近年對指數化投資的批評，與正確的對應想法((Criticism of Index Investing)
(想參加講座，但瞭解先後順序，可參考綠角課程建議參加順序)
(想要瞭解退休階段如何以總報酬帶來退休所需的現金流。而且生活費可跟上通膨，維持生活水準。單靠配息來支應生活費會有怎樣的風險。同時瞭解遇到負面狀況要做出怎樣的調整。歡迎參加”從資產到現金流—退休資產管理”)
(想瞭解如何以資產配置的方式，針對個人投資目標與風險忍受度，建構與執行資產累積階段的投資組合，長期參與市場。不僅可達成財務目標，也不會帶來自己所無法接受的短期嚴重下跌，歡迎參加”資產配置戰略總覽”)
(想對美國ETF有系統性的瞭解，瞭解其運作原理、投資策略，與挑選ETF時比較的重點，買賣應注意事項，學會自行查詢英文網站的重要相關資訊，歡迎參加ETF關鍵報告)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
在指數化投資愈來愈受到投資大眾認可與採行之後，市場上也開始出現一些擔心的聲音。
譬如說指數化投資工具會無腦的將大量資金投入大公司，讓大者愈來愈大。或者說指數化投資工具會讓市場面上的股票同漲同跌。這類說法，三不五時就會聽到。
最近看到Vanguard在2025刊行的一篇名為The Truths about Index Fund Investing的報告，裡面針對這些迷思有相當正確的解說與實際的資料。在此跟大家分享。
首先一個很常提到的問題就是，指數化投資資產占比已經太高了。
該報告中有下面這個圖:
即便在指數化投資的發源地，美國，指數化投資資產占比是23%。而且這是從1976 Vanguard發行第一支可供一般投資人使用的標普500指數型基金開始，一直發展到2024年底，花了48年，才達到23%的占比。
其它像歐洲股市，英國股市，指數化投資資產占比更低，只有13%與12%。
指數化投資資產占比不是80%、90%以上的數字。更不要說”假如大家都指數化投資怎麼辦?”這種場景了。
第二個關於指數化投資的常見批評就是，進行指數化投資的基金與ETF，就是持有那些證券，都不做交易。會妨害市場的價格發現作用。
指數化投資工具的交易量在整個市場的占比很低。像美國股市在2006，指數化投資工具的交易量占整個市場的0.3%，到了2024也只有1.2%。
但美國股市交易金額，從2006的38兆美金，到2024擴張到153兆美金。
價格發現是在買賣，在交易中完成的。指數化投資資產占比愈來愈大，但股市與債券交易量沒有愈來愈低，是愈來愈高。價格發現作用仍然被活躍的執行著。
第三個對指數化投資的擔憂則是，指數化投資會造成市場波動加大。
Vanguard報告中的圖表可以完全澄清這個顧慮。
橘色向右上爬升的線，則是美國股市中，指數化資產的占比。
可以看到，隨著指數化資產占比提高，市場波動沒有變大。出現大波動的場景，都是發生重大問題的時候。譬如2008金融海嘯，2020肺炎疫情。
最後一個批評，則是指數型基金拿到投資人資金後，就會按市值比率將資金分配給指數成份股。市值占比最高的公司拿到最多錢。所以指數化投資工具會自動的讓這些大市值的股票，愈變愈大。
這完全是一種誤解。
指數型基金是照各公司股票市值在整體市值所占比率去分配資金。
市值占比5%的公司，就分到5%資金。市值占比0.01%的公司，就分到0.01%的資金。這樣投入，會維持目前各家公司的市值相對比重。
假如市值占比5%的公司，指數型基金投入10%的錢，那才是拉高該公司的占比。同樣的，假如市值占比0.01%的公司，指數型基金投入0.05%的錢，那也是拉高占比。
沒有。指數型基金不做這樣的事。它就是按比率分配。
這些問題，有些來自投資人自身的誤解，有些來自想像，但有些恐怕來自主動選股業者的操弄，利用投資人對指數化投資的不完全瞭解，來加深這些恐懼與負面印象。
明智的投資人應用事實與原理看穿這些迷霧。找到對自己真正有利的投資方式。
閱讀全文
摩根台灣鑫收益主動式ETF分析介紹(00401A，2026年版)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
近期開始募集的摩根台灣鑫收益主動式ETF(代號:00401A)，在台股ETF是一個新類型標的。特點在於，00401A不僅主動選股，該ETF還會賣出所持有股票的買權，來賺取權利金收入。
其名稱也有意思。鑫收益，”鑫”就是”新”的同音，以賣出選擇權帶來收益，這在台股ETF是新的創舉。另外”鑫”也是多金，也表希望為投資人較多的收益。(但有代價，稍後會提到)
00401A的選股策略，在公開說明書是這樣寫的:
“主要投資於台灣上市及上櫃股票，採取由下而上的選股策略，根據各產業及企業基本面，包括公司營運狀況、永續經營能力、公司治理品質及中長期預期報酬等多項指標，嚴選具獲利成長潛力、股價價值及股息政策等優勢之標的，建構多元化的股票投資組合。”
基本上就是台灣上市櫃公司，只要是經理人與分析師評量過，認為值得投入的標的，就可以買進。
在00401A的宣傳文宣中提到，這樣的選股策略不會像高股息ETF一樣，只能買具有高現金股息率的股票。對於股息率低，但成長性好的公司，這支ETF也可以投資。可以避免過去高股息ETF因為注重配息，錯過成長的狀況。
這樣講表面看來似乎沒錯，但問題是，00401A採用的”賣出買權”的策略，本身就是一個會讓ETF錯過資本利得的投資方式。
持有股票，然後賣出其買權，這個操作叫掩護性買權(Covered calls)，
譬如00401A以每股10塊的價格買進股票，然後賣出該股票的買權。期間是三個月，約定價格是12塊。
ETF會得到買權的買方交付的權利金(Premium)。
買權的買方則得到在到期日(Expiration date)前，以約定價格(Strike price)買進該股票的權利。
假如在這三個月內，這支股票上漲到15塊。那麼以每股12塊買進的買權就有被執行的價值。買權的買方會執行買權，ETF會失去股票，將股票以每股12塊的價格，賣給買權的買方。所以ETF損失每股3塊的獲利。以買進價格10塊計算，就是損失30%的獲利。
(因為ETF本身就持有該股票，不是完全沒持有股票就賣出買權。在股價上漲，股票被Call走時，ETF就可以用自己的持股交付給對方。所以叫”Covered”。)
假如這三個月內，這支股票從未上漲超過12塊。那麼買權不會被執行。ETF拿到的權利金，譬如2%，就完全是獲利。ETF也持續持有股票。
所以掩護性買權策略用在上漲的股票不利，會錯過資本利得。但在盤整，價位在某個區間起伏的股票，則有利。
這點，在00401A的文宣與公開說明書都有講(如上圖)。這是基金公司知道，也希望投資人知道的事。願意公開陳述策略的負面作用與風險，值得稱許。
有人可能會說00401A持有20張股票，只賣出其中10張股票的買權。所以日後就算股票上漲，10張股票被買權買方Call走了，00401A還是持有10張股票，所以上漲也有參與到。
這麼說就有點刻意忽略缺點了。00401A本來是持有20張股票，有20張股票可以參與上漲。現在因為這個選擇權的操作，只剩下10張，也就是一半可以參與上漲。這是貨真價實的損失。
在上漲的市場，有系統且持續的執行掩護性買權會帶來什麼後果。已有先例。
美國當地有一支Global X S&P 500 Covered Call ETF，代號XYLD。
XYLD持有標普500的成份股，然後持續的賣出這些股票的買權。過去一年的配息率是10.58%。標普500 ETF，像VOO，過去一年的配息率是1.12%。
XYLD配息實在贏標普500 ETF太多了。
但終止於2025年十二月31日的十年年化報酬，VOO是14.78%，XYLD是7.98%。使用選擇權策略，讓XYLD年化報酬少掉近7%。
而且XYLD的持股就是標普500，沒有進行主動選股。
00401A不是針對特定股市指數的成份股進行選擇權操作，它是經理人主動選股，然後賣出這些持股的買權。
這在主動選股方面會形成一個困難狀況。假如分析師與經理人，找到基本面良好，被市場低估的股票，然後買進。後來市場其他投資人發現自己錯了，這支股票的確值得更高的價格，於是股價上漲。
但由於該股票被賣出買權，00401A只好讓出股票。錯過上漲。
這是什麼狀況?
經理人買對股票，但因為00401A本身的選擇權操作，卻無法完整參與上漲?!
所以經理人與分析師要找到未來股價會上下起伏，不會明顯向上走升的公司股票，這樣對00401A的選擇權操作才會比較有利?
不知道大家有沒有看過任何主動選股的方法，是以挑出未來股價不會上漲，只會區間起伏的股票為目標?
這是一個不易處理的矛盾。
所以00401A有兩個主要風險。第一是經理人主動選股，這個舉動有落後市場的風險。第二是賣出買權的操作，會帶來較高的現金配息率，但在上漲的市場，會錯失資本利得。這個策略要在區間起伏的市場才會比較有利。
總結來說，00401A是一支偏重配息的ETF，但其方法不是買進高股息股票，而是透過賣出買權的操作，收取權利金。將權利金做為配息。就跟高股息股票一樣，利用這種選擇權操作帶來高配息，有其代價。
閱讀全文
元大台灣卓越50ETF(0050)持有者分析，2026更新(Analysis of Shareholders of Yuanta Taiwan Top 50 ETF)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
在台灣集保結算所網站可以查到特定ETF，依持有者持有張數的分級資料。本文針對元大台灣卓越50ETF (0050)進行分析。
下表是2026三月20日，0050持有者的資料:
|
分類 |
持有張數 |
人數 |
人數占比 |
資產占比% |
|
1 |
<1 |
1,050,801 |
39.42% |
1.71 |
|
2 |
1-5 |
1,061,802 |
39.83% |
13.54 |
|
3 |
5-10 |
262,143 |
9.83% |
10.81 |
|
4 |
10-15 |
103,886 |
3.90% |
7.18 |
|
5 |
15-20 |
59,461 |
2.23% |
5.87 |
|
6 |
20-30 |
53,142 |
1.99% |
7.32 |
|
7 |
30-40 |
25,966 |
0.97% |
5.08 |
|
8 |
40-50 |
14,185 |
0.53% |
3.58 |
|
9 |
50-100 |
23,808 |
0.89% |
9.14 |
|
10 |
100-200 |
7,606 |
0.29% |
5.75 |
|
11 |
200-400 |
2,083 |
0.078% |
3.1 |
|
12 |
400-600 |
379 |
0.014% |
1.01 |
|
13 |
600-800 |
118 |
0.004% |
0.45 |
|
14 |
800-1000 |
61 |
0.002% |
0.30 |
|
15 |
>1000 |
234 |
0.009% |
25.09 |
第2個分類，是持股1-5張，就是持有1000到5000股。
第3個分類，持有5-10張，確切股數範圍是5001到10,000股。
第15個分類，則是持有1,000,001股以上，也就是超過1000張的投資人。
這個表格可以看到一些現象。
持有不到一張的投資人數就有105萬，持有一到五張的投資人則有106萬。這兩個類別的投資人就占0050總受益人數266萬人的79%。所以，近八成的0050投資人，持股在五張以下。
隨著持股數目增加，人數愈來愈少，從第七個分類，持股30-40張開始，每個分類的人數占比都不到1%。第13到第15這三個分類，人數占比都不到0.01%。
持有超過1000張0050這234人，就持有0050總資產價值的25%。也就是當天0050總計一兆三千六百多億的資產，其中四分之一，就在這234人手中。這業是資產占比最大的級距。資產占比第二大的級距，是持有1-5張的投資人，這些投資人持有0050約13.5%的資產。
今年(2026)的人數分布跟去年(2025)相比，有些改變。如下表:
|
|
|
2025 |
2026 |
||
|
分類 |
持有張數 |
人數 |
人數占比 |
人數 |
人數占比 |
|
1 |
<1 |
540,531 |
61.60% |
1,050,801 |
39.42% |
|
2 |
1-5 |
279,600 |
31.86% |
1,061,802 |
39.83% |
|
3 |
5-10 |
34,716 |
3.96% |
262,143 |
9.83% |
|
4 |
10-15 |
10,151 |
1.16% |
103,886 |
3.90% |
|
5 |
15-20 |
4,487 |
0.51% |
59,461 |
2.23% |
|
6 |
20-30 |
3,865 |
0.44% |
53,142 |
1.99% |
|
7 |
30-40 |
1,559 |
0.18% |
25,966 |
0.97% |
|
8 |
40-50 |
776 |
0.09% |
14,185 |
0.53% |
|
9 |
50-100 |
1,210 |
0.14% |
23,808 |
0.89% |
|
10 |
100-200 |
338 |
0.04% |
7,606 |
0.29% |
|
11 |
200-400 |
112 |
0.01% |
2,083 |
0.078% |
|
12 |
400-600 |
23 |
0.0026% |
379 |
0.014% |
|
13 |
600-800 |
14 |
0.0016% |
118 |
0.004% |
|
14 |
800-1000 |
16 |
0.0018% |
61 |
0.002% |
|
15 |
>1000 |
85 |
0.01% |
234 |
0.009% |
所以去年在第一個分類，持有不到一張的投資人，假如是持有250股以下的，分割之後，仍會留在第一個分類。持有250股以上到999股的投資人，在分割之後，會轉到持有張數1-5的第二個分類。
2025在第二個分類，也就是持有1-5張的投資人，在分割之後，持有1.25到2.5張的投資人，會轉到持有5-10張這個分類。持有2.5-5張的，則會轉到10-15及15-20張這兩個分類。
所以可以看到人數占比的”外溢”。從較低級數，譬如1-3級，向外溢出。
在2025，第1級的投資人數占比是61%。到2026變成只有39%。
但是第2級的人數占比從31%升到39%，第三級從3%升到9%。之後各級的人數占比，在2026都是增加的。只有最後一級，第15級，持有1000張以上的投資人，占比沒變，仍是0.01%。
另外，各分級的人數跟2025相比，全都是增加的。
第一級從54萬增加到105萬，第二級從28萬增加到106萬。這兩級的受益人數增加就高達129萬人。
0050受益人數從2025統計時的87萬到2026的266萬，增加179萬人。其中大多是來自小額投資人的增加。
接著分析各分級投資者持有的股數與資產價值。
|
分類 |
持有張數 |
平均每人持有股數 |
平均每人持有價值 |
|
1 |
<1 |
293 |
22,223 |
|
2 |
1-5 |
2,286 |
173,505 |
|
3 |
5-10 |
7,393 |
561,143 |
|
4 |
10-15 |
12,401 |
941,273 |
|
5 |
15-20 |
17,717 |
1,344,729 |
|
6 |
20-30 |
24,694 |
1,874,251 |
|
7 |
30-40 |
35,072 |
2,661,943 |
|
8 |
40-50 |
45,256 |
3,434,899 |
|
9 |
50-100 |
68,856 |
5,226,207 |
|
10 |
100-200 |
135,510 |
10,285,211 |
|
11 |
200-400 |
267,225 |
20,282,406 |
|
12 |
400-600 |
480,562 |
36,474,661 |
|
13 |
600-800 |
692,473 |
52,558,735 |
|
14 |
800-1000 |
899,574 |
68,277,693 |
|
15 |
>1000 |
19,219,755 |
1,458,779,441 |
第二個分類，持有1-5張0050的投資人，平均持有2.2張。
約八成的0050投資人持有5張以下的0050。以三月20日收盤價75.9計算，就是持有不到379,500元價值的0050。
持有400張以上的0050，代表持有3036萬以上價值的0050，共有792人。
第15個分類，持有1000張以上的投資人，平均持有14億台幣的0050。
總結來說，0050以持有人數來看，最大量的股東是小額投資者。但0050以資產價值來看，其資產主要掌握在大額投資者手上。
不論法人大戶或是小額投資者，指數化投資工具都是很方便的讓人取得市場報酬的工具。
閱讀全文
