綠角財經筆記: 熊市的痛苦(Anatomy of Bear Markets)

熊市的痛苦(Anatomy of Bear Markets)

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美國晨星近期一篇名為What We’ve Learned From 150 Years of Stock Market Crashes的文章，不僅討論了美國一百五十年來的各大空頭市場，而且提出一個蠻不錯的熊市嚴重度的衡量標準。這裡跟大家分享內容重點與我的看法。

文章一開始有這張圖，檢視美國21世紀以來的幾次空頭。

最左邊Lost Decade，中文叫”失落的十年。指的是美國股市在2000年網路泡沫破滅時的下跌，市場還沒有完全回復，就又遇到2008金融海嘯。

在走勢圖中，有一條藍色水平線。水平線左側起點就是下跌開始的日期，2000年八月。水平線的右側終點則是市場終於從下跌中回復到原點的日子，這個例子是2013年五月。整整花了近13年才回復。

藍色水平線下方跟走勢圖之間的空間，作者將其塗滿紅色。這個紅色的區塊，其面積大小有很重要的意義。稍後就會談到。

接著是2020疫情的下跌，那次下跌只花了四個月就回復。是美國150年以來，最快回到原點的空頭市場。(空頭定義為下跌20%以上)。

由於它很快就回復，可以看到其水平線下方的紅色區塊面積就特別小。

作者用這套方法，分析美國市場從1870以來的空頭，得到下面這張圖。

作者發現，那個紅色區塊的面積大小是一個很好的衡量空頭市場嚴重程度的指標。

我們可以想想看，什麼時候紅色面積會很大?

那就是跌很深的市場，以及隔很多年才恢復的空頭市場。

所以作者發明一個計算方法。他把這150多年來，面積最大的空頭市場，當作一個基準。美國最嚴重的空頭市場是1929大蕭條的下跌，最大下跌幅度79%，歷經七年才完全回復。

他把1929那次空頭市場的痛苦指數設定為100。然後以其紅色面積為基準，看其它空頭市場的紅色面積，占1929那次空頭面積的百分之多少，來決定相對痛苦程度。

譬如失落的十年，其紅色區塊面積是1929大蕭條紅色區塊面積的85.5%。所以其痛苦指數是85.5。

該文總共列出了150年間，美國股市19次空頭市場的起點、終點、最大下跌幅度與痛苦指數。

痛苦指數呈兩極化分布。

有6個空頭市場的痛苦指數是在29以上。這6次當中，有4次的痛苦指數在80以上。

另外13次空頭市場的痛苦指數都在15以下。這13次當中，有12次的痛苦指數在10以下。

也就是說，熊的大小很不平均。通常只有大跟小兩種。要不就是跌的很深又很久，不然就是不太嚴重。中型的熊很少見。

另外，近幾年的空頭都不算嚴重。肺炎疫情那次空頭由於非常快就回復了，所以痛苦指數很低，只有0.9。

2022那次下跌還比較嚴重，痛苦指數達到8.9。

這個分析有幾個重點。

首先就是投資人應該瞭解，股市空頭可大可小。嚴重時可以比近代的幾次空頭嚴重好幾倍。不要以為近幾次下跌都很快回復，就以為所有熊市都是這樣。

再來，這個分析顯示了，歷史上曾有長達七年，甚至十幾年才回復的空頭市場。

所以有些人將短期內就要用到的錢拿去投資股市。譬如兩年後要買房的頭期款拿去投資，甚至借貸投入，想說趁大多頭衝一下，可以很快的拉高資金水位，達成夢想。

不要只沉迷於自己想像中的場景。請抬起頭來，看一下歷史。假如衝一下衝到下一頭大熊，後果會非常難看。

最後一點，股市可能在五年以上的時間，都還沒有從下跌中回復回來。這會形成痛苦難耐的場景。

這時假如投資組合中有高評等債券，你會發現這時債券反而是帶來報酬的主力。
(在美國股市十年累積沒報酬時，公債可以帶來多少報酬，這在“《全新》債券啟示錄” 有完整的整理)

股市之所以叫做有風險，就是因為它不保證有好的報酬。

現在卻有不少投資人以為，股市正因為它有風險，所以投資它就保證會有高報酬。

這是對風險的錯誤理解。

投資不是冒風險就一定會有好成果。

回顧一下市場歷史，看一下空頭場景，會讓投資人對風險有更深入的體會，做出對應的合宜準備。