“Beyond The Status Quo: A Critical Assessment of Lifecycle Investment Advice”如何得到100%股票是最佳資產配置的結論(How Does “Beyond The Status Quo” Come to the Conclusion that 100% Equity is the Best Asset Allocation)
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“Beyond The Status Quo: A Critical Assessment of Lifecycle Investment Advice”這篇報告由於用歷史資料證明100%股票是成效最好的投資組合，在許多一般投資人之間廣為流傳。而且搭配上近幾年的股市大多頭，100%股票看來真是太正確了。
但全球各大資產管理業者完全無動於衷。各資產配置基金，目標到期基金，還是採用股債搭配，沒有任何一支改為100%股票。
為何許多一般投資者認為很有道理的論述，資產管理業卻是無人理會。差別很可能就在於，是否瞭解文中所說的”成效最好”的投資組合到底代表什麼。
在討論這個核心問題之前，先看一下這篇報告的研究方法與論點。
這篇報告使用39個已開發市場，從1890到2023的金融資產報酬資料。金融資產指的是股票，公債與國庫券。
並不是所有39個市場都有1890年開始的資料。只有五個國家:美國、英國、法國、德國與丹麥有完整的134年資料。其它市場的資料起始時間都比較晚。譬如盧森堡的資料起點是1982。新加坡是1998。
文中用這些歷史資料，測試投資組成成效的方法是Bootstrapping。
這需要解釋一下什麼是Bootstrapping。
譬如你有某個金融市場過去120年的歷史資料。你想要計算，一個人從年輕開始投入這個市場，經過40年，到退休前的成果。
那麼你只有三個不重疊的40年，可以做三個測試。就算看似已經很長，有百年以上的資料，能做的試驗次數也不多。
即便用滾動的40年，譬如1981-2020、1982-2021，這樣也只會得到幾十次的測試。
Bootstrapping則是從那120年度的120個數字中進行採樣。每次取40個年度的資料出來，形成第1到第40年的資料，看一個人假如投資在這期間會取得什麼成果。
然後再採樣一次，又是另一組40年的資料。這樣就可以在這些資料中做出非常多次的試驗。然後計算那麼多次的試驗，整體來說，成果如何。
但單純的Bootstrapping適用於每個觀測都是各自獨立的場景。金融市場不是這樣。有時前個月下跌，下個月可能持續跌。前一天上漲，隔天繼續漲。短時間內，可能會有動能或其它非獨立表現的狀況。
所以這篇研究用的是Block Bootstrapping。就是在進行採樣時，不是從過去資料選一個單一資料點，是拿出一整塊。
文中提到，每次取樣的時間長度是來自一個幾何分布，平均長度是120個月。
方法是先隨機抓取某個國家在某一個月份的資料。譬如法國，1988六月。
這次取樣長度剛好是平均120個月。那就取出法國從1988六月開始，到之後十年，每一個單月的股市、公債與國庫券報酬。然後再配上同期間，法國以外國際股市的報酬。用這個Block，形成某個投資者頭十年的投資成果。
然後再第二次進行Block採樣。這樣一直下去，把一個人預計的投資年限填滿。進行成果計算。
文章研究目標，就是到底怎樣才是最佳資產配置。
可配置的資產有四種:本國股市、國際股市、公債、國庫券。
作者以1%為單位進行變化，看在這四種資產間進行各種不同比率的配置，分別帶來怎樣的成果。
每一個比率的配置都是固定的，就是投資者從年輕時開始採用，就一直是這個比率。每個資產配置比率用Block Bootstrapping，從這39個國家的資料中，進行一百萬次的採樣。然後計算成果。
在那麼多的配置比率中，作者發現33%本國股市搭配67%的國際股市，是成效最好的投資組合。
也就是100%股票。股票三分之一給本國市場，三分之二給國際股市。不用債券，也不用國庫券。
有多好呢?
作者將這個本國股市:國際股市等於33:67的投資組合跟其它資產配置選項進行比較。
比較方法是這樣。在資產累積階段，10%的儲蓄率，配上成效最佳的33:67的投資組合，最後能達到的成果。假如用其它的資產配置策略，要多少的儲蓄率才能達成。
這個儲蓄率叫作Equivalent Savings Rate，等效儲蓄率。
|
資產配置 |
等效儲蓄率 |
|
100%本國股市 |
16.3% |
|
股債60:40 |
19.3% |
|
目標到期基金 |
16.1% |
上表可以看到，用最佳投資策略搭配10%儲蓄率可以達成的目標，假如完全投資本國股市，要16.3%的儲蓄率才可達成。16.3%是10%的一點六倍。
假如用股債比60:40，儲蓄率要拉高到19.3%。是10%的一點九倍。
成效最佳的33:67的投資組合真是成效卓著，在資產累積階段，可以不用投入那麼多錢，就可達到相同成果。這代表可在工作期間花用更多。
或是投資人仍想用較高的儲蓄率，使用成效最佳的33:67的投資組合，最後累積達到的資產價值會高很多。
有實證的論述，有顯著差異的成果，為何各資產管理公司不馬上改弦易徹，從善如流呢?
重點就在於，你是否真的有看清楚研究中說的”成效最好”，到底代表什麼?
待續…
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國泰台灣ESG永續高股息ETF分析介紹(00878，2026年版)
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國泰台灣ESG永續高股息ETF，台股代號00878，簡稱國泰永續高股息，於2020七月20號掛牌上市。
國泰永續高股息ETF以完全複製法追蹤”MSCI台灣ESG永續高股息精選30指數”。
該指數由兩方面進行選股，第一是ESG評分，第二是高股息。
ESG是Environment、Social、Governance的縮寫，意指環境保護、社會責任與公司治理。
指數編製公司先挑出在ESG三方面綜合評分較高的公司，然後再進行規模與獲利性篩選。規模要求總市值達七億美金以上，獲利要求則是年度每股盈餘為正。
在計算”股利分數”之前，會考量候選股票的現金股息率的穩定性。排除以下三種狀況的公司:
1.現金股息率排名落在後10%
2.現金股息率的標準差超過20%
3.未有股利資訊
最後再用現金股息率進行篩選。這個指數的計算方法是由”股利分數”評定。
股利分數=最近12個月年化股息殖利率*0.25+最近三年平均年化股息殖利率*0.75。
這個評分方式有考慮近三年股息率，不是只看過去一年股息率高低。但是最近一年的股息率還是有最大的影響力，因為近一年的股息率就占了五成的股利分數的評分比重。
在整個選股流程中，ESG這個篩選條件比較像一個基本的要求，因為在MSCI的七個ESG等級中，前面兩個等級AAA、AA是Leader，領先者。A、BBB、BB中間三個等級是Average，平均者。B和CCC最後兩個等級是Laggard，落後者。
MSCI台灣ESG永續高股息精選30指數只排除最後兩個等級，不是挑出領先者。也就是說，在ESG方面只要不是表現太差的落後者，就有機會進入指數。
該指數真正的選股條件是股息率。從候選公司中，用股息分數前三十名組成指數成分股。
所以，MSCI台灣ESG永續高股息精選30指數的重點是”高股息”。
候選成份股最後再用股利分數進行加權。
這是風險較高的高股息指數建構方式。假如有一家小型公司，只要有很高的過去一年配息率，它就有機會取得較高的股息分數。進入指數，同時有較高的比重。
針對這個問題，指數公司以” 總市場價值達七億美金以上”進行控制。
目前國泰永續高股息ETF成分證券如下表:
|
股票名稱 |
持股權重 |
|
|
1 |
中信金 |
9.70% |
|
2 |
廣達 |
9.27% |
|
3 |
國泰金 |
6.41% |
|
4 |
華碩 |
5.68% |
|
5 |
聯電 |
4.60% |
|
6 |
聯發科 |
4.03% |
|
7 |
長榮 |
4.00% |
|
8 |
台新新光金 |
3.92% |
|
9 |
瑞昱 |
3.18% |
|
10 |
華南金 |
3.16% |
|
11 |
富邦金 |
3.10% |
|
12 |
日月光投控 |
2.80% |
|
13 |
光寶科 |
2.78% |
|
14 |
聯詠 |
2.73% |
|
15 |
兆豐金 |
2.70% |
|
16 |
世界先進 |
2.61% |
|
17 |
元大金 |
2.49% |
|
18 |
台灣大 |
2.44% |
|
19 |
遠傳 |
2.32% |
|
20 |
緯創 |
2.31% |
|
21 |
統一 |
2.21% |
|
22 |
臻鼎-KY |
2.18% |
|
23 |
中華電 |
2.17% |
|
24 |
技嘉 |
1.98% |
|
25 |
上海商銀 |
1.91% |
|
26 |
英業達 |
1.77% |
|
27 |
長榮航 |
1.75% |
|
28 |
統一超 |
1.73% |
|
29 |
中租-KY |
1.46% |
國泰永續高股息ETF的經理費在規模50億台幣以下，是每年0.30%。規模達到50億台幣以上，則是0.25%。
ETF目前規模已經達到6301億台幣(2026八月底資料)，所以經理費是0.25%。保管費則是0.03%。
國泰永續高股息ETF在2020成立，2021以來，五個完整年度的內扣總開銷如下:
|
|
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
|
內扣總開銷 |
0.47% |
0.50% |
0.46% |
0.42% |
0.53% |
下表是00878自成立以來的每次配息記錄。
|
日期 |
每股配息金額 |
|
2020十月 |
0.05 |
|
2021一月 |
0.15 |
|
2021四月 |
0.25 |
|
2021七月 |
0.30 |
|
2021十月 |
0.28 |
|
2022一月 |
0.30 |
|
2022四月 |
0.32 |
|
2022七月 |
0.28 |
|
2022十月 |
0.28 |
|
2023一月 |
0.27 |
|
2023四月 |
0.27 |
|
2023七月 |
0.35 |
|
2023十月 |
0.35 |
|
2024一月 |
0.40 |
|
2024四月 |
0.51 |
|
2024七月 |
0.55 |
|
2024十月 |
0.55 |
|
2025一月 |
0.50 |
|
2025四月 |
0.47 |
|
2025七月 |
0.40 |
|
2025十月 |
0.40 |
|
2026一月 |
0.42 |
|
2026四月 |
0.66 |
|
2026七月 |
1.01 |
00878近五年績效如下表:
|
|
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
|
國泰永續高股息 |
24.65% |
-10.23% |
45.41% |
10.31% |
6.98% |
|
元大台灣五十 |
21.77% |
-21.78% |
28.79% |
48.15% |
37.15% |
五年累積總報酬，00878是92.02%。0050是149.25%。00878落後57.23%。
用高股息、ESG等標準去挑選成份股，本質就是一種主動選股。
當投資人看到ETF的選股策略，一年落後市場高達三十幾趴時，難免心中會產生懷疑。也造成就算日後這類ETF績效起死回生，當初落後吃虧的投資人，很可能也早就離開了。
歷史已有實例，主動選股，長期下來要勝過單純的市場指數，不是容易的事。這些標的也未必有再起的機會。
聲明:
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