香港DB X-Trackers MSCI USA Index ETF(3020)分析介紹
在如何以香港當地ETF組成全球股市投資組合這篇文章中，提到的db x-trackers MSCI USA Index ETF、db x-trackers MSCI Pacific ex-Japan Index ETF與db x-trackers MSCI USA Index ETF，都是合成ETF(Synthetic ETF)。
合成ETF未實際持有目標指數的組成證券，而是透過金融衍生工具達成追蹤指數的效果。譬如台灣當地的元大寶來標智滬深300ETF就是一支合成ETF。
這類ETF的運作模式與實際持有證券的ETF(英文為Physical ETFs)不太一樣。本文以db x-trackers MSCI USA Index ETF做為切入點，分析這類ETF的特性。
db x-trackers MSCI USA Index ETF追蹤的是MSCI Total Return Net USA Index。這支ETF並沒有持有指數中的任何成份股。
它追蹤指數的方式，是使用交換合約(正式名稱叫Funded Swap)。
ETF資產管理公司將發行ETF單位數所取得的資金，交給交易對手，這個例子中是德意志銀行(Deutsch Bank AG)。德意志銀行則提供ETF該對應指數的報酬。這就是該交換合約的核心。
以這種方式追蹤指數會引進交易對手風險(Counterparty risk)。就是交易的另一方倒閉或是不履約的風險。
為了處理這個風險，資產管理公司要求德意志銀行提供等值的擔保品，交由盧森堡的State Street Bank保管。萬一德意志銀行不履約，那麼ETF可以變賣或取得擔保品，以彌補損失。
ETF、交易對手與保管銀行的關係，可由取材自公開說明書的下圖表示:
不過這支ETF的資產管理公司DB Platinum Advisors與德意志銀行，皆屬Deutsche Bank Group。這裡有利益衝突。
真的出問題時，資產管理公司真的會幫投資人說話，向銀行求償?還是犧牲投資人，保全母公司的利益呢?
(這個利益衝突在ETF的公開說明書也有很坦白的提到。還說資產管理公司會以投資人權利優先。不過結構上的問題，往往在真的遭逢壓力時，才見真章。)
接下來回頭看ETF所追蹤的指數:MSCI Total Return Net USA Index。這個指數的成份股加總起來，佔美國股市總市值的85%。Total Return指的是該指數有計入股息再投資的成果。Net指的是用於再投資的股息已經扣除所有相關的稅務負擔。
這支ETF本身不會配息。但它追蹤的指數，是一個有納入股息再投資成果的指數。也就是說，投資人理應得到近似於股息再投資的成果。
2013年，指數績效31.79%，ETF則是31.63%，落後0.16%。以ETF內扣總開銷0.3%來看，落後幅度尚稱合理。從ETF自2007一月8日發行，至2014九月30日，累積總績效是58.90%。對應指數則是58.73%。看來自發行以來七年多時間，這支合成ETF的追蹤方式，實際成效還不錯。
聲明:
作者與DB Group無任何利益往來。此篇文章，是作者自行查看相關資料後整理而成，作者不保證資料之正確性。
此篇文章亦不應被視為基金或ETF之招攬。任何人觀看本文之後，而有投資該基金或ETF之行為，應自行對所有後果負責
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2 comments:
為了降低counter party risk，ETF端通常會持有一籃子股票(一籃子股票的選擇會類似於對指數做抽樣複製)。交換的只是持有股與指數的差值，並每日交換。這樣如果發生counter party default，損失的是持有股與指數的差值，而不是現金與指數的差值。如果持有股選得好，跟指數的差值不會差太多。
比如Lyxor的S&P500 ETF，ETF端持有股票包括：
AMAZON.COM INC 9.19%, FACEBOOK INC-CLASS A 4.85%, ALPHABET INC-CL C 4.59%...
謝謝分享
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