談防禦性類股(What is Defensive Equity?)---續1
Vanguard IC&R在Defensive Equity Investing: Appealing Theory, Disappointing Reality一文中，試圖解答這個問題。
研究方法是這樣的。基本的股市投資是100%的全市場指數。一旦發現有空頭或經濟衰退的預兆，就轉成80%全市場指數，20%防禦性類股。等信號消失，再轉回100%全市場投資。用這樣操作的成果，和一直持有100%全市場投資的成果進行比較。
研究期間是1967到2006。空頭和經濟衰退的預兆包括，殖利率曲線反轉、Forward P/E超過十年平均的兩個標準差以上，還有動能信號，包括股市下跌10%。
結果是，這些信號和操作方法，有時候有一些正報酬，有時候有些負報酬，但都無法產生有意義的額外報酬(No statistically significant excess return)。也就是，這樣進出操作，忙了老半天，投資人得到的結果和就直接持有100%的市場指數，結果是沒有分別的。
為什麼?這篇文章中的第一個圖表不是很明顯表示防禦性類股具有的低beta嗎?在空頭時，應當有保護作用啊?
有一些原因。
第一個原因，在於這些訊號對空頭的預測能力。殖利率曲線反轉就代表經濟會衰退嗎?以美國股市為例，自1952年開始有19次曲線反轉，但只有9次經濟萎縮。、Forward P/E超過十年平均的兩個標準差以上代表接下來就會有空頭嗎?未必。有時候空頭的開始，P/E值還”正常”得很。
空頭很難事先知道。散戶很難知道、基金經理人很難知道、巴菲特也很難知道。不管你選用什麼指標，什麼信號，都很難知道。Only God knows.既然不能準確算出什麼時候該防禦，防禦性策略怎會有效呢?
再來，這篇文章的第一個圖表顯示的是四十幾年來的平均。而假如看到這個總合結果，就以為這三個防禦性類股在每次空頭都有一樣的”防禦力”，那就是一個錯誤推衍。
本表取材自Vanguard IC&R Defensive Equity Investing: Appealing Theory, Disappointing Reality一文
這張表顯示出，十大類股在過去八次美國股市下挫時的表現。我們可以看到，醫療保健類股在1983和1987兩次股市下跌中，它的額外報酬(Excess return)是負的。也就是說，防禦性類股有時候會不想當防禦性類股。而在最近一次2000到2002的空頭，你用公用事業(Utilities)做防禦，只拿到0.47的額外報酬，還不如用原物料(Materials)可以用2.19的額外報酬。也就是說，在某些空頭，其它類股的防禦性可能更強。
看著這張表中變來變去的數字，假如有人能準確看出下次空頭用那些類股做防禦最好。他一定具有非凡的能力。
這些討論僅是美國的資料。不同國家的股市，需要不同的研究。但這些結果明白指出，理論看起來似乎可行的，實際不一定可行。
許多投資朋友問，空頭時買什麼好?假如你能事先知道空頭，或在空頭剛成形時就知道，光憑這個能力，你將名留投資金融史。到目前為止，沒有人具備過這個能力。至於買什麼好?你以為上次空頭好的投資，在下次空頭會一樣好嗎?
很多Big theory，儘只能是theory。
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4 comments:
呵呵呵呵....
這篇文章讓我想起一個笑話
賣殺跳蚤藥說
只要你捏住跳蚤，把藥往跳蚤嘴一送
跳蚤必死
的確，如果能知道何時空頭何時多頭
即使不能名留青史
但絕對是財富享用不盡
沒錯 很多人把適時進出講得像輕鬆平常一樣 其實 這是比挑好股票 還難做到的事
雖然前陣子有人誤解綠角大在鼓吹些甚,但我寧願把綠角大當身為台灣人(尤其有語文障礙的)進行指數投資及資產配置投資策略的導師,雖然您不是財金背景的專家,但您是有熱情的業餘者！就像前陣子在youTube上廣為流傳的一段名為”英國的楊忠偉”影片,影片中一位手機店員參加歌唱大賽,演唱歌劇一般. "令人驚豔" 每次ｐｏ文都碰到自己未弄懂的觀念,感謝！
小明，謝謝你的再次鼓勵!
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