中國信託全球高股息ETF分析介紹(00963，2024年版)

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近期台灣投資界比較熱門的新聞就是中信全球高股息ETF(00963)的發行。國內投信終於把高股息觸角伸往國際股市，本文對其投資策略與潛在缺點進行分析。

中國信託全球高股息ETF追蹤NYSE全球特選高股息自由現金指數。(NYSE Global Selected High Dividend Free Cash Flow Index)

候選成份證券是由美國、德國、英國、法國、日本、新加坡這六個國家的上市股票所組成。

排除博奕、菸草與武器相關產業。也排除註冊地在台灣、香港與中國之個股。

首先進行市值與流動性篩選。市值至少要50億美金以上，而且近三個月平均每日成交量達到300萬美金以上。

這是關於執行面的要求。流動性良好的大型股，ETF在買賣股票時，買賣價差較小，而且市場衝擊也較低，可降低ETF運作成本。

然後是兩個基本面篩選條件。自由現金流收益率大於6%，以及股息殖利率高於3%。這兩個數值都是看最近的會計年度。

一個正的自由現金流代表公司銷售與投資所收進來的錢，大於維持營運、研發或擴張所花費的資金。

表面看來，正的自由現金流是好事。但短期(一年內)的數字，就需要深究其意義。

譬如一家公司，可能本業不賺錢，甚至是虧損的。但這一年公司處份資產，賣掉一塊土地，產生大筆現金收入，就可帶來正的現金流，甚至可配發高股息。這種公司就有機會通過上述篩選標準進入ETF。

而另外一家公司，前景看好，需求不斷。公司大量花錢，甚至舉債，在全球各地設廠，聘請新員工。這家公司這年的現金流就可能是負的。但現在的投資，在未來可能帶來豐厚的回報。這家公司就無法通過00963的指數篩選條件。

通過上面篩選條件的公司，以股息殖利率排序。選前50高的公司為指數成份股。

然後以股息殖利率加權。並設下單一公司不超過投資組合10%的限制。

這可以說是台灣投信高股息ETF的特色了，那就是股息率選股，再用股息率加權。

這種加權方式雖然可以拉高現金配息率，但是是較為危險的做法。因為一家市值較小的公司，只要它有很高的股息率，就可以在指數中占很高的比重。這種加權法會讓指數成份證券的平均市值向下降。

像Vanguard發行的兩支美國股市股息主題ETF，Vanguard Dividend Appreciation ETF (VIG)和Vanguard High Dividend Yield ETF (VYM)都是以市值加權。目前還沒有看到任何國內業者推出市值加權的股息ETF。

看來國內業者在面對降低風險與高配息率的選擇時，相當一致的都選擇高配息率。

在00963的廣告頁面，有下方這個圖表:

在過去四年，00963追蹤的指數都帶來比同期間的世界指數高很多的股利率。在去年(2023)，甚至可以高達9.91%。

基金跟ETF廣告有意思的地方，通常不在於其呈現了那些東西，而是它沒有講的東西。

股息率比較高，那總報酬是否比較高?沒拿出來講，是不是正是因為比較低?

股息率高，那風險有比較低嗎?沒拿出來講，是不是正是因為風險比較高?

答案就在必需更完整的呈現資料的公開說明書中:

這個高股息指數，年化波動度17.27%，明顯比全球指數要高。

公開說明書中沒有明白列出每一個單一年度的指數報酬，但有這樣一張表格。

指數基期是2019年四月26日，100點。過了四年多，來到2023九月1日的指數發佈日，是110.4.9點。只要稍微想一下，你就知道年化報酬是怎樣的數字。

00963的經理費在資產規模50億台幣以下時，是0.70%。超過50億台幣，則是0.65%。保管費0.2%。

以規模較大時的經理費0.65%計算，加上0.2%的保管費，就是0.85%。再加上其它支出，恐怕很有機會帶來1%以上的內扣總開銷。

這是沉重的負擔。就算配息率有9%，這樣成本就會吃掉九分之一的配息。假如配息率像2020只有四點多趴，1%的內扣費用，會吃掉近四分之一的配息。

總結來說，中國信託全球高股息ETF雖名為全球，但只投資六個市場。北美沒有加拿大，歐洲沒有荷蘭、瑞士、比利時，亞太沒有澳洲，其實漏掉很多市場。

以自由現金率與股息率來選股，可能會選到一些”曇花一現”，突然某個單年度有高現金收入與高股息的公司，指數將其收入後，公司日後就無以為繼。

另外，在股市追求高股息的代價，往往就是捨棄一些具高度成長性但配息較低的公司。

最後，單年0.85%以上的內扣費用，是沉重的投資負擔。

資產累積階段的投資人，不應以配息為主要投資目標。

退休提領階段的投資人，也不應刻意追求高配息，以達到生活費全部來自配息的目標。生活費同時來自資本利得與配息，會是更加穩健的做法。

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