《4％法則：讓錢活得比你久的提領金律》 (A Richer Retirement)綠角推薦序—退休提領策略與投資管理的完整藍圖
這就是退休資產管理的核心問題。
對於這個問題，不少投資人採用符合直覺的簡單解法。譬如買高收益債券基金或高股息ETF，利用資產的配息過生活。
他們以為，假如這些標的有高達年化7％的配息，那就可以在退休期間永遠維持7％的提領率，卻沒發現配息率不等同於可持續提領率。
以高收債基金為例，假如退休初期遇到不利的市場環境，譬如從2008年初開始退休，然後使用7％的初始提領率，今日可能就會面臨資產耗盡的窘境。使用高股息ETF，則很可能會在市場上漲時錯過報酬，有嚴重的機會成本。近幾年的台灣股市就是很好的例子。
退休時資產要如何提領，是一個看似簡單但其實大有學問的議題。本書作者威廉．班根（William Bengen），在90年代，率先以科學的態度，有系統地研究這個主題並發表文章，提出現在投資界奉為圭皋的4％退休提領法則，並帶動後續大量相關研究。班根堪稱是退休提領研究的鼻祖與大師。
在提出這個方法30年，累積更多經驗與資料後，他寫下本書《4％法則：讓錢活得比你久的提領金律》，完整討論提領率規則的演變，以及期間各專家的不同看法，與自身最新的體悟。
例如過去作者是以100％的成功率為目標，提出4％初始提領率，也就是退休者的初始提領率只要不超過4％，就算在市場環境最差的狀況下退休，也能安度30年的退休生活。但假如對於成功率沒有那麼高的要求，那麼提領率可以提高到多少？
另外，作者在90年代的研究，建立在美國大型股搭配中期公債這兩個核心資產之上。假如加入更多資產類別，譬如中小型類股、國際股市以及國庫券，會對提領率帶來怎樣的影響？
除此之外，書中還詳細解釋了各種可能影響提領率與資產使用年限的因素。
提領策略方面，作者原先的研究方法是每年生活費都跟上通膨，在這樣的狀況下，假設每年都提取相同的名目金額，或是每年都提領當時資產的一個固定百分比，會分別帶來怎樣不同的成果？投資組合當中高風險與低風險資產比率的變化，會如何影響最高安全提領率？怎樣的市場狀況，會需要降低提領率才能安度退休？怎樣的市場狀況，又可以讓退休者放寬提領率？
這些分析不是為了提出一個完美解答，告訴退休者將初始提領率設定為某個數字，一切就會完美無暇。這些分析是給讀者一個概念，讓讀者知道退休時該從什麼樣的起點開始，包括初始提領率與股債比的設定。也知道採用不同的提領策略會有什麼成果，以及日後遇到不良狀況時該如何調整。
《4％法則：讓錢活得比你久的提領金律》不僅有入門指引，也描繪了退休叢林的完整地圖，讓讀者可以在幾十年的退休期間裡，有個可以依靠的方針。
對於想要深入瞭解退休提領與投資方法的讀者，《4％法則：讓錢活得比你久的提領金律》是必備讀物。
後記:新書今天起開放預購。可見博客來網站。
閱讀全文
債券近年都負報酬?說的到底是那種債券(Do Bonds Perform Poorly Across the Board?)
(想參加講座，但瞭解先後順序，可參考綠角課程建議參加順序)
(想瞭解如何以資產配置的方式，針對個人投資目標與風險忍受度，建構與執行資產累積階段的投資組合，長期參與市場。不僅可達成財務目標，也不會帶來自己所無法接受的短期嚴重下跌，歡迎參加”資產配置戰略總覽”)
(想對美國ETF有系統性的瞭解，瞭解其運作原理、投資策略，與挑選ETF時比較的重點，買賣應注意事項，學會自行查詢英文網站的重要相關資訊，歡迎參加ETF關鍵報告)
(想要瞭解退休階段如何以總報酬帶來退休所需的現金流。而且生活費可跟上通膨，維持生活水準。單靠配息來支應生活費會有怎樣的風險。同時瞭解遇到負面狀況要做出怎樣的調整。歡迎參加”從資產到現金流—退休資產管理”)
(想深入瞭解債券，瞭解央行利率政策與債市殖利率的關係、投資組合中該使用那種債券為宜，去冒信用風險與利率風險能換得多少報酬，直接買進債券，要如何看懂債券報價，進行比價。做個精明的債券投資者。歡迎參加《全新》債券啟示錄)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
近期我在談資產配置時，三不五時就會看到像這樣的留言:
“美債近年都虧損，根本沒有安全的效果”
我就想，這些讀者朋友講的到底是什麼債券呢?
下表列出iShares 3-7年期美國公債ETF(IEI) 與iShares 20年以上長期美國公債ETF(TLT)，在終止於2025年底的過去三年、五年與十年累積報酬。
|
累積報酬 |
IEI |
TLT |
|
過去三年 |
13.8% |
-1.2% |
|
過去五年 |
0.3% |
-35.4% |
|
過去十年 |
17.7% |
-5.4% |
可以看到，中期公債在過去三年、五年與十年累積報酬都是正的。而長期公債，這三個報酬全都是負的。
所以，這些朋友很可能說的是長期公債。
多年前開始講資產配置，我從來就沒有建議債券部位該配長天期債券。
(其實“資產配置戰略總覽” 參加者會知道，我是直接反對。理由也有講)
在幾年前，”以後降息，長期債券一定會有可觀資本利得”那種送分題說法興起時，我也請投資朋友注意，債券的殖利率走勢未必會跟央行的政策同向。降息不保證債券就一定會賺。
也就是不論就長期資產配置的角度，或是短期獲利的機會這兩方面來看，我從來都不支持也不建議將長期公債納入投資組合。
然後我跟過去一樣，持續在宣傳資產配置時，有些人就會拿”長期債券”來否定股債搭配的做法。說配債券根本沒用。
這就好像有座風光壯麗的高山，吸引很多登山客前往。
有位攀爬老手已經走過很多次了。他都公開說，要去就該走A路線。路徑比較明顯，也沒有困難地形。千萬不要走B路線，除了路經不明容易迷路之外，還會經過碎石坡。一不小心就會滑下去。
結果有個登山客走路線B，真的掉下去了。
一堆人就出來指責這位攀爬老手，說他根本不應該建議去爬這座山。
有沒有搞錯，他當初就是反對走出事的路線B啊。
一樣的情形。一直以來，我就反對持有長期債券。現在拿長期債券的壞成果，來批評資產配置?
資產配置假如使用中期債券部位，不僅可以帶來減緩波動的效果，近幾年也都是累積正報酬、成效也比長期公債好。
假如你覺得資產配置的債券部位表現不如預期，可能要先檢查一下，你投資的到底是那種債券。(註)
註:另外一個可能，就是債券類別買對了，譬如是高評等中期公債，但因為使用到品質不是那麼好的工具、譬如高成本主動型債券標的、或者是指數化的ETF，但內扣費用高昂，或是指數追蹤不佳，也會帶來不如人意的成果。
這就是投資工具的問題，而不是資產類別的問題。應更換工具。
A Richer Retirement讀後感3—每年提領相同實質金額、相同名目金額與固定百分比的完整比較
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
這樣可以讓每一年退休生活費都有相同的實質購買力。這叫Cost of living adjustment，簡寫為COLA。
但還有其它的每年提領金額決定方式。
第一個就是每年提領相同的名目金額。譬如第一年提用60萬，往後每一年都是提60萬。生活費不跟通膨上調，也不跟通縮而減少。
一般直覺會認為這種提領方式可以採用比較高的初始提領率。因為往後每一年的生活費都不用跟通膨往上調，對退休資產的壓力會比較低。
但前提是退休期間是通膨。
假如退休在通縮時期，往後每年提領相同的名目金額，其實是更高的購買力。這種狀況，每年提領相同的名目金額可以採用的安全提領率會比COLA要低。
假如在通膨年度退休，每年提領相同的名目金額可以使用多久，主要就由退休期間金融市場表現決定。
這跟COLA不同。COLA的可使用長度是由退休期間金融市場表現與通膨高低兩者共同決定。
但是每年提領相同的名目金額，會造成退休30年間提領總金額比COLA低。對於想要盡可能享用退休資產的人，不是一個很合宜的方法。
第二種每年金額提領方式，是每年提領固定百分比。譬如3%。
假如退休一開始有2000萬資產，就提領2000萬的3%，也就是60萬，當第一年的生活費。
假如退休第二年，資產有1800萬。第二年就提領1800萬的3%，也就是54萬做為第二年的生活費。
這個方法表面看來的優點就是會隨市場表現調節。市場表現好就多用一些，表現差就少用。
但其實這也是缺點。作者在書中展現了退休投資組合，風險資產與安全資產比率55:45，自1926以來的多次單年大幅下跌。
提領固定百分比，代表前一年金融資產下跌20%，下一年生活費就少20%。會造成很大的單一年度生活費波動。
另外，每年提領固定百分比有個特性，就是跟每年提領固定實質購買力相比，退休前20年，每年生活費會比較低。20年之後，每年提領固定百分比才會有更多的生活費。
這跟一般退休預期狀況不太一樣，人在剛退休時，想做的事情會比較多，譬如旅行、拜訪親友，到退休後期，這些活動才會減少。
提領固定百分比還有一個非常違背直覺的現象，就是百分比設定愈高，退休30年間，取出的總金額會比低百分比更少。
怎會這樣?提領更高百分比，怎會30年生活費總金額較低?
理由在於，使用較低的百分比每年提領，等於在退休開始時，保留資本。到了退休後期，這些存留下來的資本可能成長為更大的財富。
使用高百分比率每年提領，等於在退休初期就積極使用資產。到了退休後期，剩下的資產就少了。
一個大額資產乘以較低的百分比，金額很可能會勝過一個小資產乘以較高的百分比。這就是低提領百分比，反而可能會有較高的30年總提領金額的理由。
但是每年提領固定百分比，跟每年提領相同名目金額有個相同的缺點，就是30年總提領金額，大多狀況都會明顯少於每年提領固定實質金額。
前面提到，由於剛退休時可能生活比較活躍，開銷較多。所以退休現金流需要適應生活形態，可以設計成初期較多，日後再縮減。作者將這個方式稱為Front-loaded，簡寫為FL。
作者設計一個提領方法，將前十年提領金額拉高，第十一年開始再降低。
要提高多少呢?
作者用原本的每年生活費都跟上通膨的安全初始提領率做基礎，分別計算將初始提領率提高5%、10%與15%。然後提領十年，到第十一再重新設定一個較低的提領率，這樣才能跟原本每年生活費都跟上通膨的提領率一樣，都能安度30年的退休生活。
作者將第11年的提領率降低稱為提領懸崖(Withdrawal cliff)。
統計發現，第11年提領率需要降低的幅度，約是一開始第一年提領率拉高幅度的兩倍。
就是說，假如你當初設定一個比每年生活費都跟上通膨的提領方式高15%的初始提領率，然後開始退休前十年的生活，到了第十一年，你會需要將提領率降低約30%，才能一樣支撐到30年。
作者用實際第一年與第十一年生活費數字展現，這是很大的縮減。
這代表，想用這個方法的退休者，一定要明白知道，不僅之後需要刪減生活費，縮減的幅度也相當可觀。
有些投資朋友在設想退休提領方式時，常會只想到可能的優點，沒想到潛在壞處。
A Richer Retirement用實證數字讓讀者看到，各種提領方式的好處與限制。
閱讀全文
