“Mind the Gap 2026讀後感”—投資人實際績效為何落後標的績效
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美國晨星每年發表的”Mind the Gap”報告，詳細整理了各種投資工具，投資者報酬與標的報酬的差異。這個差異，就是報告標題中Gap。
到終止於2025年十二月31日的十年期間，投資在所有美國基金與ETF的資金，所取得的投資者報酬率 (Investor return)是年化8.7%。落後這些基金與ETF在這十年，9.9%的年化報酬。
這1.2%的落後，代表標的報酬的12%。而且十年下來，會造成明顯的終點價值差異。
在這十年的起點，也就是2016年一月1日，總計有13.6兆美金的資金投資在美國的基金與ETF。
假如這13.6兆以年化9.9%的速度成長，十年之後會成長為35兆美金。但實際上，這些基金與ETF在2025年底持有的資產只有29.7兆美金。這個落差的大部分，就是來自投資者報酬率的落後。
投資人實際拿到的報酬為何落後標的本身?
主因就是”操作”
譬如有一支基金，在某一年度，上半年漲30%，下半年跌20%。這樣該基金在這一年的報酬率會是4%。(1.3*0.8-1=0.04)
但假如有一位投資者，原本沒有投資。看到該基金半年漲30%之後才買進，結果完整的吃到接下來-20%的損失。那麼這位投資者投資這支基金的報酬率會是-20%。遠遠落後該標的本身4%的成果。
所以可以預期，具有那些特性的標的，投資人實際拿到的成果會跟標的本身報酬，有最大的落差。
就是波動大、易於交易的標的。
前者會誘使投資者試圖去擇時進出，以達到參與上漲，躲過下跌。後者，會讓想要交易買賣的投資人，實際執行的門檻下降。他就更容易真的進行買賣。
接著來看，實際狀況是否符合預期。首先是第一點，波動大。
文章一開頭提到的數字，是投資於整體美國基金與ETF標的的資金所取得的成果。這些標的，晨星再將其細分成幾個類別。包括美國股市基金、國際股市基金、一般債券基金、資產配置基金等。然後看這各類別的基金(ETF)，投資者報酬與標的報酬的落差。
最能完整取得標的整體報酬的是美國股票型基金(ETF)與資產配置基金(ETF)。投資者分別取得97%與94%的標的報酬。
股市中的單一產業基金(ETF)，投資者拿到88%的標的報酬。採用許多五花八門投資策略的另類投資基金(ETF)，投資人只拿到63%的標的報酬。
也就是說，那些波動很大，漲的時候漲很多，跌的時候虧很慘的單一產業或另類投資標的。看起來擇時進出的成果最甜美。假如投資者能掌握上漲，躲過下跌，將帶來最大程度的績效提升。
但當投資人試圖這樣去做時，反而是帶來更大幅度的落後。
沒有人交易買賣，是為了要帶來更差的報酬。但結果常是事與願違，
解決方法，不是試著加倍努力，投入更多資源，讓自己成為這個落後現象中的例外。而是避免去參與這個遊戲。
關於投資有不少很好聽的說法，像是”你當然不能等到這個產業冷卻了，這個策略沒用了才出場啊，你要持續關注，洞燭先機，在有跡象之前就離開了啊。”
把困難的事講得很簡單，通常有兩個原因。第一是尚未瞭解事實狀況，第二是想要騙還沒有掌握狀況的投資者。
然後是第二點，容易交易的標的。
晨星這份報告，比較了基金與ETF的成果。
ETF在這十年的年化報酬是11.2%。投資這些ETF的投資者，本身的報酬則是9.5%。
基金在這十年的年化報酬是9.6%。投資這些ETF的投資者，本身的報酬則是8.5%。
ETF投資者報酬落後標的1.7%。基金投資者則落後1.2%。
容易交易的ETF，也的確比較常被投資人拿來交易。
交易的成果通常不是賺錢，而是落後。
需要注意的是，這篇文章中談到的績效落差，並不是基金與ETF內扣費用成本帶來的。
文中比較的，是標的本身的報酬與投資人實際取得報酬的差別。
標的本身的報酬，就是已經承擔自身內扣費用之後的成果。
也就是說，基金與ETF的內扣費用成本，就會讓這些標的整體來說，會落後市場。而投資者在這些標的試著買賣操作，想要低點買進，高點賣出。結果適得其反，更進一步壓低了報酬。
也就是，要減少自身報酬與市場的落差。需要從兩方面著手。
第一，降低成本，選用成本超低的指數化投資工具是很好的解答。
第二，降低想去操作的誘因與想法。
避免擇時進出。那些看來假如能參與上漲同時躲過下跌，會帶來可觀成果的標的，就像樹上看似甜美的果實。當你真的咬下，常會發現是顆苦果。
再來，可以試著去瞭解資產配置。這套投資觀念與做法可以讓投資者抗拒擇時進出市場的想法，持續的留在市場中，
壓低成本，同時避免交易，才能最大幅度的獲取市場報酬。
Vanguard FTSE All-World ex-US ETF分析介紹(VEU，2026年版)
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Vanguard富時全球股市美國除外ETF，英文全名Vanguard FTSE All-World ex-US ETF，美股代號VEU，於2007年三月2日成立。
VEU追蹤FTSE All-World ex-US Index。該指數包含全球43個國家，共3852支股票。投資範圍是美國以外的已開發與新興市場。VEU以複製法追蹤指數。
目前VEU全球各大地區的相對比重是，北美:歐洲:亞太:新興市場=8:37:28:26。
跟VEU性質近似的標的是VXUS。VEU與VXUS都是投資美國以外的全球市場，四大地區的相對比重也很近似。
VEU和VXUS主要差別在於對中小型類股的涵蓋程度。
VEU持有3852支證券。VXUS則持有8772支證券。VEU投資大型股與中型股。VXUS則是同時投資大、中、小型股。所以VXUS持股數目較多。
VEU持股的中位市值是69.8億美金，VXUS則是54.4億美金。VXUS較小，因其有納入小型股。
VEU跟VXUS都可以與專門投資美國股市的Vanguard Total Stock Market ETF(美股代號:VTI)搭配，形成全球股市投資組合。
VEU內扣總開銷是0.04%。與2025的0.04%相同。
VEU資產總值達684億美金。平均每天成交量260萬股(2026八月資料)。資產規模比去年增加，成交量則近似。
2026七月底，VEU投資的前十大國家與比重分別是:
日本 16.4%
英國 8.6%
台灣 8.2%
加拿大 7.8%
中國 7.4%
韓國 6.0%
法國 5.5%
瑞士 5.3%
德國 5.0%
印度 4.3%
跟2025相比，澳洲退出前十大市場，韓國進入。台灣股市比重從去年的5.6%大幅增加到目前的8.2%。排名由第八升到第三。
VEU的前十大持股如下:
Taiwan Semiconductor Manufacturing (台積電)
Samsung
ASML
SK hynix
Tencent Holdings
HSBC
Roche
Royal Bank of Canada
Novartis
Alibaba
跟2025相比，SK hynix、HSBC、Royal Bank of Canada、Novartis進入前十名。、SAP SE、Nestle、AstraZeneca、Shell退出前十大。
前十大持股占VEU資產總值的14.04%。第一大持股台積電占比4.53%。第二大持股Samsung則是1.95%。這是非常分散的投資組合。但集中程度跟2025相比，略微提高。
VEU自成立以來，各完整年度績效如下表:
|
年度 |
VEU績效 (A) |
對應指數績效 (B) |
ETF與指數差距 (B-A) |
|
2008 |
-44.02% |
-45.26% |
-1.24% |
|
2009 |
38.89% |
43.00% |
4.11% |
|
2010 |
11.85% |
11.65% |
-0.20% |
|
2011 |
-14.25% |
-13.76% |
0.49% |
|
2012 |
18.55% |
17.48% |
-1.07% |
|
2013 |
14.50% |
15.31% |
0.81% |
|
2014 |
-4.05% |
-3.31% |
0.74% |
|
2015 |
-4.67% |
-4.72% |
-0.05% |
|
2016 |
4.79% |
4.80% |
0.01% |
|
2017 |
27.24% |
27.11% |
-0.13% |
|
2018 |
-13.97% |
-14.13% |
-0.16% |
|
2019 |
21.63% |
21.81% |
0.18% |
|
2020 |
11.39% |
11.22% |
-0.17% |
|
2021 |
8.16% |
8.36% |
0.20% |
|
2022 |
-15.46% |
-15.49% |
-0.03% |
|
2023 |
15.64% |
15.82% |
0.18% |
|
2024 |
5.46% |
5.80% |
0.34% |
|
2025 |
32.39% |
32.17% |
-0.22% |
2025，VEU單年上漲32.39%。是自2008以來，第二好的單年報酬，僅次於2009的38.89%。
VEU在2025領先指數0.22%，指數追蹤差距比起2024的0.34%有較為縮小。
VEU主要用途是可以跟VTI搭配用來投資全球股市。
VEU+VTI或是VXUS+VTI都是可行的全球股市投資方式。選用何者，就看投資者是否需要較完整的納入中小型類股。
聲明:
作者與Vanguard無任何利益往來。此篇文章，是作者自行查看相關資料後整理而成，作者不保證資料之正確性。
此篇文章亦不應被視為基金或ETF之招攬。任何人觀看本文之後，而有投資該基金或ETF之行為，應自行對所有後果負責。
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資產配置如何勝過100%股票(Asset Allocation is Better Than Equity in Risk-Adjusted Return)
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美國晨星每年發表的Diversification Landscape，是一個定期檢視資產配置成果，與資產類別間相關性的報告。很有參考價值。
報告中，晨星使用一個囊括11種資產的投資組合。使用的資產類別與比率如下表:
|
高風險資產 |
比重 |
債券 |
比重 |
|
美國大型股 |
20% |
美國公債 |
10% |
|
已開發市場股市 |
10% |
美國核心債 |
10% |
|
新興市場股市 |
10% |
全球債 |
10% |
|
美國小型股 |
5% |
高收債 |
10% |
|
REIT |
5% |
|
|
|
原物料 |
5% |
|
|
|
貴金屬 |
5% |
|
|
在去年(2025)，分散投資組合上漲18.27%。60/40投資組合上漲13.25%。
分散投資組合多賺5%，是自2009以來，最大幅度的單年報酬勝出。主要理由在，2025非美國股市表現勝過美國，以及黃金單年近70%的上漲。分散的投資組合有享受到這兩者帶來的好處。
晨星接著比較分散投資組合、60/40投資組合與100%美國股市，這三個投資組合，從1976年初到2025年底的滾動時十年期間，其風險調整過後報酬的起伏與變化。如下圖:
(風險調整過後報酬，就是同時考量報酬與風險，計算每一分風險可以換到多少報酬。數值高，代表比較好的報酬與風險特性。)
(這個圖最左邊從1985開始，因為資料起點是1976年初。要從1976年初到1985年底，才有第一個十年期間)
圖中紅線代表100%股票投資組合。藍線是60/40投資組合。黃線是分散投資組合。
先比較黃線(持有11種資產的分散投資組合)與紅線(100%股票)。可以看到從終止於1985的十年期間，一直到2017，這段期間大多時候，黃線落在紅線上方。也就是分散投資組合帶來比100%股票，更好的報酬與風險特性。但到了2017之後，黃線就掉下去了。變成報酬與風險特性落後100%股票。
這主要跟2017之後，美國股市明顯勝過國際股市有關。
接著比較藍線與紅線，也就是60/40投資組合與100%股票。很明顯可以看到，在整個期間，大多時候，藍線在上方。詳細數字是，80%的期間，都是60/40的風險報酬特性勝過100%股票。
這代表，做資產配置未必持有愈多的資產類別就會帶來愈好的成果。其實只要持有兩大核心資產，股票與債券，就可帶來資產配置的大多效果。
但也沒有說持有愈多資產成效就一定會落後，有時多資產投資組合也會勝出。
針對股債比60/40在八成的十年期間，可以比有100%股票更好的報酬與風險特性一事，不少投資人不這樣看。
他們只看報酬。大多期間，100%股票的報酬勝過股債搭配的投資組合。所以就認為100%股票比較好。甚至有人會有，所有十年期間，100%股票一定會勝過股債搭配的錯誤認知。
股票之所以叫”風險資產”，正是因為它有帶來較差報酬的可能。現在不少人，卻將股票當成”保證高報酬”資產。當發現原來這是錯誤認知時，恐怕已付出不小代價。
而且，在股票有高年化報酬的十年、二十年期間，股票投資人往往拿到是遠落後市場的報酬。主要原因，就是在大跌中撐不下去。
股市大跌，大量投資人會害怕、失望，或是被斷頭而離開市場，造成賣在低點，損失慘重。這是歷史一再重現的事。
現在有不少從沒遇過大跌的投資人，卻預先假設，自己遇到這些大跌，都可以安然度過，只要撐過去就好。其中恐怕有不少過度樂觀的地方。
對風險有錯誤認知，或是對自身風險忍受度太過樂觀，恐怕都不是很好的投資態度。
投資要想到風險。懂得同時考量報酬與風險的投資者，會體會資產配置的好處並實際採行。
