如何看出誰不懂ETF(How to Identify Nonsense about ETFs)

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追蹤大範圍指標指數、收費低廉、追蹤效果良好的ETF，是投資朋友進行指數化投資的好用工具(註1)。

但許多投資人不敢用。

為什麼?

因為有人說ETF有很大的問題。

陳述這些問題的”起手式”通常是這樣的:

“ETF持有一籃子的股票(或其它證券)。當投資人大舉賣出ETF時，ETF就必需同步賣出其持有的一籃子股票，造成嚴重賣壓與市場崩跌。” (註2)

當你看到有人”明智”的點出ETF造成這樣的系統性風險時，你就可以知道，這個人不太懂ETF運作原理，也不知道實際金融市場中ETF交易的狀況。

因為，任何評論，同時反應被評論的事與發表評論的人對該事的瞭解程度。

這種對於ETF的評論，大部分反應的是發表評論的人對ETF的瞭解不良。

說”當投資人大舉賣出ETF時，ETF就要賣出持有證券”，這反應的是，他不知道，大多ETF的買賣都是次級市場交易。

什麼是” 次級市場交易”?

就是說，假如某支ETF有100萬的成交量，其中大部分，譬如80到90萬，就是一個投資人將他持有的ETF，賣給其它投資人。投資人之間彼此買賣ETF。

這100萬的成交量，其中可能只有10-20萬，是真的買賣ETF的成份證券。(這叫初級市場交易)。

一支ETF在次級市場與初級市場交易量的比率，有個專有名詞，叫Secondary to Primary ratio，次級/初級市場比。

如下圖:

這是道富資產管理(SSgA)的統計資料，顯示從2018四月到2020三月，三大類別ETF，其次級/初級市場比的變化。

可以看到債券ETF這個比率約是4，也就是100萬的債券ETF交易中，約80萬是次級市場，20萬是初級市場交易。

美國股市ETF的次級/初級市場比在10上下起伏。也就是說每100萬的美國股市ETF交易中，約9.1萬是初級市場交易，90.9萬是次級市場。

而且請注意，在圖表的最右端。也就是2020二、三月，新冠肺炎疫情造成全球金融市場動盪時，這個比率是往上升，然後隨著投資人心情比較冷靜一點，再掉回來。代表市場不安時，更高比率的ETF交易是發生在次級市場。

以為所有ETF交易量都會直接轉為成份證券交易，代表的是對ETF的不瞭解。

不瞭解，難免造成恐懼。就像不懂天文原理的原始人類，看到日蝕就以為即將厄運臨頭。

還有些比較”精緻”的看法。說ETF將上百、上千支證券包裹起來，一起買賣。其中流動性最差的證券，絕對無法承受ETF的大額買進與賣出。會造成價格的不合理波動。

表面看來很有道理。

但問題是，流動性差的證券，會占ETF多少百分比?

譬如在股票市場，一般是市值愈小的股票流動性就愈差。以台灣50為例，排名第49、第50的公司，占台灣50百分之多少呢?

以今年一月的資料，第49名的豐泰，占0.35%，第50名的南亞科，0.34%。

也就是說，某天台灣50有10億台幣的成交量好了。其中可能只有一億是初級市場交易。一億的0.35%，那就是35萬要買進豐泰。一億的0.34%，那就是34萬要買進南亞科

35萬跟34萬，是大到會讓這些股票大幅波動的金額嗎?

不會吧。

那持股3500支股票的Vanguard Total Stock Market ETF(美股代號:VTI)，其中流動性不好的第3400名，跟第3499名的股票，會占VTI整體資產的百分之多少?

那都是非常小的數字。

一般來說，流動性不好，在ETF成份股中，就是低比重的證券。低比重，所以ETF初級市場買賣中，只有很低的交易量會傳達過去。

ETF實際狀況是這樣的。

ETF將股票或債券市場中的某些證券取出來，形成一個可交易單位。譬如將標普500指數的500家公司組成標普500ETF。這是替這個市場ETF滯洪池(ETF as Market Volatility Damper)帶來額外的流動性。不是威脅這個市場的流動性。

另外在債券市場特別明顯的作用是，將交易不如股票熱絡的債券組成ETF，讓市場參與者有個更直接的窗口可以看到目前債券市場的價格，帶來價格的透明度。

ETF是可以增進市場流動性、價格透明度，進行價格發現的輔助工具。不是傷害對應市場的東西。

但ETF有點複雜，要花點心力才能瞭解其運作原理與實際市場狀況。

有些台面上的人物，在自己其實不是那麼瞭解這個投資工具時，就用一些”自以為”的想法，發表文章與影片，講述”ET的結構性缺點、系統性問題”。其實他講的是自己ETF知識的結構性缺點與系統性問題。

不懂，會有代價。

不懂投資時高成本的傷害，投資人就會以為買高內扣費用基金也沒關係。面臨資產累積嚴重減損的問題。

不知道喝酒開車的嚴重性，後果可能是車禍後的嚴重傷害。

我們需要為自己的不懂付出代價。

但有時，讓人覺得更不堪的是，我們需要為別人的不懂付出代價。

你坐長途巴士，坐上一台不知道工作前充足休息重要性的司機的車，可能會在高速公路上出車禍。

投資時，你要為別人的不懂付出代價嗎?

因為這些不懂ETF的人做出對ETF的錯誤批評，你就以為ETF好可怕；好危險。然後自己去做更危險的個股投資，或是積極參與高費用主動基金挑選大賽。

這才是真的適得其反。

ETF自1993發行以來，已經經過2000網路科技泡沫、911恐怖攻擊、2008金融海嘯、甚至是今年疫情的考驗。再三證明在市場極端狀況下，仍可以正常運作(註3)。

低成本，大範圍的核心資產ETF，是可長可久的投資工具。

不要再聽信關於ETF的無稽之談了。

註1:不是所有的ETF都是良好的投資工具。很多ETF是非常不好的工具，譬如槓桿、反向ETF，用特定主題包裝主動投資策略的高費用ETF。詳情可見:綠角不贊同的ETF(Not All ETFs Are Created Equal)。

註2:這種說法似乎很常見。美國晨星分析師Ben Johnson在ETFs Add Liquidity to the Bond Market, Not Risk一文就寫了以下這段文字:

They often conjecture that a mass exodus from these instruments (ETF) could put downward pressure on the price of the underlying holdings. As I see it, these fears are overblown and reflect a lack of understandings of ETFs.

“他們常想像當投資人大舉逃離ETF時，會對成份證券的價格形成下跌壓力。在我看來，這是過度膨脹的恐懼，也反應對ETF的缺乏瞭解。”

我只能說，”深有同感”。

註3:遇到危機，就面臨清算風險，運作爆掉的ETF，往往就是高度投機的槓桿與反向ETF。資產配置投資人，完全用不到這些東西。

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