The Only Guide to a Winning Bond Strategy You’ll Ever Need讀後感
這是一本債券投資的專門書籍，作者是Larry Swedroe，我看過他寫的The Only Guide to a Winning Investment Strategy You’ll Ever Need 、“The Only Guide to Alternative Investments You’ll Ever Need”以及”The Quest for Alpha” 。
債券市場雖一樣叫做市場，但它與股票市場很不一樣。股票市場有集中交易所，有公開報價。但債券市場沒有集中交易所，它是由各個債券經紀商與中介人形成的一個龐大網路。美國債券市場的總市值與發行支數，都遠超過股票市場。但一般投資人對債券市場反而不如對股市瞭解。
對於債券市場的不熟悉，讓一般投資人處於非常不利的狀況。
常見的狀況是，投資人直接把股市那套拿來用，以為債市與股市的狀況相差無幾。有開立美國券商戶頭的投資朋友，是可以直接透過券商的交易系統買賣單一債券的。但看到券商的開價，然後就買進，以為券商都沒有收手續費與佣金，卻沒有細想過債券的投資成本，是一個非常不好的做法。
債券投資的第一個成本是買賣價差。流動性愈差的債券，買賣價差愈大。價差最小的是美國公債。最大的是高收益債。
除了買賣價差之外，還有債券經紀人的Markup與Markdown。這是他們的獲利來源。
債券經紀人在賣岀債券時，譬如原先報價102，他可以把它上調為104，然後就用這個報價賣給散戶。這叫Markup。債券經紀人在買進債券時，假如原先報價108，他可以把價格下調成104，這叫Markdown。
Markup與Markdown會讓債券買進時的價格變高，賣出時價格變低，對於投資人是一種成本。但不知道這點的投資人，會以為券商就用報價104賣他，完全沒收手續費和佣金，自以為”賺到了”。完全不知道費用就藏在報價裡。這種讓被收費者因為自身瞭解不足而完全沒有感覺的收費方式(就像基金的內扣費用)，是最高明的金融業獲利方式。
問題來了，那投資人如何知道想要買進的債券分別被Markup或Markdown多少呢?恐怕不容易找到答案。
除了美國公債以外，一般投資人不易找到其它類別的債券報價。沒有公開報價，投資人就不知道債券經紀人的開價是調高或調低多少。而正是因為沒有公開報價，債券經紀人也最喜歡將這些難以取得報價的債券，做一個大幅度的Markup或Markdown。
一般原則是，流動性愈差、風險愈高的債券，Markup與Markdown的幅度就會愈大。
而因為對短期債券做出較大價格調整，會造成債券殖利率明顯降低，但對長期債券做出一樣程度的價格調整，只會造成債券殖利率只下降一點點。(很簡單的金融原理。單次大額損失，分散在長年期中，只會造成年化報酬下降一點點。)
所以，債券經紀人最容易獲利豐厚的債券買賣，就是高風險長年期的債券。而這類債券，正因為其利率風險與信用風險都比較高，剛好會成為一些喜歡追逐高收益率的投資人的標的。他們會因為鎖定這樣的高收益債券，成為債券經紀人眼中的肥羊。
除了債券經紀人要向投資人收取成本外，債券發行人也想讓投資人處於不利的地位。
債券投資人一定要有一個體認。就像你去辦房貸、去借錢時，希望把利率壓到愈低愈好，條款對自己愈有利愈好。債券發行人，這些向你借錢的公司或政府，也是希望利率愈低愈好。他們絕非興高采烈的，要與你分享投資成果，要分紅或配息給你。債券發行人與債券持有人，本質上是針鋒相對的兩方。
債券發行者定下對自己有利條款的最顯著例子就是Call。Call條款讓債券發行人可以在某些特定期間，以現金將債券贖回。
那麼債券發行人什麼時候會行使Call的權力呢?
當利率高漲，借錢需要愈來愈高的成本時嗎?
絕對不會。債券發行人會很高興早些時候就以較低的利率借到錢。
當債信評等每況愈下，發債需要提供更高的利率時嗎?
還是絕對不會。債券發行人會很高興在債信較好時，就以較低的利率發行債券。
債券發行人會在利率降低時，會在發行者債信變好時，行使Call的權力，把債券投資人手上的債券贖回。然後用較低的利率，重新發債。
所以當利率降低，手上債券正變得值錢，或是當發行者債信變好，債券增值有望時，投資人就會失去手上的債券了。
這就是Call的厲害之處。
耶魯大學校務基金投資長David Swensen在其名著Unconventional Success 中，將這個情形比擬為一個丟銅板遊戲。叫做”正面的話，我贏，反面的話，你輸”。這個”我”是債券發行人，”你”就是債券投資人。Call的存在，讓投資人成為市場中很難贏的一方。
不論是債券發行人還是債券經紀人，他們都有從投資人身上獲取利益的某些方法。
假如投資人不瞭解這些方法，以為這些業者都是為了”服務你”而存在的。這個天真的想法，絕對會讓你當冤大頭當得很爽快，當得渾然不覺。
只有當投資人瞭解這些規則與原理後，才能拿出對應之道。
這本書除了一些簡單的債券通則原理之外，也有分章討論美國債券市場的各個區塊，包括美國公債、投資級公司債、高收益債、市政債等，都有深入淺出的討論。對於該使用何種投資方式，債券基金或是自行買進，也有很不錯的討論。
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3 comments:
希望綠角大 多提供債券投資心得 的確太缺乏了 不知有好的中文書能看嗎？
我也需要這方面的資訊耶ORz
台灣本地債券市場
有興趣的散戶很少
讀者少
也就沒有本地作者寫書
美國的債券書籍不少
但都是講美國市場
有開立美國券商戶頭
可以直接買美國債券的朋友也不多
造成這些書幾乎都沒有中譯本
形成中文投資資訊的一個大空窗
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