What’s ETN?(Exchange-traded Notes)

之前網友的問題讓我注意到這個金融產品，參考晨星的文章之後，寫成此文。

ETN是Exchange-traded Notes的縮寫。它是巴克萊銀行(Barclays Bank)發行的產品。簡單的說，它是一種30年期，無擔保，高順位債券(Senior unsecured 30-year debt securities)。

以該銀行在2006年發行的追蹤原物料的ETN舉例。譬如，iPath GSCI Total Return Index，這支ETN追蹤的是Goldman Sachs Commodity Index。問題是，債券要怎麼追蹤原物料指數?巴克萊銀行的創意就在這裡。

這支債券發行之後，巴克萊銀行同意在30年後，支付債券持有人，在這段期間，與GSCI指數完全相同的報酬。譬如，從2006這支ETN發行後，到2036年，GSCI指數漲了260%。那麼，當初面值10,000美金的ETN，到2036年債券到期時巴克萊銀行就會支付36,000美金。不過還要扣掉ETN運作成本，每年0.75%。

所以，和共同基金和ETF很不一樣的一點。投資人，藉由基金和ETF持有的是該基金和ETF投資的股票、債券或期貨中的一小塊。而ETN投資人，持有ETN他其實沒有持有原物料，他有的是巴克萊銀行在30年後，依原物料指數漲跌付錢的承諾。

巴克萊銀行發行債券後拿到的錢，會自行投資運用，以30年後完全清償為目標。

投資人會面對巴克萊銀行的信用風險。這家銀行的S&P債信評等是AA。這個債券是沒有擔保品的，不過它是高順位。萬一銀行真的倒了，有清償的優先順位。

這種產品的優點在於，不會有tracking error。指數漲跌多少，投資人就拿到多少錢。最大的優勢，在於債券都不會發出資本利得或是利息所得的配息，讓投資人有機會免除掉稅務問題。晨星和發行銀行都很明白指出，這種稅務優勢尚未確定。要視美國國稅局(IRS)對這種新金融商品如何看待而定。

在晨星出了這篇ETN專文之後，就沒有看到下文了。不知道這一年下來，ETN的稅務狀況是否已經定案。還有這種債券在次級市場的價格，是否跟指數貼得很近，或是有出現大幅折溢價的狀況，都很值得觀察。

以台灣的投資人來看，假如在海外券商開戶投資，配息會被課稅，資本利得不會被課稅。一支完全不會配息，收益完全以次級市場買賣的資本利得來表現的產品，的確有誘人之處。

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