被指數打敗的新興市場基金(Indexing Works in Emerging Markets)

2009年三月開始，全球股市強力反彈，各地區市場中，又以新興市場表現最佳。手上有新興市場基金的投資人，大多會為手上基金單年六七十趴的報酬感到滿意。但投資人在欣喜之餘，卻往往忘記一個核心問題，這樣的成績和指數相比如何?

下表是用台灣晨星的基金篩選工具，選出的境外基金公司所發行的新興市場股票型基金在2009年的表現。(圖片可點擊放大觀看)


境外基金總開銷資料來源:台灣晨星
VWO報酬與總開銷資料:美國 Vanguard
指數與基金皆為美金計價

我們將這些新興市場基金的成績與透過美國券商可以買到的Vanguard新興市場 ETF(美股代號:VWO)相比，發現這十七支基金中只有四支有勝過指數化投資工具的成績(在上圖中以紅字表示)。

簡單的說，這些主動型基金，又再次的被指數打敗了。

這個表格、這份比較結果，讓我想起許多環繞着指數化投資的似是而非。

投資界有種好笑的說法，譬如指數化投資工具是給沒時間研究的人，或是新手用的工具。那有能力研究的人應該做什麼呢?當然要努力研究，看那一支基金才會帶來勝過指數的報酬。

實際的狀況是，初入基金市場，或是已有長久基金投資的經驗，但對基金的本質仍是矇懵懵懂懂的人，才會一直嘗試在這些主動型基金中挑出”好”基金，或試圖去猜測未來那支會是好基金。

就算下年會有勝過指數化投資工具的基金好了，你知道會是那支嗎？看看基金績效檢視(Benchmarking Your Funds)一文中所顯現的勝出基金輪動，投資人有可能持續的猜對下一支勝過指數的主動型基金嗎?趨近於中樂透的Impossible絕不會是過分形容。

事實是，使用基金一段時間並深入思考過投資本質的投資人，往往才會使用指數化投資工具。與主動型基金業者與主動投資倡議者所說的剛好相反，使用主動型基金的投資人，往往天真無知，把精力(研究基金的時間)與金錢(主動型基金的高費用)虛擲到不會有任何回報的”用功”當中。

這種指數化投資工具是給新手，給不研究的人使用的說法，很明顯的，是某些業者和不瞭解指數化投資的主動投資人的說詞。這些說法，反應的不是指數化投資人的特性，而是這些主動投資倡議者對指數化投資的無知與厭惡。

投資朋友千萬不要因為害怕成為別人口中所謂”不用功、沒時間研究投資、不會主動投資”的人，而怯於使用指數化投資工具。這些話，反應的是他們的程度不佳，不是我們的問題。

最近綠角還看到一篇報導，裡面居然有句話說”境外基金大多會贏過指數“。我不知道這句話的根據在那裡。就以這篇統計的新興市場來看，是指數贏過大多數的基金。

而我們台灣基金投資人，花大量費用買這些不如指數的報酬。在上表”內扣總開銷”一欄中從1.89%到2.78%不等的費用，絕大多數是白花了。花個0.27%的內扣費用，用新興市場ETF輕鬆打敗大多主動型基金，何樂不為?但一般台灣投資人，假如不踏上美國券商投資之路，很難便宜有效的買到各類指數化投資工具。

還有的投資人”知足常樂”。他說，輸指數沒關係。基金一年賺70%也就夠了。Bravo!且容我代主動型基金業者致上最高的敬意(假如可以的話)。但我也建議一下這些投資人，瞭解一下什麼是斯德哥爾摩症候群(Stockholm Syndrome)。

還有種說法是，指數化投資在成熟市場比較有用，在新興市場這種市場效率較低的市場，應進行主動投資。是的，我們看到十七支在新興市場從事主動投資的基金，其中有十三支被指數打敗。而且，它們都是法人。

很多人將指數化投資與效率市場連結在一起，試圖用一種只重學理不切實際的觀感，環繞住指數化投資工具。但指數化投資真的是贏在效率市場嗎?

我們看看指數化投資教父，Vanguard集團創辦人，柏格先生怎麼說。

在柏格所寫的”Common Sense on Mutual Funds”書中，討論指數化投資的一章(第124頁)，有這麼一句標題”Indexing wins largely because of cost.”指數化投資，贏在費用低廉。

不是贏在效率市場，是贏在費用。

請問全球投資界，有幾個人比柏格更瞭解指數化投資?教父直指重點，指數化投資沒什麼特別的，就是贏在費用低，就是那麼簡單。

不用管什麼效率市場的學理，光是一個低費用的實際，就可以打敗許許多多的主動型基金了。

指數化投資不是只有效率市場一隻腳，它有兩支腳，一是市場效率，一是成本低廉。在市場愈沒有效率的地方，交易成本也往往愈高。結果就是低費用的優勢更加明顯，讓指數化投資一樣有效。這也就是為什麼，我對高成本的指數化投資工具，譬如某些被保單包裝過的變形ETF，嚴加抨擊的原因。這些東西，有指數化投資之名，無指數化投資之實。

台灣投資人離指數化投資很遠。投資人與指數化投資樂園間，隔著一條又寬又深的護城河和一面高聳的城牆。這條護城河裡，游著許多名叫錯誤觀念的食人鱷魚。最大的一隻叫主動投資可以打敗指數化投資，還有一隻不相上下的叫挑主動型基金可以打敗指數化投資，還有許多名為”只在效率市場有用”、”懶人與新手專用”等等的錯誤觀念鱷魚。

那面城牆，由台灣的指數化投資困境構成。只用本土投資工具，台灣投資人僅能對台股還有部份大中華市場有效進行指數化投資(ps. 2009年寶來推出了可以對原物料進行指數化投資的工具)。台灣投資人要真能接觸到完整的指數化投資工具，目前最佳出路是使用美國券商。使用美國券商所需要的心力付出，對許多投資人形成直接的障礙。

但投資人還是有機會的。這些鱷魚名為錯誤觀念，它們只對有相同錯誤觀念的人形成威脅。一旦投資人看出這些都是似是而非的錯誤論點，這些鱷魚的威脅將完全消失，牠們反而會變成你跨過護城河的墊腳石。而且保證你踏上去時，牠們都會乖乖被你踩，絕不會反咬一口，因為牠們的技倆，已完全被你看穿。

進行海外券商投資，其實也沒有想像中複雜。只要有心，你就能脫離台灣的劣等基金投資環境。

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