封閉型基金的相對與絕對折價(The Relative and Absolute Discount of Closed-End Funds)

封閉型基金的成交市價常低於其淨值,而呈現折價的狀態。到底是什麼原因造成封閉型基金的折價現象,已有許多研究論文進行探討。不過這不是本文的重點。我們來探討對投資人來說,CEF的折價有怎樣的意義。

(想對封閉型基金有些基本瞭解,可參考漫談封閉式基金一文。)

首些,折價可以造成收益提升(Yield Enhancement)的效果。我們來看個假想例子。譬如某支封閉型基金所持有的債券,整體平均年配息率是5%。也就是說,投資人持有每100塊淨值的該封閉型基金,每年可以拿到5塊的配息。

假如該封閉型基金折價20%。也就是每100塊淨值的該封閉型基金,在市場上只賣80塊。投資人買進後,每80塊就可以得到5塊的配息。配息率提高為5/80,等於6.25%。因為折價,所以配息率從5%提高成為6.25%,這就是收益提升。

對於買進封閉型基金,目的在於追求收益的投資人來說,他只要看封閉型基金的成交價相對於淨值,是否呈現折價的狀態,就可以判斷該封閉型基金是否有收益提升的現象。

但有些封閉型基金投資人的目的不僅在於收益,也在資本增值。他希望現值8塊的東西,日後能以10塊賣出。對這些投資人來說,是否折價愈多的封閉型基金就是愈好的選擇呢?

近來價值投資盛行。用8塊,或甚至7塊,買進價值10塊的資產,恐怕是很多人難以拒絕的提議。但在封閉型基金的世界,以市價8塊買進淨值10塊的封閉型基金,然後以為日後一定會有回到淨值的時候供你賣出,恐怕是一個不太健康的假設。

需注意的是,很多封閉型基金的折價狀態是一種常態。它就是會一直處在折價狀態,只是折多折少的分別罷了。投資人以5%折價買進某封閉型基金,結果該基金的常態折價是15%,他能有多少資本增值的期望空間呢?

所以觀看封閉型基金的市價需有絕對與相對折價概念。(我第一次看到這個概念是在晨星的文章,不過不知道是否有其它人早已提出類似的說法。)

封閉型基金的絕對折價,看的是市價與淨值的關係。假如市價比淨值低10%,那麼該封閉型基金便是有10%的絕對折價(Absolute discount)。

封閉型基金的相對折價,看的是目前市價與歷史市價的關係。假如現在的市價是淨值折價10%,歷史平均市價是淨值折價5%,那麼該封閉型基金目前便有5%的相對折價(Relative discount)。假如現在的市價是折價10%,歷史平均市價是折價15%,那麼該基金根本沒有相對折價,其實,它正處於+5%的相對溢價狀態(Relative premium)。

譬如某封閉型基金目前的成交價是淨值的90%,而歷史成交價是淨值的85%。那麼該基金便有10%的絕對折價,和5%的相對溢價。

譬如某封閉型基金目前的成交價是淨值的105%,而歷史成交價是淨值的110%。那麼該基金便有5%的絕對溢價,和5%的相對折價。

有了絕對與相對折價概念後,投資人便比較不會因為以折價10%買進封閉型基金而沾沾自喜,卻沒發現該基金長期平均折價20%。也不會單純的以為,封閉型基金就是絕對折價愈多愈值得買,或以為折價比起溢價的封閉型基金總是更值得買進。


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3 comments:

Simsbury 提到...

I am surprised that there is no response to this wonderful article.

Actually, there is one way to make fairly good "additional" return based on this article.

Use myself as an example, I have known of a closed-end fund called "source capital (SOR)" since late 1990s. It was managed by First Pacific, a famous value investing company.

However, during the late 1990s and early 2000s, it was always traded at a slight premium! As a result, I could not bring myself to buy it.

However, during late 2008 and early 2009, it was selling at a ~20% discount. I assume that this is due to the panic in the market.

Assuming that the discount will go back to ~5-10% and the market will rebound, I started buying around September 2009.

I started buying "a lot" from Oct. 2008 till Feburary 2009. Then I kind of ran out of money as I was also busy buying Berkshire Hathaway B and Leucadia National.

Currently the market price has rebounded and the discount has narrowed down to about 9%.

This narrowing of discount provided an additional kick in the return since the return is in addition to the NAV return.

I am currently waiting for the clsoed-end municiapl bond fund to go into deep discount.

綠角 提到...

Simsbury
感謝您分享的寶貴經驗
的確是樣啊

不過
台灣知道買美國ETF的人就已經不多了
會再進入CEF領域的人
就更少了

不過 當有美國券商這個管道可用之後
可能有人就會慢慢接觸到CEF
也就會有比較多人討論了

匿名 提到...

請問綠大:
台灣50或其他ETF要到哪裡才能查到折溢價資料呢?謝謝!!
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