《從資產到現金流--退休資產管理》2026七月台北班學員課後回饋
本文整理2026七月在台北舉行的《從資產到現金流—退休資產管理》參加者的課後回饋。
想參加這個課程的朋友，可參考最新梯次:
《從資產到現金流—退休資產管理》九月13日台北班
《從資產到現金流—退休資產管理》十一月21日高雄班
綠角感言:
這次有幾位朋友提到，《退休資產管理》讓他們覺得實用或是安心。
主要理由在於，《退休資產管理》呈現了很大範圍，各種排列組成，各種場景退休的成果。
譬如使用美國市場過去一百年的資料。看股債比從100:0到0:100，連續提領30年的成功率。每一種股債比都有從1926年初開始退休，1927開始退休，一直到1986年開始退休，總共在61個不同年度開始退休的實測數據成果。
11個股債比，在61個不同年度退休，總共是671次退休提領實驗。
提領30年的成功率，提領40年的成功率為何，可以很明白看出，要用的久，關鍵在那裡。
那些股債比失敗率比較高，那些股債比失敗率低。則可讓人看出比較適合用於退休的股債比。
單一股債比，譬如60:40，從1926到1986，在61個不同年度開始退休。使用3%的初始提領率可以實驗一次，4%、5%、6%都可以再實驗一次。這264次實驗，就可以看出，更改提領率對於退休成果會帶來那些面向的影響。
然後這套提領原則，再用全球股債搭配，由ETF組成的投資組合，再驗證一次。
計算數字非常多，要如何精簡的呈現，讓參加者明白的瞭解，也是《退休資產管理》的要義之一。
進行多重的驗證，為了是要貼合實際的狀況。那就是真實世界在進行退休時，會有兩方面的限制。一是投資能力的限制。二是風險忍受度的限制。
首先是投資能力。
一開始用美國歷史資料，後來就接著講全球投資。因為美國股債是是20世紀表現名列前茅的市場之一。用表現好的市場來計算，會帶出相對大膽的推論。
拿近20年表現最好的市場來計算，就會帶來恐怕有點危險的結論。譬如在2008之前，中國股市一片大好時，大概當時很多人也會覺得100%中國A股，是安穩退休的保證。現在有人會這樣覺得嗎?
實際做投資，很難直接確定未來那個市場會表現最好，然後投注其中。
拿近年表現好的市場進行單一場景驗證，成果會很好看，但可參考價值會很薄弱。
第二是風險忍受度的限制。
2008金融海嘯與2020全球疫情的經驗明白指出，有不少投資人，即便是在資產累積階段，也是無法承擔100%股票所帶來的風險。
而有些”實測”，卻是直接將100%股票用在退休投資組合。現在看那些大跌，會覺得很容易啊，就是長期上漲中的一個小小的向下時段而已。撐過去就好。
事實是，大跌當中，沒有人知道到底會跌到什麼時候才會停。就是那種不知道還要跌多深，虧多少，那種未知的恐懼，才是熊市真正可怕之處。
金融海嘯時，有很多人覺得金融體系瓦解，接下來就是蕭條了。當然要離開!
疫情時，看起來真不知道要封鎖多久，會死多少人。也是最好離開。
就連現在看起來已經沒什麼的川普對等關稅，當時也被認為會改變全球分工格局，造成全球化幾十年的退步。最好也是離開股市。
連還有工作所得的人，當時100%股票都可能受不了，想要離開了。退休人士還要100%股票?這會不會太樂觀了?
而且《退休資產管理》也會各種股債比成功率的比較，100%股票，根本不是成功率最高的。
(想不透為何報酬高，反而失敗率不是最低?歡迎前來參加，有詳細解釋。)
退休投資策略以近期表現最好的市場，以風險最高的資產，進行單線模擬。那漂亮的成果不是提領策略帶來的。而是你事先知道未來誰會表現最好，你事先知道熊市一年就會過去，所以安心留在市場，這些先知能力所帶來的。
換句話說，是建立在一個不會存在的基礎上。
投資該穩健與踏實，資產累積階段該這樣，退休提領，更該如此。
不要用高風險投資策略，退休時卻好幾個月，因為擔心自己金融資產狀況，每個晚上睡不好。壓力山大，才悔不當初。
感謝每一位參加與提出回饋的朋友。很高興這樣立足於實證，盡可能考慮各種金融場景與實際投資限制的退休投資方法，可以得到你們的認同與鼓勵。
課後問卷回饋:
“很有實用價值。看威廉·班根的4%法則新書以及所有有關退休相關的書籍總是似懂非懂；直到上了綠角的退休資產管理，書中的觀念瞬間昇華！老師系統化、量化的教學，把複雜的退休規劃變得清晰無比，不僅解開了我心中的盲點，更讓我對未來的退休生活充滿了信心！” 張先生
“提領的輔助策略及監控，能更安心地花費，不必擔心憂慮。這是我第二次參加這個課程，覺得內容優化了非常多，內容更簡潔清晰，還更直接說明了合宜提領率的做法，我原本還有些擔心，上過課後就完全放心了，非常感謝。” 張小姐
“沒有想過通膨跟金融商品收費費率可以造成，相當程度的提領率控制失敗之因。” 謝先生
“內容均非常有意義” 許先生
“2017有上過資產配置戰略總覽覺得獲益良多。這次的退休資產管理讓我有一樣的感覺，感謝綠角提供這麼優質的課程。” 洪先生
“感謝綠角的分享。在退休這一塊領域有更深的了解，理解之後就不會有不必要的恐懼。只需要按部就班堅守紀律，就能度過一次又一次的難關。
也提供了動態提領，以及監控投資組合的方法。隨時檢驗自己的投資組合與提領狀況。
雖然我還沒到真正退休的年紀，但這提供了我 選擇的底氣跟勇氣。” 匿名朋友
“每個部分都很有收穫，觀念雖然都知道，但是沒有這麼系統性的去理解，並且有回測數據的支撐，更能強化信念，也可以看到老師是從哪些面向、用什麼參數去思考退休這件事，另外內容設計真的超棒，簡報每一頁都簡單幾句就說明的非常清楚，下課的時候覺得時間過的好快，意猶未盡。” 簡小姐
“謝謝綠角的精闢課程。從資產配置到現在的退休資產管理一系列課程獲益良多。上完課給的參考資料也非常實用。謝謝工作同仁的協助讓課程進行順利。” 陳小姐
“逐一拆解退休資產配置相關重點，透過原理分析，搭配實際的例子，聽起課來非常容易吸收。” 姜先生
美國資產管理業界領導者的共同特徵(Leaders in US Asset Management Business)
(想參加講座，但瞭解先後順序，可參考綠角課程建議參加順序)
(想要瞭解退休階段如何以總報酬帶來退休所需的現金流。而且生活費可跟上通膨，維持生活水準。單靠配息來支應生活費會有怎樣的風險。同時瞭解遇到負面狀況要做出怎樣的調整。歡迎參加《從資產到現金流—退休資產管理》)
(想深入瞭解債券，瞭解央行利率政策與債市殖利率的關係、投資組合中該使用那種債券為宜，去冒信用風險與利率風險能換得多少報酬，直接買進債券，要如何看懂債券報價，進行比價。做個精明的債券投資者。歡迎參加《全新債券啟示錄》)
(想瞭解如何以資產配置的方式，針對個人投資目標與風險忍受度，建構與執行資產累積階段的投資組合，長期參與市場。不僅可達成財務目標，也不會帶來自己所無法接受的短期嚴重下跌，歡迎參加《資產配置戰略總覽》)
(想對美國ETF有系統性的瞭解，瞭解其運作原理、投資策略，與挑選ETF時比較的重點，買賣應注意事項，學會自行查詢英文網站的重要相關資訊，歡迎參加《ETF關鍵報告》)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
目前美國前十大資產管理業者的管理資產總值與排名如下圖:
美國最大的資產管理業者是Vanguard，管理總價值11兆美金的資產。
第二大的貝萊德與第三大的富達，分別管理4.9兆與4.1兆美金的資產。都不到Vanguard的一半。
Vanguard成為最大資產管理業者與指數化投資工具，包括指數型基金與指數化ETF，受到投資大眾的青睞有關。其管理資產有88%是進行指數化投資的。
投資者對ETF的喜愛，也對BlackRock、Fidelity、State Street、Invesco與Schwab的資產成長有利。
前十大業者中，唯一純主動業者是Capital Group。旗下American Funds系列基金，是美國當地規模龐大的主動型標的。近年Capital Group雖也開始發行主動型ETF，但仍未在其管理資產中占顯著地位。
在晨星統計的美國規模最大的前150家資產管理業者，前三大就占了資產管理總值的52%。前十大公司則占3/4。
進行主動投資的資產總值中，Capital Group最大，占比18%。
進行指數化投資的資產中，Vanguard最大，占比44%。但Vanguard在主動資產中也有8%的占比，是占比第三高的主動投資業者。
下圖則是美國前十大ETF發行業者。
其實在2026稍早的時候，Vanguard ETF資產總值曾短暫超越BlackRock。後來BlackRock又勝出。這張圖是統計到2026六月底為止，是BlackRock稍微超過Vanguard。
晨星多年來的資產管理業年度報告指出幾個選取基金公司的重點。
首先，指數化投資，規模大有利。
對單一標的來說，譬如全市場指數化投資工具。基金與ETF規模愈大，就愈能將指數成份證券買齊，帶來貼近市場的成果。
以資產管理公司來說，整體資產規模愈大，愈能將固定成本占比降低。更有未來的費用調降空間。
再來，主動投資，公司文化很重要。
Capital Group是我在十幾年前閱讀伯恩斯坦的書就看到的主動基金業者。Fidelity從幾十年前，就開始建立一個以分析與證據為主的主動投資風格。兩者到今天，仍是重要的主動管理者。
譬如下表是晨星對三家業者的分析。
第二欄，經理人五年留任率。全都在九成以上。進行主動投資不太希望看到太低的經理人留任率。因為策略與想法，跟人很有關係。換人了，可能就是很不一樣的策略。
第三是欄位是十年期的成功率。成功率是同時考慮基金的表現與存活。在這十年要存活，同時表現勝過對應指數，才算”成功”。這些成功基金的占比是多少。
可以看到Vanguard最高。達74%。富達與資本集團則在五成以上。
很多投資人知道Vanguard指數化投資做得很好，但比較多人不知道的是，Vanguard的主動投資也是做得有聲有色。
這些歷史長久，管理資產龐大的資產管理業者，在發行基金ETF新標的時會較為克制，不會隨意的追隨潮流來發行標的。像Vanguard至今沒有發行加密貨幣ETF。
其吸引資產的主要方法，是將原有的標的管理好，為投資人帶來好成果。這樣不僅原先資產會留住，也較能吸引新資金。
願意將心力與資源花在原有標的的基金公司，才是值得投資人信賴的業者。
假如基金公司一直將資源用在”新產品開發”、”廣告行銷”上面，你看到的可能是一家行銷公司，而它的專長剛好是賣基金而已。
投資，你要找的是資產管理業者，不是行銷公司。
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“投資沒有學問，只需要看法”的態度會有什麼問題(There Are Basic Facts about Investing)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
上週六，我發表一篇關於主動投資，試圖獲取高過市場報酬的成果是一種零和遊戲的臉書貼文後，下方有些讀者朋友的留言，明顯指出，他們不知道或是不瞭解主動投資是零和一事。
這個東西不太需要討論，這是事實。假如還不瞭解，可參考諾貝爾獎得主William Sharpe這篇文章中的論點，就是在講這個東西。
事實是要學習與瞭解的。不是有對立事實，可以拿來討論。
對於科學上的事實，我們一般人會採取比較敬重的態度。可看以下假想場景:
有天小學下課。某個小朋友的父親到教室接孩子，因為老師說有些事想跟家長當面說一下。
老師說:”今天我教1+1=2時，你孩子一直舉手說，老師你錯了。1+1=3才對。我跟他解釋，比給他看，我右手拿一支筆，左手拿一支。兩手靠近，就是兩支筆。他還是無法瞭解。跟我說，家裡爸爸跟他說1+1=3。你真的有跟他這樣說嗎?”
爸爸說:”沒有，我沒有教他1+1=3。”
老師:”孩子還說，爸爸說要尊重各種論點。所以他說1+1=3，也是可以得到認可的。”
爸爸說:”沒錯，我有教他要尊重不同意見。但沒有教他用尊重不同觀點的說法去否定事實。我回去會再跟他講一下分別。”
回家路上，爸爸跟孩子說:”1+1=2，是一個數學上的事實。你要學會這個東西。而不是自己發明各種1+1的結果去反駁喔。”
晚上，小孩做好功課，入睡之後，就是爸爸最期待的自由時間了。他海巡各投資討論區，發表自己的意見:
“不對啊，誰跟你說投資要注重總報酬。我只看配息，不看淨值起伏不行嗎`?”
(完全忽略某些基金與ETF可以給投資人很高的配息，但很差的總報酬一事)
“不對啊，誰跟你說主動投資是零和。我就看過很多主動投資人，賺到滿山滿谷。看不到虧的人啊。”
(虧的人會躲起來，不會讓你看到。但從基本財務數學，會知道他們確實存在)
“你們這些人都只會批評別人。投資又不是只能有一種看法，你們說的就都對嗎?”
(投資方法有很多變化沒錯。但這不代表投資事實也有很多變化)
這位父親知道要教小孩尊重科學事實，但面對投資世界，行為完全相反。
為什麼?
因為太多人以為，投資沒有事實，只需要看法。而一個人發表了看法，就是值得尊重的。
這會造成一些荒謬的現象。
第一，大方公開展示自己的無知與弱點。
假如你不會某個物理題，看到老師在台上解說算法與原理，你會仔細聽。把它學起來。
但投資時，很多人不瞭解某個投資事實，看到正確的解釋，他們的反應不是想要把它學起來，而是一把將粉筆搶過來，衝到台上，開始比畫自己認為怎樣才對。而他的想法，在瞭解的人看來，全都是天馬行空，胡言亂語。
在網路上關於投資的討論，可以看到很多這類言論。他以為自己在批評什麼，其實反而指出自身的無知。
面對現實生活與科學上的事實，不明白的人大多會知道自己的無知。
但面對投資上的事實，很多人選擇公開展示自己的無知。因為他不知道自己是處於不知道的狀況。
第二，投資時的反智行為。
最知名的當屬:”你說基金跟ETF內扣費用很重要?不對啊，明明就有基金與ETF，內扣費用很貴，但績效還是很好的啊!”
這就像有人跟醫師說:”你說不要抽煙，不要喝酒，對健康有益?不對啊，我就有個鄰居，天天抽煙喝酒，九十歲了。九十歲耶，醫師你搞錯了吧!”
後者大多人一看就知道是無理取鬧。但前者這種論點，居然還有人寫在書上，在網路上公開發表。不僅自己不知道有什麼問題，還會有大量贊同者呢。
投資不完全是科學，但不代表投資沒有科學成份。
金融市場短期表現不理性，不代表投資不需要理性。
用特例反對通則，不是理智的做法。
第三，覺得投資沒什麼好學的。
假如有個人說:”鋼琴有什麼好學的，就一些黑白鍵啊。每個鍵一個聲音。這有什麼嗎?”
旁人多會心想:”他在說什麼?自己不懂，就以為裡面都沒學問。”
但假如有人說:”資產配置有什麼好學的，就把市場上可用的資產搭配起來啊。就是會拉低報酬啊。”
卻有許多人會點頭稱是。
投資沒有做為一個科目在學校教授，不僅造成大多人需要自行學習這個主題。也會造成一些人認為投資根本沒有太多內函，不是個需要學習的東西。以為自己只要有個看法，而且市場上剛好有個符合這個看法的工具或策略，就可以採用，開始投資了啊。
不。投資其實有很多值得學習的事實與觀念。
說要學習事實，恐怕還是比較簡單的部分。投資最大的考驗，往往是自己的心魔。
一般指的投資心魔是像過度自信，以為自己是萬中選一個選股高手。或是貪婪與恐懼，上漲時怕自己沒賺夠，下跌又嚇到離場。
但投資有個同等重大的心魔，就是不願意去學習的態度，以為投資界沒有事實。以為自己看到的例子，所認同的看法，就是投資的通則與事實。
這種態度，由許許多多宣傳錯誤投資看法的”專家”來宣傳。他們會一再跟讀者說:”真的是這樣嗎?我這樣也可以啊”。然後用各種錯誤邏輯與特例來證明自己的論點”
當這些讀者與聽眾以為看法就可以形成事實，變得不願意去瞭解投資界的事實時，他也就沒有能力看出那些論點有何根本邏輯上的錯誤，也不知道投資界更常見的通則到底是什麼。
還有常見的”東西沒有好壞，只有合不合適”
這是投資界看來最中性的說詞，包裹著最毒的毒藥。
假如你真的認同這句，那是不是代表市場上所有資產類別、所有金融工具，都沒有好壞高下之分，只要有人用，就是我也可以用的東西。
這是一塊把投資人雙眼遮起來的厚黑布，好讓業者可以販售各種對他們有利，但對投資人大大不利的投資工具。
像Vanguard資產管理，至今沒有發行槓桿反向ETF，也沒有發行加密貨幣ETF。難道他們不知道採用這些策略，投入這些資產的標的，可以為公司帶來大量資產嗎?
但他們選擇不做。
為什麼?
假如Vanguard主事者也相信”東西沒有好壞，只有合不合適”，它們很可能早就發行各種槓反與加密貨幣ETF了。
投資是有一些事實需要掌握的。
當瞭解這些事實的人一再講述相同的論點，無法認同其它怪誕說法時，不要再說他們”了無新意”、”冥頑不靈”了。
事實不需要新意。瞭解與堅持事實的人，也不會接受謊言與歪理。
