投資審判法庭與其精采判決(Investment Courts and Their Verdicts)
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(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
歷史上知名的宗教法庭，由教宗格列高利九世(Pope Gregory IX)於1231年設立。專門負責用來調查與審判與教會立場不同的異端邪說。
到了今天，雖然人們已有宗教上的自由，但在投資界，一種類型的氛圍，形成了投資界的審判法庭。
參與者相當自由，只要自以為能判斷投策略好壞的人，就能高坐堂上，當起訊問與審判人員。
開庭地點也不限於實體建築，只要可以讓許多審判人員聚在一起，你一言我一語的發表言論的網路空間，就可舉行。
投資審判法庭會不定期的，將近期成效不彰的策略，傳喚庭前，進行審理與判決。
1979九月1日，投資審判法庭開庭了，傳喚的是名叫”資產配置”的這位先生。
資產配置先生垂頭喪氣的站在法庭前。第一位審判長說:
“你到底知不知道，你持有的股票部位表現有多差?終止於1978年底的過去十年，美國股票只有36.4%的報酬。不僅遠遠落後同期間公債87.3%的報酬。這段期間，有幾年還出現單年10%以上的通膨，也就是股票報酬在扣除通膨後，根本是十年實質負報酬。你還要堅持你的看法，做什麼股債搭配嗎?”
第二位審判長說:
“是啊。你知不知道上個月，Business Week封面主題就叫’股票之死’(The Death of Equity)。文中提到，要選擇房地產、原物料期貨、貴金屬，才有好報酬的機會啊。你還是要用股債兩個資產當主力嗎?”
資產配置先生低頭不語，沒有答話。
接下來的十年，1980年初到1989年底，美國股市只有在1981出現一次-4.9%的下跌。其它九年都是上漲。其中1980、85與89，都是一年超過30%的上漲。十年累積總報酬404%。
2008，金融海嘯這年年底，投資審判法庭再度開庭了。資產配置先生再次被傳喚。
第一位審判長說:
“你知道現在金融體系快要完蛋了嗎?美國股市一年下跌37%、新興市場一年下跌超過50%。還不知道要跌到什麼時候。你為什麼還要堅持什麼高低風險資產搭配。聰明人都知道要躲啊。你會什麼不懺悔認錯，換成100%現金或是公債?法庭外憤怒的群眾，’現金為王’的呼喊，你都沒聽到嗎?人就該從善如流啊。”
資產配置先生行使緘默權，不講話。
當法警把他帶出法庭大門時，資產配置先生被生氣的投資群眾丟了滿臉的雞蛋與水果。
2009，全球股市反彈。美國上漲26.5%，新興市場上漲79%。
對於一直無法將資產配置先生定罪，投資審判法庭相當不滿。於是在2010年底，再次傳喚資產配置先生。
審判長說:
“這次你總該知道自己不對了吧。從2001年初到2010年底這十年，美國股市只有15.9%的報酬，同期間新興市場大漲350%。
股市反應經濟成長。股市報酬要好，當然要買高成長性的新興市場。你還要堅持全球分散嗎?這很明顯就是會帶來比較差的成果啊。”
資產配置先生再次選擇沉默。
接下來的2011年初到2020年底這十年，美國股市累積總報酬274%，同期新興市場只有48%。投資界變成大家都在說:”買美國就對了。”
2026，在社群網路高度發達的這年，投資審判法庭的審判人員與圍觀群眾人數都達到前所未有的數量。在這高漲的聲勢下，再次開庭了。
第一位審判人員沒有好氣的質問資產配置先生:
“現在台股與科技類股漲成這樣，你還在說什麼股債配置，全球分散。你知道嗎，我親身實驗，台股部位的報酬，就是比資產配置好太多了啊。這就是證據，證明你沒用，你不行。你認不認罪?”
第二位審判人員接著說:
“對啊，你知道現在還有實證，不必講什麼市場報酬了，就是用正2標的，會賺更多，賺更猛。誰還要像你，用單純的指數化投資工具投入各資產類別啊?”
資產配置先生的沉默，已經讓人覺得他是否是個啞巴。
資產配置先生雖然沒有講話，但心中其實有很多想法。
他想著:
“資產配置，持有各種資產。全球分散，投資各個國家、各種產業。本身就是為了處理未知的未來。不知道那個資產類別會有突出表現，不知道那個產業、那個國家會領先，所以都投資，都持有。
這些審判人員，看似很聰明，還有證據證明我不行。
但知道了過去市場怎麼發展，再用完全符合這些發展的高報酬策略來批評。完全就是後見之明。
就像在開獎後，旁觀者跟買樂透的人說’你就買xxxx這個數字就會中了啊’。看似精明，其實愚昧。人如何能事先知道下一期開獎數字呢?
你如何能事先知道，未來那個資產、那個產業、那個國家，會表現最好呢?”
資產配置先生又想:
“還好我有很多堅實的朋友。像目標到期基金，Vanguard的Target Retirement Fund、Fidelity Freedom Funds、Schwab Target Funds等各基金業者的標的，全都是採用股債搭配的模式。到2025年底，美國目標到期基金的總規模達2.3兆美金，是大多公司員工退休投資計劃的預設投資選項。
還有各基金公司的平衡型基金，也都是股債搭配。像知名的Vanguard Welington Fund，1929年七月1日成立，至今還是維持股債搭配的策略。
這些決定大量投資者未來財務狀況的標的，從來沒有去做什麼積極擇時進出、沒有用槓桿ETF，更不要說看似資產配置，其實根本不是資產配置的433策略了。
還有許許多多的一般投資者，也是資產配置的堅定支持者呢。”
“他們喜歡開庭就讓他們去開好了，現在網路那麼發達，要公審實在太容易了。但他們為什麼不審判一下，前幾屆投資審判法庭錯誤指控的罪呢?”
離開法庭，沉默的資產配置先生繼續用相同的方法參與市場，觀察下一個十年的市場變化，也等待下一次的開庭。
《ETF關鍵報告》2026十一月15日台北班開課公告
綠角預計在十一月15日，於台北開立《ETF關鍵報告》。
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最近的台北梯次是《資產配置戰略總覽》十一月14、15日台北班。
綠角所有開課時程，請見綠角開課計畫
之前參加過的朋友的評價，可參考:
《ETF關鍵報告》2026五月台中班學員課後回饋
《ETF關鍵報告》2026三月台北班學員課後回饋
《ETF關鍵報告》2026一月高雄班學員課後回饋
詳細課程內容，可見:
《ETF關鍵報告》內容介紹
前言:
指數化投資的ETF，是目前可以讓一般投資人，用最低的成本，最簡單的方式，就取得市場報酬的方法。
而且，光是指數所代表的市場報酬，長期下來就可以勝過大多主動型基金，專家選股的成果。
不論是台灣投信基金，或是在台灣銷售的境外基金，普遍有內扣成本過高的問題。
台灣當地的ETF，又可能有指數追蹤效益不彰或是隱藏高額內扣費用的問題。
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為何”股債相關性提升所以資產配置沒用”是錯誤論述(Elevated Correlation Between Stocks and Bonds Does Not Make Asset Allocation Obsolete)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
近年來又常聽到”股債相關性提高，所以資產配置失去效用”的說法。特別是2022發生股債齊跌，似乎更驗證了”債券失去保護作用”的看法。
實際數字顯示，股債之間的相關性的確有提高。譬如終止於2026六月30日的過去三年，美國股市與美國債市的相關性是0.54。比起過去25年，0.13的相關性明顯提升。
資產配置不就是靠兩個資產類別之間的低相關或負相關才有作用嗎?
所以資產配置失去效用這個批評很有道理啊。
這值得再深入想一下。
首先，什麼是相關性。
相關性指的是兩個資產類一起漲與一起跌，發生的頻率。
不少人把股債相關性提升，完全解釋為”股債齊跌的機會提高”，這恐怕是只看到一半。
股債齊漲發生的次數增加，也會提高股債相關性。
譬如美國晨星統計，終止於2026六月30日的過去三年，美國股市與債券市場在單一月份同時上漲的發生頻率是50%，高於過去25年的43%。
股債在單一月份同時下跌的發生頻率是22%，也高於過去25年的14%。
所以是近幾年，股債同漲與同跌，兩者都更常發生，造成股債之間相關性提升。只看到同跌，卻忽略同漲。恐怕是較不完整的看法。
第二，相關性只講方向，沒講程度。
譬如2022，美國股市下跌19%。美國中期公債下跌9%。
假如看單一年度，股市與公債這一年的報酬相關性是+1。同跌。
但據此推論資產配置沒用，則是錯誤結論。
公債只下跌個位數百分比，2022股債搭配，公債還是有明顯減緩股票的損失。
資產配置的目的，是藉由股債搭配達成比較和緩的上下起伏，讓投資人能堅持下去，不會被高風險資產的短期嚴重下跌嚇到離開市場。
資產配置沒有要求，每一次股票下跌，債券都要上漲。沒有說債券每一次都要抵消股票的下跌，才是資產配置”有用”的象徵。
投資過程不會經歷下跌，不是資產配置的目的。遇到資產減值，是投資過程自然也往往是必經的過程。資產配置無法完全消除投資過程的不愉快，它只是讓這些痛苦比較輕微一點。
股債正相關，一齊下跌，債券跌的比較少，還是有達成資產配置的目的。
以完美的股債負相關來要求資產配置。然後股債出現正相關就說資產配置沒用。這恐怕反應的不是資產配置沒用，而是批評者對資產配置的理解不是那麼完整，或是一開始就有錯誤期待。
投資人晚上失眠，不會是因為股債相關性提升。而是自己的投資部位短時間內出現嚴重下跌，而且還不知道何時才會停止下跌，損失要到什麼時候才會終止。想到虧50%，日後是否能漲100%彌補回來，要多久才能累積上漲100%?那就更焦慮了。
造成壓力的，是太嚴重的損失，不是相關性提升。
債券提供穩定性，讓高風險資產大跌時，不致對整體投資組合造成重大虧損的作用仍是存在的。
看到相關性提升，就說資產配置沒用，恐怕是太快，也往往是錯誤的結論。
