股海勝經番外篇第六集---只會更糟難以更好的短期持有

這篇的位置原本在第七章的最後一節”投資的真正風險”之後，如下圖:


原文如下:

很多投資人對於以指數化投資工具長期持有，參與經濟成長的觀點採取否定的看法。原因無它，正是長期下來，仍是負報酬的可能。

對於他們來說，這是無法接受的。所以他們有這樣的想法:不管股市長期下來，是逐漸往上、往下，還是持平，它都一定會波動。這個長期的走勢，必然由許許多多短期的起伏組成。只要有起伏，就有賺錢的機會。只要能在這短期的波動中，低點買高點賣，那就能有獲利，那就能擺脫市場長期下來市場報酬零或甚至負數命運。

這些投資人常對長期投資一詞相當感冒，他們覺得自己是短期投資人，以許許多多的小時段來掌握股市，才是正道。

這裡有幾點必需澄清。

所謂長期與短期投資的分別，不在於投資標的持有時間的長短，而是取決於投資目標在多久之後。

譬如投資人甲和投資人乙，都選擇股市為投資標的，目標都是為30年後的退休累積資金。投資人甲採用指數化投資工具，買進就持有不放。投資人乙則自行選股，交易頻繁，平均每支股票僅持有一個月。

這樣的投資人甲和乙，都是長期股市投資人，因為他們在這30年的期間，都以股市為主力投資標的，他們都長期暴露在股市之中。他們的分別，在於投資標的持有期間的長短。一個持有時間長，一個持有時間短。投資人乙雖然股票換來換去，但他還是常常持有股票，他其實仍是長期在市場之中。一般常見的短期與長期投資的分別，其實只是持有期間長與短的分別。

至於以許多簡短的持有期間來組成長期投資，能否讓投資人擺脫長期下來負報酬的可能嗎?

很抱歉，答案是否定的。

為什麼?

很簡單，因為投資人整體必將拿到市場報酬。絕不可能更多。而當你試圖進出市場、買賣交易時，投資成本將讓你連市場報酬都拿不到，將讓你在上漲的市場獲利減小，在下跌的市場，損失擴大。

也就是說，整體試圖頻繁進出市場、轉換股票的投資人，必然拿到比市場更低的報酬。假如長期下來，股市有5%的正報酬。呆呆持有不動的人，將很完整的拿到這5%的報酬，只需扣掉些許的投資成本。而頻繁進出的投資人，必將拿到5%扣掉較高投資成本後的報酬。假如成本高達3%，那麼他們整體，就會只拿到2%的報酬。

假如長期下來，股市是-5%的負報酬。呆呆持有不動的人，將受到這個數字再加上些許投資成本的損失。整體頻繁進出的投資人，必將拿到負報酬加上高昂投資成本的損失。假如成本是3%，那麼他們整體報酬就是-8%。

短期進出不會讓你逃脫市場未來報酬的宿命。Never!

整體努力用功選時間進出市場的投資人，難道可以在-10%報酬的市場創造出+20%的獲利嗎?這是不可能的事。每筆交易一定有買方和賣方。有人在高點賣出，就一定有人在高點買進。有人在低點買進，就一定有人在低點賣出。而持續抓對短期市場高低點，是根本不可能的事，是靠運氣才會對的事。運氣時好、時壞，長久下來，短線操作頻繁進出的投資人，將發現他的進出時點無法持續為他帶來獲利，有時候反而會招致更大的損失。時間拉長後，必然就是平均的成果。加上成本之後，通常可以保證的是，遜於市場的報酬。

我們可以來個腦中實驗。假如現在有2萬個25歲剛步入社會的新鮮人，他們都想要在40年後，也就是65歲退休，也都以同一個股票市場為投資標的。

這2萬人分成兩群，第一組一萬人以指數化投資工具，用每年0.4%的成本參與市場。第二組一萬人，以自行選股為投資方法，頻繁且密集的進出市場，平均每年需花費2%的投資成本。

在40年後，假如這個市場的年化報酬是5%，那麼指數化投資那一組，將拿到扣掉0.4%投資成本後，年化4.6%的報酬。頻繁進出的那組人，將拿到5%減2%，等於3%的投資報酬。

在40年後，假如這個市場的年化報酬是-5%，那麼指數化投資那一組，將拿到年化-5.4%的報酬。頻繁進出的那組人，將拿到-7%的投資報酬。

誰是贏家?

或許呆呆的持有不動，不是表面看起來那麼呆。或許表面看來精明的進出市場、研究市場，卻將帶來比”呆呆”更糟的結果。

但當第一組人，都很均勻的拿到相同的報酬時，第二組人將出現高低差異頗大的分布。可能這一萬人中，會有一個運氣很好的人，剛好參與上漲，躲過下跌。然後呢?然後當他65歲時，他不僅享有高過市場的報酬，更可以出書，寫一本股市回憶錄，告訴大家他如何努力研究來參與上漲躲過下跌。

但他書中一定不會提到的成功主因是，幸運女神的眷顧。讀者通常沒想到的是，這群投資人中多數都是輸家的事實與必然。他們相信成功的故事，然後滿懷希望的走上終點名為失敗的道路。

一個靠運氣的成功者所寫的書，是否有閱讀的價值?大樂透10屆得主聯合出書，教你如何選號，你要不要買?十個股市成功者聯合出書，教你如何選股和進出市場，投資人二話不說，買了。請小心故事書與投資通則的分別。

計畫投資，你該看通則，而不是看個例。

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