分裂的世界

投資人身處的資訊環境其實是個分裂的世界。一邊是金融業界人士，另一邊是財金學界人士。兩邊都是一個龐雜的世界。有許許多多的證券商、資產管理公司、銀行在金融業界這邊，學界也有成千上萬的研究人員。但在投資人的眼裡，這是不對稱的兩個世界，投資人常常會聽到來自金融業界的理財建議，但你會常聽到財經教授的理財建議嗎?

為什麼你聽不到學界的建議。理由顯而易見。學界不賺投資人的錢，又沒有廣告預算，他為什麼要主動廣為宣傳呢? 而且，學界的看法對業界是有殺傷力的。業界寧願用他自己的一套說詞來”教育”投資大眾，用它從投資人身上賺來的廣告預算來推廣對它的營收有益的投資”觀念”，讓投資人一開始投資就先接觸到這些資訊，以為這就是理財的觀念，理財的方向。但終究還是有些投資人，在自行深入挖掘後，發現了學界與業界完全不同的投資觀。

看個例子好了。你的理財專員在看什麼參考資料? 和你一樣看鉅亨網、FundDJ、智富雜誌還有巴菲特傳嗎?想一下，這個社會上的其它”專業”人士，他們的知識來源是什麼? 醫生看什麼書來增進他的專業知識? 是新英格蘭醫學雜誌，外科醫學期刊? 還是康健雜誌、生活醫藥小百科? 假如你的醫生說他都看康健雜誌、醫藥小百科來增進他的知識，你敢不敢給他看? 但我相信，有很多投資人”勇於”接受看FundDJ的理財專員的理財建議。我是覺得，健康而缺錢、或是有錢卻不健康，都不是很有趣的狀況。

金融界有很嚴謹的一套學問，一套一般投資人除非自行深入挖掘，不然不易接觸到的看法。學界就是學界，你說它古板、嚴苛，它就是這樣，這就是學界之所以為學界的理由。就像醫師為什麼可以開這顆藥給病人，因為在這顆藥的研發過程中，它被證明比安慰劑更有效。怎麼証明藥比安慰劑有效，是個嚴謹的麻煩過程，要先觀查、收集資料再用統計方法分析。人命關天，認真的作事方法就是這樣。但你怎樣對待你的錢呢?

太多人從事沒被証明有效的投資方式，就像一個一直開安慰劑給病人的醫師，而且，安慰劑還要錢。

早在1900年，法國學者Louis Bachelier就提出，證券的過去價格無法預測未來走勢的論述，這100多年來，學界早已經有成篇累牘的論文，對這一點詳加說明闡述，不過，一般投資人無所知悉，

所以在21世紀，你還在書店裡看到如何用過去資訊預測未來股價的相關書籍。不過至少值得慶幸的是，現在已經看不到放血治病的書了。投資界的黑暗秘密(Dark secret)是什麼? 基金經理人無法打敗市場。拜託，這在學界早已是公開的事實。

CAPM理論創始者，1990諾貝爾經濟學獎得主William Sharpe說”Most of my investments are in equity index funds. Why pay people to gamble with your money?”這實在太貼切了。投資主動操作基金就像拿錢給別人當賭博的資本，你還要付他錢!太多投資人研究比較主動操作基金的Sharpe ratio，卻不知道Sharpe先生本人對於投資主動型基金的看法。這不是很諷刺的一件事嗎?

為什麼金融界是個分裂的世界?一個學界和業界看法迥異的世界。我們可以看一個簡單的例子。假如你是醫師，你為什麼要開這顆藥給病人? 因為你知道，學術界証明這顆藥是有療效的。你知道病人吃了會好，病人也會感謝你，因為你看好他的病。藥廠也希望它的藥療效卓著，這樣才能財源廣進。在這個例子中，醫生、病人、藥廠，三方利益一致，他們就是要把病治好，所以你將看到，符合共同利益的選擇，有療效的藥，被採用了。

回頭看金融界。投資人想賺錢，於是去銀行，證券商買基金買股票，理財專員和營業員也常推薦一些基金和股票。基金公司則是推出基金讓投資人挑選。在這個例子中，投資人、中介商(包括銀行和證券商)、和基金公司，這三方的利益是一致的嗎? 很抱歉，絕不一致。

投資人想要賺錢，中介商要賺錢，基金公司也要賺錢。投資人賺的錢，是從市場獲得的，而中介商和基金公司賺的錢，是從投資人身上獲得的。也就是說，投資人辛辛苦苦，冒著風險從市場拿回來的一份報酬，中介商、基金公司，因為他們規定手續費要多少、經理費要多少，所以，一定有他們的一份。請注意”一定”這兩個字，也就是說，投資人買的投資標的不論是賺是賠，中介商和基金公司照樣賺他們的一份。”一定”的意思，就是沒有風險，投資人賠錢了，手續費和經理費還是要付。投資人賺多少，不會是中介商和基金公司的首要考量，銀行、證券商、基金公司，它們自己的公司賺多少，業績有沒有達成、年終可以發幾個月，這才是他們心中的首要考量。

節錄一段我在基智網看到投資朋友的對談(若不希望引用，煩請告知，並見諒)

我知道元大京華 一個月要一億
其他家的大概是5000萬~6000萬
因為我是聽說的所以不是很準
那想請問一下有在業界上班的朋友
你們一個月要達成的是多少呢

他們談的是證券商營業員每個月的業績目標。一個月五六千萬的交易量，你要叫營業員如何達成。假設有個客戶，每個月都拿六萬出來買股票，你需要一千名這種客戶，才能達到業績。假如有個客戶，每個月都將他200萬的持股，全部賣出再買一批新的，一進一出就有400萬的交易量，你只要有15個這種客戶，一個月就有6000萬的交易量。營業員，怎能不鼓勵客戶多多進出呢?

銀行理專一樣有業績要求，一個月要有多少萬的基金手續費收入。假如投資人都買了長放，這樣怎能達到業績呢?所以，理專常會研究市場，希望”幫助”投資人適時進出市場。

基金公司也想賺錢。不要搞錯，是賺它自己的錢，不是幫投資人賺錢。經營主動操作基金可以收1.25%的經理費，經營被動指數型基金可以收0.25%的經理費。一樣管理一億的資產，主動基金可以有125萬的收入，指數基金只有25萬，假如你是基金公司總裁，你會喜歡那一個?當然要推廣主動型基金。所以，他們推出一支又一支的主動基金，來讓市場淘汰，被市場打敗。少數幾支基金運氣好，績效勝過大盤的，便大打廣告，替經理人做專訪、出書，讓投資人以為他買到的主動型基金就是下一支麥哲倫。

問題是，常進常出從來就沒被證明可以帶來更高的報酬、適時進出市場只是夢中仙境、主動型基金難以打敗市場。這些金融學界早已知道的事實，為什麼金融業界完全在作相反的事。答案就是利益衝突。常進常出，號稱可以適時進出、號稱可以打敗市場，這些才能替金融業界帶來廣大的收入。假如想賺錢是一種病，基金和股票都是治病的藥。理專建議你的基金，基金公司發行的基金，到底是治療投資人想賺錢的病，還是治療基金公司和理專想賺錢的病呢?


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