資產配置初步—風險承受度(Your Risk Tolerance)

在決定了資產配置比例之後，下一步驟就是進行第一次壓力測試(Stress Test)，試驗對象，就是投資人自己。目的是用歷史經驗，來考驗投資人能否承受這樣的配置所帶來的風險。

雖說風險是結果的不確定性，意指超過與不足，但投資人不會對賺太多感到困擾。有問題的，是大跌重挫。這才是考驗投資人風險承受度的時候。假如投資人承受不了這樣的下跌，這時他的金錢問題會轉變成一個情緒問題，他往往會採取行動來處理自己的情緒。而在下跌的市場中，最容易採取的行動，就是賣出持股，離開市場。這樣不僅放棄原先的計畫，也將帶來較低的報酬。

傳統風險評估的方法是，對於整個資產配置採整體觀。

我們延用上一篇文章中，股債比8:2的配置，來看這樣的組合，可能帶來怎樣的場景。

回顧過去50年世界各大區域的股市指數，我們發現，單年下跌20到30%，在世界各地區都是發生過的事件。我們就用單年股票部位下跌30%來試驗看看。

採用三個場景。一是同年債券上揚5%，抵消部份損失。二是債券不動。三是債券齊跌，滑落5%。假設該年一開始時，有100萬的資金在這股債比8:2的組合中。我們看在一年之後會招致多大的損失。

我們可以看到，這個股債8:2的組合，在單年股市跌落30%的狀況下的表現。因為債券的中和，損失減低到”只有”23%到25%之間。

投資人要問自己的就是，看到單年的投資結果，出現這種數字，100萬中的二十幾萬消失了，你是否受得了?你是否認清這就是參與市場所會招致的風險，這就是有可能會發生的事。而在它真的發生之後，你是否有信心維持原先設定的投資計畫，維持長遠觀點，一步步繼續走下去。

假如你的答案是否定的，你受不了這樣的損失。那麼資產配置程序要回到上一步，重新調整股債比例。一定要調整到，有可能發生的損失在你所能接受的範圍之內。而為了適應風險承受度，而調高的債券和現金部位，將降低整體投資組合的預期報酬。這時，你的資產配置計畫可能需要調高投入金額、延長年限或是降低目標。你發現又要回到初始的步驟。其實整個資產配置的計畫過程就是這樣，環環相扣，你調整其中一部份，其它部分就要跟著修改。

假如看到這裡，你覺得，怎麼可以這樣呢?怎麼可以讓投資組合出現那麼大的損失，一定要積極行動啊。可是，你要怎麼行動?是要在股市下跌前就能先預知的第六感，還是在下跌後賣出，轉換標地，馬上賺回的超能力。有這種想法的人，請不要採取資產配置計劃。從一開始，你就不需要資產配置。請參考資產配置初步(Asset Allocation in Essence)中的”誰需要資產配置”這一段落。

資產配置是一個長期計畫，它是拿來完成的，不是拿來放棄的。你不能執行它，那就不要用。想要執行它，就要事先打造好一個可以完成的計畫。這就是為什麼風險評估個這步驟那麼重要。

能承擔風險的意思，簡單的說，就是你受得了。你可以在這樣的損失下，繼續運作你的原先計畫。很多投資人認為自己風險承受度很高，可以忍受30%的損失。但有天，投資真的下挫30%的時候，就開始”冷靜”的規劃，要放棄這個標的，換到貨幣基金避風頭，或是換標地賺回來。這些人，其實受不了30%的下跌。-30%就會讓他們出局、改變計畫了。

你採用某某投資方式、買進某投資標地，而在同時，能忍受其風險的意思是，它所招致的不確定性很可能落在你合理的估計中，而你也不會因為它的風險，中途變更計劃。

所以為什麼彼得林區會說”The key organ for investing is the stomach, not the brain.”投資重點就在於容納風險的肚量。Risk is the currency to buy return.風險就是用來購買報酬的貨幣。有人號稱可以躲過下跌、掌握上漲，這些人通常只是號稱自己到餐廳都可以吃免錢的郎中罷了。你要有報酬，就會有風險。認清你可以會遇到怎樣的風險，你才能穩健的走在投資之路上。

對於投資組合整體風險的評估，有些更精微細致的方法。

舉個假想例子，它的說法通常類似這樣:依過去50年的經驗來看，股市年化報酬是10%，標準差20%。債市是年化報酬5%，標準差2%。依過去50年股債相關係數0.5計算的話，一個股債比8:2的投資組合，其年化報酬是9%，標準差是16%。(對於如何計算有興趣的朋友，可見投資組合的預期報酬和投資組合的標準差這兩篇文章。)

也就是說假如未來和過去一樣的話，單年投資成果有68%機會的機會落在正負一個標準差之內，也就是-7%到25%，有95%的機會，出現正負兩個標準差的結果，也就是-23%到41%之間。

這是一種比較數學的說法。但對於多數投資人來說，什麼叫標準差、什麼叫68%的機會落在一個標準差內，是較為抽象難懂的概念。假如投資人可以瞭解到這些數字的意涵，這也是一種可行的說法。但對於大多數人來說，我懷疑這樣的說法能否讓他們體會到”風險”感覺。

相較之下，使用過去單年最差經驗，算出來一個損失數字，會讓投資人對於損失有較直接的感覺，也較能對風險承受度進行考驗。

不過，這種傳統上以整體觀來評量投資組合風險的方法，我覺得仍有其缺陷，投資人應進行更深一步的探索。

待續…

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