2025四月關稅戰，美國公債下跌的原因(Trump’s Trade War and US Treasury Yield)
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四月2日，川普宣布對等關稅之後，美國股市大跌，美國公債殖利率下跌，換句話說，價格上漲，看來美國公債再次如實的發揮資金避風港的作用。
但從四月7日以來，美國長期公債殖利率明顯向上爬升。
十年期美國公債殖利率從4.01%到四月9日爬升到4.34%。
同時間，二十年期美國公債殖利率從4.44%爬升到4.78%。
十年期美國公債殖利率自2025二月中旬以來的殖利率變化如下圖:
這是較不尋常的狀況。因為在這幾天，全球股市仍因關稅問題水深火熱。逃離股市的資金在找尋避風港時，常以美國公債為目的地。避險需求會推升公債價格才對。但現在反而出現公債殖利率上升，也就是價格降低的情形。
針對這個問題，美國晨星分析，認為問題主要出在避險基金進行的Basis trade。
Basis trade起源在原物料期貨市場。後來將這個交易做法也運用在公債期貨市場。而且為了擴大獲利，避險基金常會借錢來投入。
在這個去槓桿的過程中，避險基金大舉賣出持有的長期美國公債。造成公債價格下跌，殖利率上升。
另外，今年以來美元指數下跌。持有美國公債同時代表對美元的投資。國際投資人面對美元下跌的前景，開始找尋其它安全的公債做資金停泊。晨星報告提到，德國公債殖利率與價格相對穩定。
有傳聞提到中國賣美國公債造成價格波動。但晨星報告與新聞都提到，這有可能。但沒有明確證據。
假如一個投資人投資美國公債做為資產配置的一部分，一般不會持有長天期公債。債券的重點是穩定性。沒有必要去冒利率風險，所以會持有中短期債券。在殖利率上升時，傷害會比長期公債輕微。
資產配置大多也不會透過債券期貨或是槓桿的方式去投資公債。
過去也曾發生過危機時期，美國公債殖利率反而明顯上升，公債價格下降的情形。
(譬如2020年三月，當時幾乎形成公債危機，但由於很快就平息了，沒有很多人注意到。當時這個狀況的成因與後續處理，在“《全新》債券啟示錄” 有說明)
基本上，沒有完美的資金避風港。大多時候高評等公債的確有發揮它應有的作用。高評等公債，仍可做為投資組合中的穩定部位。
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資產配置在2025全球關稅戰中的表現(Asset Allocation and 2025 Trade War)
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自從美國總統川普在2025四月2日宣布對等關稅以來，有些國家直接與之對抗，有些國家尋求協商與談判。
在高關稅破壞全球合作體系，為經濟前景帶來高度不確性的狀況下，全球股市明顯下跌。到目前為止，全球股市各大區塊都已進入負報酬範圍。
下表是全球市場四大分區，從2025年初到四月8日的表現:
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區塊 |
美國股市 |
歐洲股市 |
亞太股市 |
新興市場 |
|
代表標的 |
VTI |
VGK |
VPL |
VWO |
|
表現 |
-15.63% |
-0.57% |
-7.41% |
-8.68% |
全球股市ETF，VT，下跌11.8%。
下表是同時期，美國債券市場的表現:
|
區塊 |
美國中期公債 |
美國投資級公司債 |
美國整體債市 |
美國抗通膨公債 |
|
代表標的 |
VGIT |
LQD |
BND |
VTIP |
|
表現 |
3.27% |
-0.10% |
1.94% |
3.07% |
同時期，國際債券市場表現如下:
|
區塊 |
國際公債 |
國際債券 (匯率避險) |
國際抗通膨公債 |
|
代表標的 |
BWX |
BNDX |
WIP |
|
表現 |
3.74% |
0.44% |
2.32% |
下表則是高風險的債券區塊的表現:
|
區塊 |
長期美國公債 |
高收益公司債 |
新興市場債 |
|
代表標的 |
TLT |
JNK |
EMB |
|
表現 |
2.09% |
-2.11% |
-0.43% |
進行資產配置，股票全部用VT，債券由中期美國公債與國際投資級公債各一半組成。各種不同股債比，今年以來的表現如下表:
|
股債比 |
90:10 |
80:20 |
70:30 |
60:40 |
50:50 |
|
表現 |
-10.27% |
-8.74% |
-7.21% |
-5.68% |
-4.15% |
看到別人說虧幾十趴、虧到”畢業”、虧到惶惶不安，不可終日，資產配置投資人會知道，自己離這種場景有個很寬的安全距離。
資產配置相當有用。
不知道為什麼，有些投資人似乎用一種很"微觀"的角度在看資產配置。
譬如2022股債齊跌，這一年高評等公債的確跟股市一齊下跌。就拿這一年一直說，說股債齊跌、股債齊跌。
可是長期金融史，到底是股債齊跌，還是股跌債漲，那一種場景比較常見?
最近幾天，美國10年期公債與20年期公債殖利率變化如下表:
|
|
4/2 |
4/4 |
4/8 |
|
十年期公債 |
4.20% |
4.01% |
4.26% |
|
二十年期公債 |
4.58% |
4.44% |
4.76% |
但在這週，四月7日與四月8日兩個營業日，十年期與二十年期公債殖利率都開始上升。分別爬升到4.26%與4.76%。也就是這兩天，股市跌，長期公債也下跌。
然後，又有人開始喊”股債齊跌”。
那四月3日、四月4日這兩天，股市下跌，公債上漲呢?
那2025年初至今的股票下跌、公債上漲呢?
還有，資產配置投資人大多會使用具有明顯利率風險的長期債券來做搭配嗎?還是會選中期跟短期公債?
(短、中、長期公債的詳細特性分析，與投資組合中選用的考量，在”《全新》債券啟示錄” 有完整的說明)
資產配置不是一個完美的投資方式。金融界其實也不存在完美的投資方法。
但它是一個很好的方法。
在股債偶爾一齊下跌時，就出來大聲嚷嚷，再三強調，卻忽略資產配置大多時候都很有效的特點，恐怕是一種選擇性觀點。
這不僅會讓自己對資產配置產生錯誤的理解，也會讓人很難採用這個方法並從中受益。
高評等公司債的違約特性與歷史(Default Risk of Investment-Grade Corporate Bonds)
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標普公司對全球公司債市場的信用評等變化與違約事件每年整理出一份年度報告。
今年針對2024全年狀況的報告指出，2024全球有145起公司債違約事件。
這145起違約中，其中有六家公司一開始的信用評等是投資級。五家是BBB，一家是A。
這些公司大多經過多年的營運與信評下降，最後落到違約的地步。這六家公司從原先投資級評等到違約，平均時間是17.4年。
重點在於，一開始評等很好的公司債，有可能在未來十幾、二十幾年狀況逐漸變差，最後甚至變成違約。
1981年以來，有八家原先是AAA的公司債，最後違約。
但投資級公司債也未必都是慢慢變壞，然後違約。2024這145起違約中，有一家公司在2024年初的評等是投資級。
也就是說，有可能年初是投資級的公司債，到這年結束之前就違約。
下表是最近十年，年初評等為投資級的公司債，在該年違約的數量:
|
年度 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
|
違約數 |
0 |
1 |
0 |
0 |
2 |
|
年度 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
|
違約數 |
0 |
0 |
0 |
2 |
1 |
假如有”投資顧問”建議你，可以將大量個人資金投入投資級公司債，利用公司債的配息來”安度”退休生活。
你要問:”你要如何確保我買的單一公司債不會成為標普未來信用評等報告中，某一年的違約者?”
假如這些顧問還要跟你說:”違約未必代表錢全部不見啊，債券違約還會有恢復率，有些公司之後結算還是可以拿回一些錢啊。”
你可以想想，冒了這樣的風險，多了那麼多麻煩，你有什麼好處?你得到什麼補償?
這些顧問這樣建議你，他們又得到什麼好處?
違約風險是你在承擔，銷售佣金是他們在賺。小心利益衝突造成的資訊不對等揭露，或是對信用風險的粉飾太平。
帶來退休現金流，有遠比靠單一公司債的配息穩健可靠的方法。
2024最大金額的違約，是Lumens Technology價值387億美金的公司債違約。
從標普有統計以來，最大筆的單年公司債違約則是2008的雷曼兄弟公司債，達1444億美金。
每一個單一年度違約的公司債大多是非投資級公司債。而由於美國有全球最大的垃圾債市場。美國垃圾債市場價值占全球垃圾債市場總價值的49%。所以可以推論，大多的公司債違約發生在美國。
2024這124起公司債違約，美國有97件。歐洲其次，有33件。新興市場12件，其它已開發市場3件。
美國的非投資級公司債違約率在2024是5.13%，歐洲是4.47%。
債券違約有幾種狀況，困境交換(Distressed exchange)、無法準時配息或歸還本金、公司破產。2024的違約中，以困境交換最多，占59.3%。無法準時配息或歸還本金則占18.6%。
