投資顧問怕你發現的真相(The Big Investment Lie)讀後感---續

書中對金融業收取費用的龐大數量，有許多的描述。很多投資人忽略這點，渾然不覺自己被收走巨額款項。作者引用行為財金學的研究來為這點做解釋。

譬如你要買個燈泡。離家近的家電行賣400，走路三分鐘遠的電器行賣300。大多人會走一下路，去300那家買。又譬如你要買台電視。離家近的店賣40,000，開車三分鐘可到的店賣39900。很多人就會就近買了。因為100塊只佔4萬的0.25%。但實際上，可以省下的錢是一樣多的。

一個以百分比計量看起來很小的金額，常會被忽視。

投資人常在買電視時，在意這家賣四萬，另外一家同機型賣三萬五，這種幾千塊的差異。卻不知道，自己100萬的基金投資，買入時被刮一層3%打折後的佣金，每年再扣1.5%的經理費，是每年幾萬塊的開銷。然後說，沒關係，有賺錢就好。我都不知道這些人的邏輯在那裡。有更便宜、更好，很有機會能賺更多的選擇，為什麼不用呢?

金融界的收費，就是用這種總資產內扣的方式， 慢慢的把你的資產，轉到他們名下。

作者對避險基金的收費提出嚴厲抨擊。這種賺了分20%給經理人，賠了算投資人的玩意，根本是不公平的遊戲。作者引用實際研究數字，打破一般人以為避險基金可有高報酬的迷思。因為避險基金不僅有Survivorship bias又有Backfill Bias，所以，表面上看起來的成績，會比實際上好非常多。

不要弄錯，避險基金是為經理人帶來高報酬，不是為投資人帶來高報酬。書中還分析索羅斯的個人資產成長。你會驚訝的發現，他有錢，不是因為他的基金替投資人和自己賺了很多錢，是因為他向投資人收了很多錢。

這種剝削投資人，成就自己的人，居然被財經媒體奉為”大師”。其實，媒體根本是共犯。真正值得尊敬的金融業者，是像Vanguard集團創辦人柏格先生這種，以超低廉的收費，讓投資人獲取他們應有的一份報酬的人。在同業大賺其錢時，他執著於這個使命，努力的替投資人帶來正確的投資觀念。這才是真正的高貴!

作者以一整章的篇幅，用一個菸草王國的故事來比擬投資界。比喻得相當好，值得一看。重點就是，這些不同廠牌的香菸業者，他們每過一段時間，就可以找出一群抽他們的煙，而且肺癌發生率還比沒抽煙的人低的族群，然後大為宣傳，說吸煙可以防癌。

這就是主動型基金業的宣傳模式。他們總是可以找出，勝過指數的主動型基金，然後廣為宣傳。在整體主動投資報酬，必遜於市場平均的鐵律下，無恥的號稱或暗示主動型基金可以打敗市場。

主動型基金可以打敗市場，吸煙可以防肺癌，你相信那個?

整體吸煙的人，肺癌發生率就是比較高。全體主動投資人，報酬率就是低於市場平均。找出其中的幸運少數加以宣傳，而忽略整體觀。這就是當今的資產管理業者。

寫得實在太好了。其實故事中的比喻不僅於此，有興趣的讀者，應直接閱讀此書。

近來許多行為財金學的研究，發現市場上的異常，成為被用來指稱為市場不具效率的證據。作者引述效率市場大師Eugene Fama的Market Efficiency, Long-Term Returns and Behavioral Finance一文中的論點。這些異常，可分為兩大類，投資人的過度反應和過少反應。而因為有時發生過度，有時發生過少，你不知道什麼時候會是過度，什麼時候會是過少，所以仍不背離效率市場。

看到書中出現引用自這篇文章的論點，其實綠角有點興奮。因為，最近剛好在看這篇文章。這是篇可以免費下載的文章。強力建議想通盤瞭解這些異常是否能否決效率市場的朋友，直接閱讀原文。但我必需說，這篇文章還蠻硬的。要多嚼幾下，不然難以消化。

假如把支持效率市場，與不支持效率市場的人分成兩個陣營。不支持的陣營，手中的證據有這許許多多的異常。支持的人，手中則只有一個證據，就是主動型基金無法打敗市場。誰贏?

簡單的說，就證據強度來看。那許許多多的異常，就像許許多多的刀、劍、槍、矛。而主動型基金無法打敗市場的證據，是一顆原子彈。那些整天手持刀劍耀武揚威的人，很多都不知道他們面對怎樣的敵人。

否決主動管理的最強力證據，就來自主動型經理人自身。他們怨不得別人。假如經由研究後，可以抓到那麼多的市場異常，而且是扣除成本後可以獲利的。那麼，有著專業研究團隊的基金公司，為什麼沒辦法研究出異常，不要公布，然後替自己帶來持續的超額報酬。答案是，他們就是辦不到。這些專業人士都辦不到了，許許多多散戶還相信市場內有可供利用的無效率點，奮勇投入。真是有手握長槍，萬夫莫敵之勇。可惜在原子彈面前，真是魯莽的可以啊!

作者書中也提到財金學界的墮落。許多財金學的教授，因為被資產管理業者請去當合夥人或基金董事，變成利益團體內的一員，收受遠高於教職薪水的龐大利潤，因而噤聲不談，不再宣傳正確的投資理念。看來我在分裂的世界一文中的二分法，過於簡單。金融業界，也有像Mr. Bogle這種為投資人戮力以赴的人，財金學界，也有整天不知所云的人啊!

一個小缺點。書中有些專有名詞直接跳出來，沒有太多的解釋。像Directed brokerage、Soft Dollar Arrangements和避險基金的Backfill bias。這每一個詞，其實就可以寫好幾段落的文章來解釋。我覺得對不知道其涵意的讀者，會形成一些閱讀障礙。

這本書翻譯得相當通暢，讀起來很順。除了譯者功力居首功之外，相信英文原文本身應也是相當流暢。

總結來說，這是本值得一讀的好書。整體內容著重在觀念方面，較少實際操作的論述。但觀念才是最重要的。假如投資人無法看破整體金融界所撒下的瞞天騙局，那終將很晚、並且很悲慘的體悟到，能靠基金致富的，原來不是投資人，而是賣基金和管基金的人啊。

後記:
本書中文版是投資顧問怕你發現的真相
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