關於通膨升溫如何造成債券跌價的錯誤解釋(Why Higher-Than- Expected Inflation is Bad for Nominal Bonds)
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(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
最近我在一本財金雜誌看到關於美國公債殖利率上升的報導。大意是說，公債殖利率上升，會造成各類資產折現率同步提高，資產評價會變低。這恐怕對目前的股市榮景，會是個負面因素。
暫且不論這樣的場景是否會真的發生，但這篇報導關於債券價格變化的說明，有些可以討論的地方。
原文大意是這樣:
“投資人本來持有一張到期後可拿回100萬元的債券。通膨升溫之後，投資人赫然發現，到時候拿回的錢，可能只剩當初90萬的購買力。這樣虧大了。不能持有到期。所以會趕快把債券拿去賣掉，投資別的資產，免得日後拿回的本金縮水。
因此當通膨預期上升，債券會被拋售，它的價格會下跌，導致殖利率上升。”
要知道這樣的描述有什麼問題，要先瞭解，通膨升溫造成債券價格下跌的機制。
譬如一個投資人買十年期美國公債。買進當下有4%的到期殖利率。
投資人會希望這筆投資整體的報酬，在扣除同時期通膨率之後，仍是一個正數。這樣才是真的有賺。
所以這4%的到期殖利率，可能其中有3%是要跟預期通膨打平，只有1%是預期實質報酬。(為了簡化討論，先不計入利率風險溢酬)。
債券的價格與殖利率是一體兩面。知道債券的價格，就能算出它的到期殖利率。同樣的，知道債券的到期殖利率，就能算出其價格。
所以他買進當下的十年期美國公債價格，就是讓這張公債有4%到期殖利率的價位。
結果這個投資人買了之後，遇到今年的美伊戰爭，能源供給吃緊，造成通膨升溫。通膨預期從3%升高為4%。
假如投資人還是要求一樣1%的預期實質報酬，這時這張債券需要提供5%的到期殖利率。因為5%的到期殖利率，扣除4%的通膨，才能一樣提供1%的實質報酬。
5%的到期殖利率高於本來4%的到期殖利率。以5%的到期殖利率計算，債券價格會下跌。這個下跌，不是買賣造成的。是債券要有更高的到期殖利率，價格本來就會變低。
知道這個過程後，你就會看出這篇雜誌報導的問題。
首先，債券投資人遇到通膨超過預期的增加，他會當下、馬上受到損失。他無法說:”我趕快把債券拿去賣，就可以避開損失”。
因為市場上，大家都已經知道通膨超過預期了。大家都知道，這張債券所有未來的配息與最後的本金歸還，現在都要以更高的折現率折現。這張債券一遇到通膨超過預期，價格就已經下跌，損失就已經發生了。
第二，通膨升溫之後，債券價格下跌。不是因為債券被拋售。通膨升溫之後，就算那支債券只成交一張，也會如實的反應出通膨造成的影響。
資產價格變化有兩個因素。市場上賣出與買進的需求會影響。很多人想賣，沒什麼人要接，會造成價格下跌。但這不是唯一的因素。另一個因素，就是關於這個資產的消息。
譬如美國德州有一個牧場，探勘發現蘊藏有可觀原油。這個消息一出來，這個牧場的價格就大漲了。不必等待成交。它的價格就是變高了。成交只是驗證價格的確變高了。
這就像說，地球是圓的。地球本來是圓的，不是航海家首次繞行地球一周成功之後，它才變圓。
好的消息一出現，這個資產的價格就上漲了。壞的消息一出來，資產價格就下跌了。不必等到成交。
用”拋售”來解釋債券價格因為通膨而下跌，恐怕是只想到買賣，只想到交易。沒想到關於資產本身的訊息，就會造成價格波動。
債券表面看來很單純，但其實有很多值得深究與細想的地方。假如瞭解不夠深入，就會像這篇報導一樣，會產生一些表面看似成理的錯誤想法，但跟實際狀況差距很大。
“ETF關鍵報告”2026九月20日台中班開課公告
綠角預計在2026年九月20日(星期日下午)，於台中開立"ETF關鍵報告"。
"ETF關鍵報告"是解說"ETF"運作原理、比較與選擇重點、買賣應注意事項的專門課程。
北部想參加ETF課程的朋友，可參考2026八月16日台北班。
南部想參加的朋友，可參考2026六月14日高雄班。
想瞭解整體投資概念，以及如何根據個人需求設計投資組合、制定投資計畫的朋友，可參加"資產配置戰略總覽”。
中部課程是”資產配置戰略總覽” 九月19、20日台中班。
綠角所有開課時程，請見綠角開課計畫。
之前參加過的朋友的評價，可參考:
“ETF關鍵報告”2026三月台北班學員課後回饋
“ETF關鍵報告”2026一月高雄班學員課後回饋
“ETF關鍵報告”2026一月台中班學員課後回饋
詳細課程內容，可見:
“ETF關鍵報告”內容介紹
前言:
指數化投資的ETF，是目前可以讓一般投資人，用最低的成本，最簡單的方式，就取得市場報酬的方法。
而且，光是指數所代表的市場報酬，長期下來就可以勝過大多主動型基金，專家選股的成果。
不論是台灣投信基金，或是在台灣銷售的境外基金，普遍有內扣成本過高的問題。
台灣當地的ETF，又可能有指數追蹤效益不彰或是隱藏高額內扣費用的問題。
美國成熟的低成本指數化投資工具，已經成為許多投資人的明智選擇。
但是，你是否從未注意過自己下單時ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”可以在短時間內，讓參加者對美國ETF有一整體的瞭解，抓住重點，讓ETF成為你得心應手的投資工具。
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有四千四百支以上的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。
”資產配置戰略總覽”2026九月19、20日台中班開課公告
綠角將在2026年九月19、20日於台中開立"資產配置戰略總覽"。
同一個周末的星期日下午，於同一教室開立“ETF關鍵報告”九月20日台中班。歡迎想要深入瞭解用於執行資產配置的美國ETF的朋友，報名參加。
北部想參加這個課程的朋友，可參考八月15、16日台北班。
南部想參加的朋友，可參考六月13、14日高雄班。
綠角所有開課時程，可參考綠角開課計畫
之前參加過的朋友的課後心得，可見以下文章:
“資產配置戰略總覽”2026三月台北班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽”2026一月台中班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽”2025六月高雄班學員課後回饋
長期執行資產配置的實際成效，可見:
定期投入ETF資產配置投資組合的實際成果(Asset Allocation with Periodic Investments，2026更新)
前言:
資產配置是一個容易執行，低時間與低金錢成本的投資方式。而且可根據個人的投資目標與風險忍受度做出調整。
不需要再一直留意或擔心經濟前景與金融市場的狀態。單純的配置，有時甚至就打敗專業經理人不斷根據市場狀況調整的操作績效。
但台灣投資人到底要如何做資產配置?
目前討論資產配置的書籍，大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。
“資產配置戰略總覽”是一個以台灣投資人觀點出發的課程。
這個課程將詳細解釋各種資產類別的特性、歷史經驗、資產配置的核心效果、綠角選擇的方法、以及如何建構一個符合自身目標投資組合的實際做法。定期投入方法的比較與選擇，再平衡的實際做法，都有專門討論。
期望能讓參加過的朋友，對投資，對於各種金融資產的特性有正確且更完整的認識。
詳細課程內容可參考“資產配置戰略總覽”課程內容介紹這篇文章。
開課日期:
台中:九月19、20號
課程時間共九小時，分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:
星期六上午
08:40-08:55 報到
09:00-09:50 資產配置的理由
10:00-10:50 資產類別介紹1
11:00-12:00 資產類別介紹2 Q&A
14:30-15:20 報酬率預估(歷史經驗與目前狀況)
15:30-16:30 資產配置範例 Q&A
星期日上午
10:00-10:50 再平衡與生命週期投資
11:00-12:00 投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A
