談基金的公平定價，什麼是Fair-Value Pricing?續
這樣做的目的，在於保護基金的長期持有者，免於時區套利者的傷害。時區套利者所得到的利益，是從其他基金持有者身上挖取下來的。
時區套利者可以帶來兩種傷害，一是財富轉移，一是交易成本。
我們先看財富轉移。一樣以在美國交易的日本股市基金為例，採北韓放棄核武的狀況。
假如這支基金總值1萬美金，被一個持股人完全持有。
假如事後證明，這個利多消息讓日本股市漲了10%，基金總值從1萬美金上漲為1萬1000美金。假如也沒有時區套利者介入。那這增值的1000美金，將完全被這單一持有人享有。
假如在北韓做出宣布後，有個時區套利者來了。他直接買了1萬美金的基金。那麼基金總值成為兩萬美金。時區套利者持有基金一半的股數。但會增值的部分，只有已經在市場中的一萬美金。增值的金額還是只有1000美金。但由於時區套利者持有一半的基金股數，所以這1000美金的增值，他可以分享500美金。這就是財富轉移。
而時區套利者進出基金的一萬美金所帶來的文書作業和買進賣出股票的交易成本，將由全體基金持股人負擔。這就是交易成本的傷害。
請問，這樣公平嗎?
所以它是個問題，它必需被解決。
Fair-value pricing是這樣解決問題的。
譬如在北韓宣布放棄核武後，基金公司以事先訂下的章程，發現已符合啟動Fair-value pricing的標準，於是開始作業。假如基金淨值以先前收盤價計算是每股10塊的話，Fair-value pricing機制可能讓基金淨值以10.8結算，上漲8%。
這時時區套利者就頭大了。他要判斷，這個上漲8%是高估還是低估，手上是否有比基金公司估價模型準確的工具?Fair-value pricing可以有效的，將原先十拿九穩的套利機會，變成很可能偷雞不著蝕把米的賭博。
但Fair-value pricing不是萬能解藥，它也有自身的問題。譬如，定價模型要不要成本和人員進行研發和維護?當然要。成本誰出?很抱歉，不是基金公司，當然是基金投資人出。也就是說，研發和制定Fair-value pricing所付出的成本，要小於時區套利者所帶來的傷害，那麼這個保護機制才有意義。
再來，Fair-value pricing機制不可以有系統性的誤差。假如有個Fair-value pricing模式，會出現可預計的誤差。譬如每次重大利多消息，它都會低估。那麼糟了。它對時區套利者來說，就像是滴引蜂的甜蜜。
但基金投資人對Fair-value pricing也常有誤解。常見的有以下幾點。
首先是，有Fair-value pricing機制的基金等於基金公司可以任定基金收盤價。不是這樣的。什麼時候可以啟動Fair-value pricing應有事先明訂的規範。讓投資人清楚的知道什麼時候會用到它。使用Fair-value pricing的目的在於抵抗時區套利者。一般是市場出現重大新消息或嚴重波動時，才會使用。假如你的基金經理人在風平浪靜的一天，也可以自訂基金單位淨值，那麼請檢查一下，你的經理人是不是姓馬名多夫。
再來就是Fair-value pricing定下的價格，不會是準確的價格。這倒沒錯。但Fair-value pricing的目的，不在於fair，而在more fair，更公正一些的價格。Fair value是找不到的聖杯。假如那家基金公司可以在Fair-value pricing訂價機制的研發過程中，找到一個可以準確估算新消息會對股票造成多少影響的評價模型。那麼這家公司，將一統財富管理界。沒有人比它準了。那是不可能的。
Fair-value pricing的目的，在於朝向正確的方向反應消息，讓時區套利者無利可圖，保護原先的基金持有人。而不是訂出一個完美無缺的價格。
總結來說，Fair-value pricing以改變呆滯報價來解決時區套利者對一般基金持有人的傷害。雖非萬能解藥，但的確可以有效消滅時區套利者。
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10 comments:
講到交易成本,請問綠角大一個很基本的問題.
一般基金的管理費(no load, just the annual expense ratio)是何時收取呢?
持有一週/月/年有何不同?以佔該年時間之比例來算嗎?於不同時間贖回會反應在贖回的金額上嗎?
還是說因為按比例逐日攤提自資產中扣取,所以一般人贖回時並不會真正"感受“到? (贖回當日淨值已計入扣除的管理費了)
謝謝.
感謝綠角的分享，
非常淺顯易懂的說明，感恩！
非常好的一篇文章，不過幫您小小更正一下：伯納德·馬多夫（Bernard L. Madoff)，姓馬多夫，名伯納德。當然，這只是個瑕不掩瑜的小錯誤。
教學相長,
內扣費用是天天收取
所以持有一支內扣費用昂貴的基金
可以保證拿到某大賣場廣告詞的相反效果
"天天都昂貴!"
謝謝istertw的支持和vink的指正
台灣所發行的基金
內扣費用是天天計算
但是慣例上是按月收取
但不知海外基金是否也如此
不管你持有多久
內扣費用保證逃不掉
有一個問題請教, 基金申購通常為T+1制, 即使今天知道利多而下單買進, 但由於將以次日的淨值計算, 似乎無法從中獲利. 除非基金計算之淨值也是採取遞延制度, 即T+1 的淨值為T 日投資組合價值, 請問是這樣嗎?
這個問題你可以參考向前算還是向後算?一文
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請稍候
台灣基金申購時有些是採取T制
(下午4點以前為準)
有些是採取T+1制
但台灣下午1點半就收盤
收盤完大概就估算得出來當天的淨值變化
所以應該沒什麼套利空間
更重要的是台灣基金贖回時全部都是T+1制
這就讓套利變得困難些
我曾經遇過贖回隔天股市暴跌
贖回的金額和我原先估算的就少了些
謝謝Hankeley的分享
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