不買指數型基金的原因(Index Funds, Why Not?)

指數型基金既然是個那麼好的投資工具，為什麼還有那麼多的投資人寧願選主動型基金呢?我想，原因有以下幾點:

1.沒想過這個問題

我認為，這是國內投資人沒能投資指數型基金的最大原因。

基金投資，是近年來的熱門話題。靠著基金，國內投資人的戰場不再只有加權股價指數，而是可以轉戰全球股債市。這個機會，讓許多新的、舊的投資人，興奮不已，紛紛投入。但一到基金代銷機構，他們面對的是怎樣的選擇?的確有許許多多的選擇，但99%都是主動型基金。

投資人以為基金已經多到不知道怎麼選了。但是，他們卻不知道，台灣這裡的基金食堂，只提供飯類，沒有麵食。有蝦仁炒飯、蛋炒飯、油飯、稀飯，但是沒有牛肉麵、拉麵、炒麵。完完全全少了一整個類別的基金。

很多投資人也以為，基金，就是這樣啊。就像一個從小就吃飯的人，不知道原來世界上還有”麵”，這個東西，也不知道，麵也蠻好吃的。我相信，當很多人知道指數型基金的好處時，他會馬上放下手中這碗飯的。

2.不知道小小一兩趴的殺傷力

在投入一個遊戲之前，我們往往會先綜觀全局，評量之後，再行投入。

最簡單的一個例子是賭博。大多數的人都知道，賭博這個遊戲整體來說，賭客是虧錢的。因為，莊家要賺錢。除了當作彩金的錢，其它都是莊家拿去了。整體賭客拿回來的錢，一定比付出的少。

這個道理，大家都清楚的知道。所以除了少數沉迷於賭博的人，大多人都能很理性的看待。到觀光聖地，小賭一下，在國內，買樂透小玩一下。這是相當理性的作法。畢竟睹博主要是為了娛樂，而不是賺錢。

一樣的道理，買主動型基金之前，我們也應該先綜觀全局。

我們來看個假設性的例子。某人用1萬元投資在長期下來有10%年化報酬的市場。他可以用指數型基金，以每年0.5%的開銷，讓他拿到9.5%的報酬。他也可以投資主動型基金，每年2%的開銷，讓他拿到8%的報酬。

整體投資人能拿到的報酬，一定是市場報酬扣掉投資成本。這是鐵律。不管是債市、股市、效率市場、無效率市場，全都一體適用。

假如1萬元就跟著市場每年漲10%，那在30年過後，會成長為174,494元。以指數型基金投資，每年9.5%，30年後，一萬元會成長到152,203。以主動型基金，每年8%，30年後，一萬元會漲到100,627。指數型基金，讓投資人拿到了87%的市場報酬。而主動型基金，讓投資人拿到了58%的市場報酬。指數投資比主動投資，30年後的終值多了51%。

我們可以看到下圖。藍線表示指數，紅線是指數型基金，黃線是主動型基金。這代表它們30年的成長。


主動型基金投資人整體來說，冒了100%的市場風險，付出100%的資本，只拿到還不到60%的市場報酬。基金公司沒有市場風險，資本也不是它出的，只因為它規定，每年基金資產要分2%給它，30年後，吃掉投資人40%的市場報酬。

這就是主動型基金投資的整體觀。主動型基金算2%的成本，對國內販售的基金，還算是低估。(詳細分析可以看海外券商投資股票型基金考慮課稅後之成本分析一文)

而且，指數型基金買入的手續費成本微乎其微。主動型股票基金，3%你要打幾折?

太多投資人在進入基金世界前，沒有綜觀全局。他們看到的是，那一兩支特優基金的亮麗表現，然後相當確信，以自己挑選基金、判別大勢的能力，自己就是下一個五星基金投資人。就像很在賭場看到某個賭客中了大獎，然後很想加入賭局，大撈一筆。只看到個例，沒看到整體。

對於生活中的娛樂，可以理性看待。對於投資這個嚴肅課題，卻沒能綜觀全局。是很多投資人最大的盲點。

30年的投資年限很長?以一個25歲開始工作，存退休金的年輕人來看。他想在60歲退休，退休後還有15年的退休生活。整整是50年，半世紀的投資時間。有興趣的讀者可以算算看，50年下來，這一兩趴的基金開銷會不會讓投資人連一半的市場報酬都拿不到。這就是小小一兩趴的真正面目、猙獰臉孔。

3.短視

投資人看一年，或甚至更短期的基金表現。在一年之中，同類型的基金表現最好的可以贏最差的20%，甚至更多。於是，投資基金的重點，似乎就在於找出那表現最好的基金。

為什麼短期的時間內，基金表現會差那麼多?不是因為基金經理人的選股能力有很大的差距。而是因為，基金的投資組合，對短期報酬有較大的影響。長期下來，隨著市場熱門區塊的輪動，這些差異將被敉平。唯一剩下的，就是那不變的成本，每年一兩趴負利增殖後，對基金表現的損害。

我們可以看到這張圖。

本圖取材自Vanguard IR&C The Case for Indexing一文

圖中表示的是美國大型成長和大型價質股票型基金的表現。我們可以看到咖啡色和灰色的線條，起伏相當厲害。這兩條線代表的是，一年之中，這兩類型基金，表現超過或少於對應指數的程度。而藍色和黑色的線條，代表的是這兩類型基金十年的累積表現，和指數的對應關係。各位可以看到，它們是兩條平平的，趴在零以下的線條。

我知道你在想什麼。你想說，我短視沒關係，反正我每年都會重新檢討，看手上的基金表現如何。表現不好，當然就換了。

是啊。手上的基金表現一直不錯，誰會想換。等表現變不好才換，不就是已經受到損傷了嗎?

重點是，你能預測基金未來的表現嗎?然後事先做出反應。

假如真有人能準確預測基金未來表現，他本身就將成為投資界的超級明星。晨星跟他相比，只是光芒黯淡的五等星罷了。想想看，你看過或聽說過有這種人存在嗎?

4.太過自信

人們對於自己能做出好決定的能力，往往過於自信。在投資方面也是如此。

就像自行選股投資的散戶一樣，自行挑主動型基金的投資人，很多都太過自信。以為自己努力比較一番後，在付出努力後所做的選擇，必將有所回報，也就是必將挑到比較好的基金。

一個簡單的心理測驗。請問正在看這篇文章的讀者，你們有誰認為自己挑基金的能力在平均之下?你想會有多少基金投資人會承認自己的程度連平均都不到?10%還是5%?難道這是一個大家都在平均之上的童話世界嗎?

現在，我們有林區和巴菲特。30年之後，一定有新一代的投資新星。假如你知道，現在就知道，30年後的當紅炸子雞是誰，然後跟著他。30年後，你的名聲與財富，絕對不亞於這些投資界的明星。

問題是，你要如何事先挑出這些明星?

投資人當然有各種方法。不過很有意思的一點，很多投資人努力許久的方向，卻是從沒被證明有用的方法。最明顯的例子，就是看過去表現來挑基金。我在賣基金的時候，買基金的時候一文，有詳細的論述。

努力了許久，以為終將有所回報，卻不知自己在作白工。投資，很可能就是天道酬勤的例外。

5.以為指數投資在低效率市場無效

指數投資立足在兩隻腳上，一是效率市場，一是低費用。兩者缺一不可。它們對指數投資長久下來的良好表現，有一樣重要的貢獻。效率市場?Well，我知道這是個可以吵很久的主題。但低費用，毫無爭議，事實如鐵。投資的成本愈低，拿到的報酬愈高。

在效率沒那麼好的市場，也就是投資成本較高的地方。兩三天或是一週才成交一次的證券、消息很慢才反應出來、參與的投資人少，這種市場，也會是買賣價差大、交易佣金高、研究成本多的地方。以主動型基金介入這種市場，經理人必須面對更大的成本障礙。指數型基金的效率市場這支腳，雖然在此立足較不穩當，當低費用這支腳卻是踩得更牢。結果就是，指數投資一樣有效。主動型基金經理，從高效率換到低效率市場，就像跨欄選手換場比賽。這個場地的跑道品質較佳，比較好跑，但是跨欄高度提高，結果就是跑得一樣慢。這也就是為什麼，對於高成本的指數投資方案，我們只能給予很低的評價。(請參見
國泰世華銀行”2007年全球指數投資操作策略研討會”參加感想一文)

對於這點，我在指數化投資與效率市場一文中，有更詳細的論述。

總結來說

買了一支主動型基金，明年在同類型基金中，它可能排名在前10%，也可能是倒數10%。

買了一支指數型基金，年年月月，它都會落在前50%。

選擇平均來打敗平均。假如你能甘於每年就是平均值的基金表現，長久下來，你將贏過大多數的主動型基金投資人。而且，這是一個幾乎可以確定的事。因為主動投資人付出的成本，讓他們整體平均報酬將連市場平均都不如。

買東西時，我們很習慣拿到我們應拿的物件。多付了錢，要不就是數量較多，不然就是品質較好。但投資不然，你多付了錢，並不一定會拿到比較高的報酬，你倒是落到付出高成本的那一群投資人中，而這群人，整體來說，拿到的報酬連市場平均都不到。

投資主動型基金，你付錢給經理人不一定會買到你想要的東西。但是你一定要為你買到的東西付出代價，即使這個東西叫做績效倒數第一。遇到這種狀況，你能不生氣嗎?好端端的一個投資，居然被別人搞砸了。

何必呢?

放棄買到明星基金的想法，以指數型基金穩當的獲取市場報酬。不要當基金公司的衣食父母，讓自己吃香喝辣，才是正途。不用費心在經理人變幻莫測的表現，你或許可以在本業找到真正的致富之道。

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