一位心懷不平的主動基金明星經理人(A Resentful Active Fund Manager)
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新年年初，當大眾以充滿新希望的熱情迎接新一年的來到時，陽光基金公司內卻是低壓籠罩。因為這天是檢討過去一年績效的時候。每一個基金經理人都要進到會議室內，單獨面對執行長、投資長與行銷副總的質問。
明星經理人坐在會議室外的椅子。外表看似正常，但他知道自己交握的兩手，掌心全都是汗。畢竟自己管理的主動型基金，過去一年績效是嚴重落後啊。
“明星，請進。換你了~”，執行長秘書推開會議室大門喊。
一坐下來，明星經理人就感受到對面散發出來的沉重與不友善。
“你要不要先解釋一下，去年落後對應指數20%是怎麼回事?”，執行長先開火了。
“其實我還是維持一貫的研究方式、切入角度，只是去年市場狀況剛好對我的選股模式不利。”，明星說道。
“天啊，你在說什麼?明明指數裡面高占比的權值股就在那裡，你為什麼不買?結果它漲翻天，你都沒參與到?”，投資長動怒了。
“沒錯，去年我沒買。但你們不要只看去年，在更早的五年，我的基金可是年年勝過指數，累積報酬勝過指數20%啊。不然我怎麼會有明星的稱號呢?”，經理人回覆。
“你有沒有搞錯，五年累積贏20%，然後去年落後20%，你以為這樣能叫打平?很多投資人，是在你表現好之後第四、第五年，看到好成績之後才買進的。他們根本沒有完整享受到之前20%的勝出，倒是完整參與了去年20%的落後。他們得到的是明顯落後同期指數的成果啊!”，投資長說。
“可是，投資又不是看績效就好。我們要讓投資人得以參與股市。只要能安心留在市場內，拿到比指數差的報酬也沒關係啊。至少有賺啊。”，經理人試著辯解。
“天啊，你是臉書看太多嗎?外面那些不懂的人，講什麼安心落後市場也沒關係就算了。我們是投資專業人士耶。我們在座每一個人，那一個不是財金碩士，那一個不是在資產管理待了十年以上。投入市場，就要取得那個市場的報酬。這是最基本最基本的道理。你怎麼會拿外面網紅那種鬼話，在這個會議室說呢?我真的很訝異也對你有點失望!” ，投資長說。
明星經理人還沒答話，行銷副總就接著講了:
”是啊，我們這支基金的客戶。並不是全部都是對金融市場理解相對有限的散戶。也有不少客戶對績效很有概念，去年就一直打電話來問績效落後的事。更不要說法人投資者了。你績效落後，怎麼可能用安心兩字就打發。他們又不是笨蛋。投資股市，拿不到股市的報酬。要如何跟人家交待?”
明星經理人頭低下來，似乎無法再做出什麼辨解。
“好啦，你好好做，我們還是信任你。你要在未來一年，交出讓大家滿意的好成果。”，執行長似乎想要打圓場與做個總結。
“還有，不要再講安心就不用跟指數比這種話了。非常沒水準。那不是懂投資的人會講的話。知道嗎?”，執行長用長輩提醒晚輩的口吻說。
明星經理人點頭稱是，不敢直視長官眼睛，小心的退出會議室。
回到座位，明星經理人回到一天的工作日常，埋首研究股票。
過了一小時，他聽到走廊上有口哨聲。原來是高股息ETF的經理人，一派輕鬆、吹著口哨，從會議室回來了。
“他去年績效也是落後對應指數20%耶。只因為高股息ETF在網路上有各種謬論支持，反而資產成長，也沒什麼客戶抱怨。” 明星經理人想
“他管理這樣一支基金，不用做什麼深入研究。就看指數公司怎樣按既定的標準更改成份股。股票進指數就買，離開指數就賣。這樣就好了。還不用像我這樣每天花費心神研究股票耶。”想到這裡，明星經理人暗中做了決定。
過了一週，陽光資產管理的最大對手，明月資產管理公司內，人資長拿著一份文件，腳步有點急促，走進了執行長辦公室。
“執行長，跟您報告。陽光基金公司的明星經理人，說要來我們公司。”人資長說。
“太好了，看看我們有沒有什麼主動型基金要換經理人或是新幕集的主動型基金缺經理人的。讓他來做。”執行長說。
“可是，他應徵的是我們公司的高股息ETF經理人耶!”，人資長說。
(以上故事純屬虛構)
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2025台灣ETF內扣總開銷討論分析1—你有買到這些成本過高的ETF嗎?
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在整理台灣ETF完整列表與費用總整理1(List of All ETFs in Taiwan，2026)-- 台灣證券交易所ETF文中的數字時，可以看到一些台灣ETF收費的特點與現象。
首先，台灣股市指數化投資最重要的兩支ETF，追蹤台灣50指數的元大台灣卓越50ETF (0050)與富邦台灣采吉50ETF (006208)。
這兩個標的過去在比較時，006208一直有內扣總開銷較低的優勢。2022、2023、2024這三年，006208的內扣總開銷分別是0.24%、0.25%、0.23%。0050則是0.43%、0.43%、0.42%。
2025一月 0050大降經理費，同年六月006208跟著調降，採用跟0050相同的資產級距收費方式與相同的費率。但由於006208的資產規模不如0050，造成006208的經理費還是比0050高。
這個差距反應在2025全年實際內扣總開銷。0050是0.22%。006208是0.23%。這是多年來，0050的全年內扣費用首度低於006208。0050在2025的績效37.15%，也略微勝過006208的37.13%。
其它三支台股指數化投資工具與其內扣總開銷如下:
富邦摩台ETF(0057)，0.31%
元大MSCI台灣ETF(006203)，0.45%
永豐台灣加權ETF (006204)，0.71%
這恐怕都是偏高的費用。特別是永豐台灣加權的0.71%。高成本會大幅侵蝕指數化投資的優勢。前兩者假如費用能再進步，或許有跟0050與006208競爭的機會。
台灣股市ETF總資產規模最大的類別是高股息ETF (不是指數化投資ETF)。下表列出台灣前七大高股息ETF在2025的內扣總開銷。
|
ETF全名 |
代號 |
內扣總開銷 |
|
元大台灣高股息 |
0056 |
0.57% |
|
國泰永續高股息 |
00878 |
0.52% |
|
群益台灣精選高息 |
00919 |
0.69% |
|
元大台灣高息低波 |
00713 |
0.72% |
|
復華台灣科技優息 |
00929 |
0.65% |
|
元大台灣價值高息 |
00940 |
0.62% |
|
大華優利高填息30 |
00918 |
0.82% |
不要小看0.6%、0.7%的費用。假如高股息ETF一年有6%的現金配息，ETF跟你收0.7%，那會吃掉配息的12% (0.7/6=12%)。實際成本還要計入配息帶來的健保補充保費與所得稅等負擔。
大華優利高填息ETF收取0.82%的內扣總開銷。收取這種費用恐怕會造成它很難填息。因為內扣總開銷就是一種內建的下跌力量。
單一產業ETF也普遍收取較高的費用，如下表:
|
ETF全名 |
代號 |
內扣總開銷 |
|
富邦科技 |
0052 |
0.22% |
|
元大電子 |
0053 |
0.55% |
|
元大MSCI金融 |
0055 |
0.56% |
|
國泰台灣科技龍頭 |
00881 |
0.55% |
|
中信關鍵半導體 |
00891 |
0.62% |
|
富邦台灣半導體 |
00892 |
0.64% |
|
新光台灣半導體30 |
00940 |
0.68% |
|
兆豐台灣晶圓製造 |
00913 |
0.94% |
|
台新台灣IC設計 |
00947 |
0.86% |
兆豐台灣晶圓製造與台新台灣IC設計那種0.94%與0.86%的超高內扣費用，是對投資成本有點概念的人，看到之後，恐怕就不會想去投資的標的。
元大台灣高股息ETF分析介紹(0056，2026年版)
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元大台灣高股息ETF，台股代號0056，成立於2007年12月13日。
0056追蹤台灣指數公司與FTSE合作編製的臺灣高股息指數(FTSE Taiwan Dividend + Index)。
臺灣高股息指數由50支成份股組成。候選名單是台灣50指數與台灣中100指數共150支股票。然後從中選取未來一年預測現金股利殖利率最高的50支股票做為成份股。
0056本來是從150支候選股票中選出預期現金股利率最高的30家公司。2022十二月，改為選出預期現金股利率最高的50家。
成份股從30家擴充為50家的詳細理由可見為何元大台灣高股息ETF(0056)要增加成份股。
0056的成份股加權方式則是以現金股利殖利率決定。殖利率愈高，該股票在指數的比重就愈大。
這種以股息率選股，又用股息率加權，是一種編製高股息指數時，相對初階的做法。
(其缺點在元大台灣價值高息ETF分析介紹(00940，2024年版)有相關說明)
高股息指數是一種策略指數。投資人透過0056拿到的是台股裡面現金股息率較高的股票的報酬。
0056以複製法追蹤指數，持股名單如下表(2026二月資料):
|
名稱 |
權重% |
|
名稱 |
權重% |
|
|
1 |
聯發科 |
5.40 |
26 |
力成 |
1.74 |
|
2 |
聯電 |
4.92 |
27 |
上海商銀 |
1.68 |
|
3 |
中信金 |
4.55 |
28 |
和碩 |
1.64 |
|
4 |
廣達 |
4.18 |
29 |
技嘉 |
1.45 |
|
5 |
日月光投控 |
3.90 |
30 |
英業達 |
1.43 |
|
6 |
華碩 |
3.33 |
31 |
仁寶 |
1.3 |
|
7 |
長榮 |
3.33 |
32 |
亞泥 |
1.05 |
|
8 |
華南金 |
3.32 |
33 |
可成 |
1.03 |
|
9 |
光寶科 |
3.23 |
34 |
聯強 |
1.02 |
|
10 |
京元電子 |
3.17 |
35 |
正新 |
0.93 |
|
11 |
緯創 |
3.15 |
36 |
大聯大 |
0.93 |
|
12 |
永豐金 |
3.14 |
37 |
啟碁 |
0.93 |
|
13 |
元大金 |
3.11 |
38 |
大成鋼 |
0.82 |
|
14 |
鴻海 |
2.86 |
39 |
群光 |
0.78 |
|
15 |
台灣大 |
2.81 |
40 |
聚陽 |
0.71 |
|
16 |
兆豐金 |
2.80 |
41 |
宏碁 |
0.70 |
|
17 |
統一 |
2.77 |
42 |
微星 |
0.69 |
|
18 |
玉山金 |
2.42 |
43 |
寶成 |
0.68 |
|
19 |
瑞昱 |
2.29 |
44 |
神基 |
0.66 |
|
20 |
凱基金 |
2.16 |
45 |
東陽 |
0.58 |
|
21 |
聯詠 |
2.01 |
46 |
信邦 |
0.51 |
|
22 |
健鼎 |
1.96 |
47 |
瑞儀 |
0.49 |
|
23 |
台新新光金 |
1.95 |
48 |
東和鋼鐵 |
0.47 |
|
24 |
長榮航 |
1.93 |
49 |
長榮航太 |
0.44 |
|
25 |
文曄 |
1.75 |
50 |
裕融 |
0.22 |
去年0056比重最高的持股才有4%以上的比重，現在前四大持股全都有4%以上的比重。持股變得比較集中。
目前0056前十大持股占整體投資組合39.33%。比起2025的31.77%，集中程度明顯上升。前十大股票就占總資產近四成。
2026二月，0056資產總值5319億台幣。比起2025三月的4114億台幣，規模明顯增長。
元大台灣高股息ETF資產達三百億以上時，每年收取0.30%的經理費，與0.035%的保管費。再加上其它開銷後，形成ETF的年度內扣總開銷(Expense ratio)。
過去五年，0056每一年的總開銷如下表:
|
年度 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
|
內扣總開銷 |
0.74% |
0.86% |
0.56% |
0.60% |
0.57% |
假如0056有6%的現金股利率。0.6%的費用，那是占配息的十分之一。其實是不小的負擔。
0056歷年每股配息金額如下表:
|
年度 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
|
配息 |
0 |
2.0 |
0 |
2.2 |
1.3 |
0.85 |
1.0 |
1.0 |
|
年度 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
|
配息 |
1.3 |
0.95 |
1.45 |
1.80 |
1.60 |
1.80 |
2.10 |
2.2 |
|
年度 |
2024 |
2025 |
|
|
|
|
|
|
|
配息 |
3.63 |
3.88 |
|
|
|
|
|
|
0056過去每一個單一年度績效如下表(資料取自公開說明書):
|
年度 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
|
績效 % |
-48.08 |
87.2 |
18.99 |
-13.03 |
9.37 |
4.94 |
9.50 |
-6.0 |
|
年度 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
|
績效 % |
11.77 |
12.88 |
0.73 |
29.61 |
8.78 |
19.36 |
-18.36 |
57.99 |
|
年度 |
2024 |
2025 |
|
|
|
|
|
|
|
績效 % |
7.05 |
12.26 |
|
|
|
|
|
|
|
|
到2023年底 |
到2024年底 |
到2025年底 |
|
0056落後0050 |
43.9% |
200% |
361% |
落後幅度約略以每年160%的幅度擴大。這跟2024與2025，0056表現嚴重落後0050有關。2025，0050上漲37.15%，遠勝過0056的12.26%。
會投資0056的投資人，一定有他的理由。
但問題是，這些理由是否合理?
譬如有人說，0056比較穩定。
但在2008金融海嘯這年， 0056下跌48.1%，0050下跌43.1%。0056高股息ETF多跌5%。沒有比較穩定。
有些人希望用高股息ETF的配息支應房貸之類的支出。
好，配息進來，可以直接拿去付房貸，好像很方便。
但拿0050的配息與資本利得來付，不是可以有更多的錢嗎?
你說自己賣股票很麻煩?
假如投資金額是500萬好了。0056去年獲利金額是613,000。0050是1,857,500。0056少賺1,244,500。
多一些”賣股的麻煩”，就可以多124萬。
請問你在工作的時候要做多久，完成多少事情，才能賺到124萬?
多一點點賣股的麻煩，多124萬，對你而言是太麻煩的事?
那想必你已經是一分鐘工時就可以賺100萬的人了。
嫌賣股麻煩，恐怕只是一種藉口。
你說賣股票就會愈賣愈少?
重點是你有多少錢，不是有幾股。
500萬去年年初投入0056，到年底成為561萬。
500萬去年年初投入0050，到年底成為685萬。
後者因為需要賣股票拿出錢，所以會比較快用完?
你是說六百多萬比起五百多萬更容易用完?
你不會覺得這很奇怪嗎?
重點不是股數，是有多少錢。正確看法是，一元等於一股。然後算算，你有幾股。
股數要變多或少，是很簡單的事情。ETF總價值100億的資產，分成100股，那就是一股1億。分成一億股，那就是一股100。你要很多股，就分得更細就有了。那只是一個人為計算。0050去年就將1股變成4股了。
當然並不是說0056一定會每一年都落後0050。可能也會有些年度0056表現較好。
但十年、二十年過後，以幾十年的維度來看，0056要長期累積報酬勝過0050，那恐怕是機會非常低的事情。
過去主動經理人殫精竭慮，用了各種分析與選股方法，動用大量資源，都很難長期勝過對應的市場指數。
0056用股息率選股，再用股息率加權，這麼簡單就會長期勝過市場?
明智的人會很知道，這種事情的可能性有多高。
投資需要常識。尊重常識，遵守常識，就能帶來投資的智慧。
