Human capital, Asset allocation, and Life insurance一文讀後感

這真是篇好文章。讀完後有耳目一新之感。作者之一是Roger Ibbotson。之前我看過他寫的Global Investing一書(有興趣的讀者,可見Global Investing讀後感一文),沒想到又看到他寫的文章,而且可讀性一樣高。

先解釋標題。Human capital指的是人力資本。它的定義是,所有個人未來工作所得的現在價值。譬如說,某人是個30歲的老師,他每月有四萬的收入,預計工作到60歲。那麼,每月4萬,為期30年的現金流,將它折現後的價值,就是這位老師的人力資本。這篇文章的核心概念在於,我們常把投資時的資產配置和保險時該買多少壽險這兩件事分開來看,但事實上資產配置(Asset allocation)和壽險額度(Life insurance)是同一個問題的兩個面向。把這兩個面向串連起來的,就是人力資本的概念。

一個投資人擁有兩種資產,一是金融資產(Financial assets),另一個是人力資本。金融資產像股票、債券、基金等,投資人可以自由交易。人力資本難以交易流通。但事實上,人力資本常是一個投資人的財產中的主要部分。

年輕人常覺得自己沒錢。看看自己,手上連100萬都沒有。看到路上開Lexus,戶頭存款八位數的中年人。心想,這才是有錢。但這是對財富的偏頗看法。這種看法只看到了資產中的金融資產的表現。年輕人的資產中,有很大一塊是人力資本。假如一個25歲的年輕人,有個月入4萬的穩定工作,他可以算算看,這樣的收入,形成35年的現金流,會是多少的現值。

年輕人因為才剛開始儲蓄,金融資產不多,他的資產價值的絕大部分是人力資本,而且愈年輕愈是如此。相較之下,一位65歲的投資人,他手頭上的金融資產才是他財富的主力,因為他可能不想工作。就算想工作,也不能再做太久,人力資本相當薄弱。所以俗語說,年輕就是本錢,真有幾分道理。

引用文中的一個圖表。一個人的金融資產、人力資本和年齡的關係,會像是這樣。




紅色的線代表的是人力資本,隨年齡增加而漸減。黑線代表的是金融資產,隨年齡增加。

OK,回到主題。人力資本跟投資的資產配置和壽險要保多少有什麼關係呢?

就像所有的投資一樣,人力資本是有不確定性,也就是有風險的。年輕人雖然有很多人力資本,但這些人力資本必需要這個人活著而且能工作,才能轉化成實際可花用的金融資產。最糟糕的狀況就是太早過世,造成人力資本的重大損失。所以,面對人力資本的可能損失,我們必需有個和它相關性即低,最好是負相關的投資。也就是,萬一這個人死了,或失去工作能力了,這個投資會”大賺一筆”。這種”投資”是存在的,各位也應該想到了,那就是壽險。當然,壽險不是用來”大賺一筆”的。它是人力資本的避險工具。當一個人完全失去人力資本時,他或他的繼承人可以從保險獲得補償。兩者相關性呈完美的負一。

以一般通則來說,壽險的額度多少,就是要看被保險人的人力資本有多少。一個人力資本佔總資產比例愈大的人,他就需要較高的壽險額度。所以,一般最需要壽險的,就是年輕,剛成家立業,是家中經濟支柱的人。而當一個人老了,人力資本所剩無幾,壽險就比較沒有人力資本避險的目的了。

那麼人力資本和資產配置的關係呢? 人力資本的多寡,有賴於個人的收入。這篇文章用了個很棒的比喻。一樣在工作,有人的收入比較像股票,起起跌跌,變動很大,像完全仰賴銷售成績的業務員或是臨時工人。有人的收入比較像債券,不管景氣如何,他的收入就是那樣,譬如公務員,老師等。重點是,這個人的收入,和他投資的風險性資產(Risky assets,譬如股票)的相關性如何。假如這個人他的收入和股市漲跌,和景氣好壞有很密切的關係,那麼他應該提升金融資產中投資在低風險資產,譬如債券,的比重。否則,當遇到市場大跌時,他不僅在金融投資方面會遭受重大損失,還會對個人收入有負面影響。假如個人的收入和股市沒有什麼關係,譬如他是一個國中老師,那麼他應該拉高金融投資中風險資產的比重。

作者很漂亮的以人力資本的概念,涵括了理財的兩個面向,投資和保險。審視自己的人力資本,它有多少價值,它的穩定性如何,將可以回答資產配置和保險額度的問題。

這篇21頁的文章,寫法相當特別。前半部完全都是文字論述,很適合給不想瞭解數學運算,只想知道結論的讀者。後半部解釋這些結論是怎麼算出來的。這些結論不是信口開河,作者說怎樣就怎樣的,它們全是在一些假設的數學模型中算出來的。在這裡,可以下載此篇文章。


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2 comments:

Frank Hung 提到...

這篇文章說的太好
所以跟銀行申請貸款時(尤其是無擔保~如信貸)
除了職業別,任職公司,年資外
保險也能加點分(貸款額度或利率)
因為有保壽險,意外險等,可以降低你因為意外導致死亡或工作能力減損,以致於還不出貸款的風險

綠角 提到...

謝謝Frank的分享