷，背後其實有長時間的累積。
另外一個直覺反應有長期累積基礎的證據，來自一個有趣的心理實驗，內隱聯想測驗(Implicit Association Test)。這些測驗會要求受測者將黑人或白人的臉孔，跟一些字詞對應起來。
譬如畫面出現一個黑人的頭像，有兩句話讓你選”非裔美國人或壞人”、”歐洲裔美國人或好人”。大多人會很迅速的勾選第一句陳述。
然後問題模式改變，一樣的黑人頭像，但兩句話變成”非裔美國人或好人”、”歐洲裔美國人或壞人”。大多人要選第一句話時，就慢了下來。
這個測驗顯示的是，受測者對於”非裔美國人或壞人”的印象，遠比”非裔美國人或好人”深刻。
連很多在受測前自認沒有種族歧視，可以平等看待的人，結果都是如此。也就是說，歧視不只存在於意識層面，連潛意識層面都有。它是如何滲透進深層意識的呢?
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如何由基金公司網站查詢基金的內扣總開銷(How to Find Expense Ratios of Mutual Funds)
通常在基金相關資料的網頁中，出現的往往是經理費這個數字。但內行的朋友就知道，經理費只是成本之一。真正的費用重點，應是總開銷(Expense ratio)。本文介紹如何從基金公司的網頁直接查詢基金的內扣總開銷。
首先，以聯博為例。連到公司網頁後，選定一支基金。
譬如在聯博全球高收益債券基金的頁面，就會看到如下畫面:
iShares調降ITOT內扣費用並更改追蹤指數(iShares ITOT with a New Index and Lower Expense Ratio)
資產管理業者Blackrock，在上個月宣布調降旗下ETF品牌iShares的幾支Core ETFs內扣費用。
其中投資全美國股市的 iShares Core S&P Total US Stock Market ETF (美股代號:ITOT)，內扣總開銷從0.07%調降為0.03%。
這樣一來，它的費用已經可以跟Vanguard所發行的Vanguard Total Stock Market ETF(美股代號:VTI，內扣總開銷0.05%)一較高下。
除了調降費用之外，ITOT追蹤的指數也從S&P1500 Index換成S&P Total Market Index。指數成份股數目將從原先的1500支股票，擴增為近4000支股票。
S&P Total Market Index是更完整的全市場指數，比起S&P1500 Index多了更多小型股，甚至連微型股(Microcap)也有包括在內。
不論是費用還是投資範圍，ITOT都更向VTI靠攏。
其它的技術性細節的比較如下:
“美國券商全攻略”台北開課公告(2016一月10日課程)
綠角將在2016年一月10日(星期日下午)於台北開立"美國券商全攻略"課程。
(綠角全部開課時程計畫，請見綠角開課計畫)
看著別人紛紛前進美國券商使用高品質的投資工具，取得不錯的成績，自己卻仍因為瞭解不夠而裹足不前?
當別人已經在使用內扣費用0.5%以下，免手續費的美國ETF，你還在買內扣費用2%以上，還要交手續費的基金?
已經有在使用美國券商，但卻不瞭解如何簡便的在各券商間調度資金，或是如何向美國國稅局報稅?
"美國券商全攻略"課程，就是這些問題的解答。
(之前參加過朋友的課後評價，可參考“美國券商全攻略”、”ETF關鍵報告”、 2015三至五月台北課後學員回饋這篇文章)
綠角將於一月10日(星期日下午)於台北開立"美國券商全攻略"課程:
券商課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 這個課程不是教如何開戶，開戶不難，只要參考部落格中開戶步驟詳解文，就可以一步步完成。為什麼開戶不難，卻仍有許多投資朋友不敢著手開戶，或是開了戶卻遲遲未匯入資金實際開始投資。最主要的問題，就在於對美國券商瞭解不夠。本課程詳述美國券商的監理、保險單位。券商與合作銀行間的關係。交易規則與報稅程序等。在經過這些通盤解說後，投資朋友將因為更瞭解美國券商而可以跨出實際開戶使用的第一步。
2. 課程由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國券商的綠角編製與全程講解。綠角已有超過九年的美國券商投資經歷，並有多家美國券商的開戶與使用經驗。累積多年的經驗與心得，都將在課程中一併分享。所以此課程可大幅減少使用美國券商的摸索時間與金錢成本。上完課後，還有Email討論的管道。
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"窮人為什麼變得更窮"綠角推薦序
債務的形成，一方貸出，另一方借入，似乎天經地義，沒什麼特別之處。《窮人為什麼變得更窮？》一書的核心觀點，在於它指出了債務的不平等特性，以及在狀況轉趨惡劣時，對經濟的負面影響。
譬如有個人買了一間500萬的公寓。100萬自備，400萬貸款。假如房價跌到400萬，那麼他對這棟房產持有的淨價值，將從100萬跌到零。而他仍然背負著400萬的貸款。
但對於將錢借貸給買房者的人來說，他沒有損失，買房者還是欠他400萬。這意味房價下跌的損失，將由買房者全部承擔，債權人則沒有損失。這種差別境遇，就是本書的核心論點。
買房者當初之所以需要貸款，正是因為金融資產不足以支付全部的房屋價款。而可以把錢借給他人使用的人，則握有較多資產。也就是說，房屋貸款的模式，會讓中低資產階級首先受到打擊，而高資產人士損失相對較少。
作者認為這是一個擴大貧富差距的機制。
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要理由，不要只問答案(Reasoning is More Important than the Answer)
最近綠角的部落格和臉書，出現像這樣的留言:
“請問0050和0056那一個比較好”
“請問匯豐銀行的特別股配息不錯，能不能買”
“台灣新發行的美股ETF能不能投資”
這都是很直接了當的問題，似乎我只要給了答案，他們就知道下一步怎麼做。
但與其答覆這些問題，我更希望讀者與投資朋友，知道要從那方面著手想這些問題。
譬如0050和0056的分別，投資人就要知道指標指數與策略指數差在那裡。這裡面涉及主動與被動投資的分際。絕對不是某標的配息率比較高，或是某標的每年都有配息，就自動成為較好的選項。
單一公司股票能不能買的問題，在於瞭解個股不值得投資的理由。還有，公司股票不是配息率高就值得買。假如配息率高就代表報酬率高，那麼買低配息率股票的投資人在想什麼?他們都是笨蛋嗎?
至於台灣新發行的美股ETF值不值得買的問題，就在於投資人是否知道可以直接跟美國券商開戶，買美國當地歷史更久、成本更低、投資範圍更廣的指數化投資工具。
比起最後那個簡單的答案更重要的是，得到這個答案的理由。我希望投資朋友可以具備這些知識，然後自行做出判斷。
知道這些理由有些重要的好處。
買高費用基金，就是讓別人爽快花你的錢(Funds with High Expense Ratio Can Ruin Your Financial Life)
基金業者如何”鼓勵”行銷通路販售特定基金，如何設定”誘因”，從一些從業人員透露出來的訊息中，可知一二。
譬如在理專不告訴你的秘密文中，有這麼一段文字:
“當時投信的朋友戲稱，王品、高檔飯店、旅行社、電影院、哈根大支都是投信包養的。
於是我好奇的問了：此話怎講？
首先呢光是在銀行上架基金，銀行也不會主動去銷售的，除非有更大的誘因
投信公司通常會加入專案、活動，去增加銷量。
加入了專案之後，銀行就會讓理專認列的手續費有所更動：
例如：一般基金如果手續費1萬的話，那業績就算1萬。
如果專案基金的話，那手續費1萬，可以加成20%-30%，計績算1.2萬
但是光是這樣專案基金對理專而言仍不夠吸引力，那就只好額外獎勵了
由銷售的金額有分等級與時段
一般時段：
50萬：電影票 or 哈根大支冰淇淋券
100萬：王品集團餐券 (夏慕尼、藝奇、西提、陶板屋為主)
1000萬：國內旅遊 （雲品、六福、福華、長榮桂冠等）
1000萬以上：國外旅遊 （香港、日本、韓國、峇離島）
如果是新募集IPO加值期間的話，這些獎勵還可能更高更好
我個人就聽過募集期間3天內達到500萬的話：送日月潭雲品酒店2天1夜
啊，口誤口誤，應該用投信用語 : 雲品教育訓練兩天一夜。
而朋友恰巧就是這項業務的負責人，買餐券、買電影票、訂飯店都是以百張計。”
從上面這段文字，投資朋友應可以知道對於銷售人員來說”誘因”在那裡。
最近畢德歐夫發表的揭開基金公司暗黑的一面，也提到招待銷售績效特好的人，到高級度假村”受訓”，或是參加高級餐會。
各位讀者朋友，你發現其中的對比與矛盾了嗎?
2015十一月回顧
本文回顧2015十一月，綠角財經筆記的狀況。
十一月最熱門的十篇文章分別是:
1. 值得觀察的元大標普500ETF(Yuanta S&P 500 ETF)
2. 綠角財經筆記總目錄
3. 被拔去爪牙的猛虎—高費用指數化投資工具(Index Funds with High Expenses)
4. 綠角開課計畫(Greenhorn’s Investment Class)
