台股長期報酬不佳的發生機率(Long-Term Negative Return is Possible in Taiwan Stock Market)
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最常用來衡量台灣股市表現的指標是加權股價指數。這個指數有自1970以來的資料。
但加權股市指數是一個只計算資本利得與損失的指數。投資股票除了資本利得之外，現金股息是另一個獲利來源。有計入現金股息的指數，叫”加權股價報酬指數”。報酬指數要從2003才開始有資料。
所以，台股從1970年初到2025年底，這56年，前面1970到2002使用加權股價指數，後面2003到2025用加權股價報酬指數，可以組成這56年，台灣股市每一個單一年度的報酬。
下圖是這56年，台灣股市的單年報酬率分布:
長條高度代表發生機率。譬如最左邊長條，代表單年報酬低於-30%的機率，在過去56年的發生率是7.1%。
在這56年，台股分別在1974、1990、2000與2008這四個年度發生過單年超過-30%的下跌。56年當中出現4次，所以機率是4/56，等於7.1%。
單年報酬超過30%共發生14次。這些超高報酬有連續發生的態勢。第一次是在1972、1973這兩年，當時台灣開始經濟起飛，股市迎來單年69%與117%的報酬。後面接著的是石油危機帶來的1974股市大跌。
第二次連續發生是在1987、88、89這三年，分別大漲125%、119%、88%。那是一個全民瘋台股，號子擠滿人的年代。後面跟著的是1990超過-50%的下跌。
第三次單年>30%的報酬連續發生，是在2023、2024，分別上漲31%與32%。2025接著大漲，雖然不到30%，但很接近，有29.5%的單年報酬。
接著是台灣股市五年年化報酬的分布。從1970到2025有多個五年期間。第一個五年期是1970到1974，這五年台股的年化報酬是11.85%。第二個五年期是1971到1975。這五年的年化報酬是21.8%。最後一個五年期是2021到2025。總共有52個五年期間。下圖是台股五年年化報酬的分布範圍與發生率。
但不可忽略的是，五年年化報酬低於-4%的機率也有7.7%。最差的一次是終止於2002的五年期，年化報酬是-11.5%。
接著是台灣股市在過去56年，十年年化報酬的分布範圍與發生率。
人很容易受到過去十年的成果影響，以為十年所見，就是投資定理。
譬如我從2006開始寫部落格，推崇指數化投資時，當時的台股十年年化報酬如下表:
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十年期終點年度 |
十年年化報酬 |
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2006 |
2.4% |
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2007 |
1.9% |
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2008 |
-1.3% |
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2009 |
2.0% |
”十年年化報酬1%、2%，你是要賺什麼?要投資，當然還是要選股，選到大漲的股票，那才有賺啊!”
或者是認為，即便買進像0050這種指數化投資工具，也不能長期持有。要波段操作。譬如看0050的價位，漲高就賣出，跌低再買進。或是像由施昇輝寫書宣揚的，要看KD來進行操作。都是當時盛行的說法。
接下來，台股十年報酬逐漸進步。
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十年期終點年度 |
十年年化報酬 |
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2012 |
9.3% |
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2013 |
7.8% |
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2014 |
8.1% |
之前認為要波段操作的人開始說，那只是台股近期表現好指數化投資才有好成果。等到日後下跌，你們就知道了。
結果下跌沒出現，台股十年年化報酬在近幾年變成更可觀的數字:
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十年期終點年度 |
十年年化報酬 |
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2023 |
11.8% |
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2024 |
13.6% |
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2025 |
17.5% |
但現在指數化投資就沒問題了嗎?
不，現在有新一批反對指數化投資的人，那就槓桿ETF的推崇者。
槓桿ETF不是指數化投資。
取得市場報酬才是指數化投資。單日倍數報酬的工具不是。投資人透過它拿到的，不是市場報酬，是跟市場不一樣的報酬。
現在回顧，這些正2、槓桿ETF取得比單純參與市場好很多的成果。造成許多人堅信，這就是正確的策略。
就像2006、2007當時，波段操作的投資人堅信自己的策略正確無比，是完全相同的狀況。
那就是，回顧過去十年，驗證有效的方法。
但重點是，投資人要把眼光放遠。台股不是只有近十年的歷史，而是有超過半世紀的記錄。
台灣不是第一次出現經濟高度成長與股市榮景。這些狀況之前也發生過。
過去發生過的挑戰，政策問題、全球能源危機、金融危機、疫情等風險，未來仍可能再發生。或發生一些我們現在根本想不到的負面狀況。
看市場，不要只看最近十年。可以看看，之前的圖表中，那些十年報酬不怎樣或甚至負報酬的時代。
投資有風險。
投資股市要接受這種好壞起伏。這就是股市的本質。它有危險，所以才有可能帶來好報酬。
忽視風險，以為股市就是會持續的交出年化13%或更高的長期報酬，恐非明智之舉。
跟你想像中不同的2026資產配置(Asset Allocation Works in 2026)
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美國晨星近期發表了一篇文章，呈現資產配置在2026的效果。
首先是股債搭配的成效。
今年到目前為止，美國股市出現兩次比較明顯的下跌。在圖中以兩個黑色方框標示。
第一次是二月底到三月底，美伊戰爭的衝擊，這段期間，美國股市下跌8%。債券雖然也是下跌，但只有跌1.5%。
不是債券跟股票一齊下跌就沒有用。債券下跌幅度明顯比股票少，仍可非常有效的減緩股市下跌對整體投資組合的影響。
有些投資朋友對於分散性有很高的要求，認為債券跟股票一齊下跌是無法接受的。不能投資債券。要把錢放在現金這種不會跌的資產，才真的有分散性。
現金的問題在於，其報酬往往落後通膨。在中東局勢不穩，能源價格上漲與通膨升溫的時候，現金的實質價值恐怕也是下跌。
假如一年有2%通膨，年初100元，到了年底剩下約98元的購買力。表面看來仍是100元，但其實也是虧損。
這種完全無法接受債券一點點的下跌，然後對於現金面對通膨的損失毫無所覺，是一種很特別的現象。
現金沒有一般人想像中穩定，債券也沒有很多人想像中那麼不堪。
今年第二次股市下跌則是六月2日到六月10日，因為就業數字引起升息疑慮，以及AI類股波動，帶來的股票下跌。當時美國股市下跌近5%，債券指數幾乎持平。
晨星文章這一段的結論是，2026再次驗證了債券穩合投資組合的效果。
接著是美國與國際股市的分散效果。
國際股市跟美國股市組成不同，美國股市以科技類股為主。國際股市則是金融業占比最高。國際股市整體市值集中在前十大公司的狀況也不像美國那麼明顯。
不是說美國許多上市公司都是全球營運的業者，所以投資美國就等同全球分散。
總部在不同國家，營收主力來自不同國度的非美國公司，仍可有效分散投資美國股票的風險。
代表不動產證券化的REIT表現也不錯。譬如Vanguard Real Estate ETF (VNQ)，今年以來上漲13.95%。勝過美國股市同期10.5%的漲幅。
資產配置的基本原理就是，持有多種不同的資產。不同的資產類別有不同的基本特性，譬如股票代表股權，債券是債權，房地產是房子跟土地，它們的基本性質不同。
透過持有特性不同的資產，很有機會在不同的經濟場景下，看到各資產出現不同的反應與表現，有的漲，有的跌。或是一齊跌，但有的跌零點幾趴而已，有的跌十幾趴。這樣不但可以帶來相對和緩的投資過程。也讓投資人比較可以坦然面對單一資產，特別是高風險資產，有時出現的短期嚴重下跌。
全部持有股票，在大多頭時，是一個很受歡迎，也不少人採用的選擇。但放棄資產配置的缺點，往往會在股市大跌時顯露出來。而不少投資人，也是在第一次遇到股市大跌時，才發現自己無法承受100%股票帶來的風險。
資產配置是一個持續被證明有效的投資方法。
在 2008金融海嘯時有用 ，在2011歐債危機時有用，在2015八月股災時有用，在2016英國脫歐時有用，在 2018十月全球股市修正時有用，在2019美中貿易戰時有用，在2020疫情時有用。在2025川普對等關稅衝擊時有用。
但資產配置這樣一個有效的方法，卻不斷有人整天說著”股債齊跌”，然後認為根本沒用。
不要只會看那種好像言之成理，但根本不符事實的說詞，看看金融市場真正發生的情形。你會知道，資產配置到底是一個有用，還是沒用的投資方法。
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Vanguard FTSE Europe ETF分析介紹(VGK，2026年版)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
美股代號VGK的Vanguard FTSE Europe ETF於2005年三月4日成立。追蹤FTSE Developed Europe All-Cap Index。
指數名稱中的”All-Cap”意謂”所有市值”，代表該指數是一個同時囊括大、中、小型股的全市場指數。
FTSE Developed Europe All-Cap Index同時包括歐洲的歐元與非歐元區的已開發國家股市，指數成份證券1198支。
VGK前十大投資國家與比重如下:
英國 22.5%
瑞士 14.3%
法國 14.2%
德國 12.9%
荷蘭 8.7%
西班牙 6.0%
義大利 5.7%
瑞典 5.4%
丹麥2.7%
比利時 1.9%
前十大組成國家與去年(2025)完全相同，比較大的改變是第一大市場英國比重從23.6%降到22.5%。去年排名第三的德國股市，占比從14.8%降到12.9%。
台灣投信有兩支歐洲股市ETF，分別是元大歐洲50ETF(代號，00660)與富邦歐洲ETF(台股代號，00709)。
元大歐洲50ETF追蹤EURO STOXX 50指數。該指數只包括歐元國家。會錯過英國、瑞士、瑞典這三個非歐元國家。這三個市場就占歐洲已開發市場約四成的市場價值。
富邦歐洲ETF追蹤FTSE Developed Europe Index，這個指數同時包括使用歐元以及沒有使用歐元的歐洲已開發國家。但這個指數只包括大型股與中型股。
VGK的內扣總開銷0.06%。與去年相同。
VGK資產總值300億美金。平均每天成交量270萬股。
2026七月底，VGK的前十大持股分別是:
ASML
HSBC
Novartis
Roche
AstraZeneca
Nestle
Siemens
Banco Santander
Shell
Allianz
跟去年相比，SAP退出前十大持股，Banco Santander進入。前十大持股合計佔VGK總資產19%。
VGK自成立以來，各完整年度績效如下表:
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年度 |
VGK績效 (A) |
對應指數績效 (B) |
VGK與指數落差 (B-A) |
|
2006 |
33.57% |
33.72% |
0.15% |
|
2007 |
13.93% |
13.86% |
-0.07% |
|
2008 |
-44.66% |
-46.42% |
-1.76% |
|
2009 |
32.04% |
35.83% |
3.79% |
|
2010 |
5.01% |
3.88% |
-1.13% |
|
2011 |
-11.49% |
-11.06% |
0.43% |
|
2012 |
21.01% |
19.12% |
-1.89% |
|
2013 |
24.93% |
25.68% |
0.75% |
|
2014 |
-6.56% |
-5.95% |
0.61% |
|
2015 |
-1.87% |
-2.0% |
-0.13% |
|
2016 |
-0.59% |
-0.48% |
0.11% |
|
2017 |
27.06% |
26.83% |
-0.23% |
|
2018 |
-14.79% |
-15.14% |
-0.35% |
|
2019 |
24.26% |
24.58% |
0.32% |
|
2020 |
6.50% |
6.54% |
0.04% |
|
2021 |
16.35% |
16.35% |
0.00% |
|
2022 |
-16.04% |
-16.45% |
-0.41% |
|
2023 |
20.03% |
20.11% |
0.08% |
|
2024 |
2.04% |
2.23% |
0.19% |
|
2025 |
35.44% |
35.79% |
0.35% |
2025 VGK上漲35.44%，指數上漲35.79%。VGK落後指數0.35%。
單年上漲35.44%，是VGK自2006以來，最佳單年報酬。第二好是2006上漲33.57%。
2025，代表美國股市的VTI，上漲17.14%。明顯落後歐洲股市，這令不少認為美國股市將持續領先投資人相當意外。
持續留在市場，你不會錯過表現最好的年度。
分散投資全球，你也不會錯過未來表現最好的地區。
長期持有全球分散的投資組合，是穩健投資之道。
聲明: 作者與Vanguard無任何利益往來。此篇文章，是作者自行查看相關資料後整理而成，作者不保證資料之正確性。 此篇文章亦不應被視為基金或ETF之招攬。任何人觀看本文之後，而有投資該基金或ETF之行為，應自行對所有後果負責。 閱讀全文
