2003基金醜聞---續3 (The 2003 Mutual Fund Scandal—Late Trading and Market Timing)

基金醜聞爆發後，各方的反應可以分成幾個方面來看。一是基金公司方面，一是美國官方，最後是投資大眾。

涉案基金公司中，該下台的下台，該罰錢的罰錢。

醜聞對公司形象傷害之大，不是基金經理人辭職就能解決的。譬如Putnam基金公司CEO，Lawrence Lasser辭職走人。PBHG創辦人Gary Pilgrim and Harold Baxter，下台一鞠躬。Strong基金公司創辦人Richard Strong，不僅下台，也把他的公司賣給了Wells Fargo。

這些公司的多數，與檢察總長達成協議(Settlement)，並同意支付罰款。譬如，Canary Capital Partners罰款四千萬美金，Bank of America罰款六億七千五百萬美金。在晨星的這篇文章的最下方，有個各基金公司該償付投資人的總額列表。直到今年，償付程序還在進行中。

當時沒有涉及其中的基金公司則是相當沉默。它們並沒有站出來指責自己的同業。因為，今天可以義正詞嚴的指責別人，明天，有可能那隻落水狗就是自己。這方面，各基金公司顯得相當謹慎。(Vanguard創辦人Bogle先生是個例外。)

美國基金業主管當局SEC有點尷尬。本來是自己管轄範圍內的基金公司，居然被檢察總長挖出那麼大一個醜聞。在基金醜聞的調查方面，SEC是追在檢察官後面跑。不過，懲罰靠司法單位，制定新的條款以加強管制，就是SEC的責任了。

最主要的一個條款是要求基金成立一個名為Chief compliance officer的職位。這個人他會觀察基金的運作是否合乎投資人的利益，是否有違規情事。而且，他直接向基金董事會報告，而不是跟管理基金的資產管理公司負責。(ps.美國的共同基金是採公司模式，就像一般公司有個董事會，基金公司就像是負責公司運作的經理。經理不稱職，會被董事會fire。)

美國國會也關注此事，參眾兩院各有行動。參議院在2003年11月3號召開聽證會，請到Vanguard基金公司創辦人柏格先生到場陳述，這裡是他當時的證詞。眾議院則在11月4號召開聽證會，請晨星的經理Don Phillips到場陳述。這是他當時的Testimony 。這兩篇證詞都相當值得一讀。(ps.以我個人對美國國會聽證會的淺薄瞭解，這種聽證會不是請被懷疑有罪的人來表達陳述，而是請該行的賢達人士，前來解釋狀況給這些議員聽。柏格的證詞演說，和他跟大學畢業生演講的口氣完全一樣，就是”你們不懂，聽我講就對了”這種態度，實在很帥。證詞中對基金同業的分析，鞭辟入裡。)

這事件，引起基金投資人的信心危機。大多數涉案的基金公司，面臨龐大的贖回。譬如，Putnam(百能)，從九月事發到該年十二月，就被贖回120億美金，約佔公司總管理資產的12%。

晨星當時也寫了許多文章，分析那些公司的基金可以留，那些公司的則是最好賣掉。這是當時的連結，仍然有效，有興趣的讀者可以看看晨星的分析。

但是，當時正值牛市。投資人對一家基金公司沒信心，對其它家還是有信心，特別是當有賺錢機會的時候。整個基金業在當時的總管理資產仍是呈上升的態勢。曾有美國分析師指出，早些時候爆發的投資銀行與券商醜聞，在投資人之間引起更大的共鳴。因為當時正值熊市，人們需要一隻代罪羔羊，需要一個解釋，其實這不是自己的錯。而基金醜聞爆發在牛市之時，相對來說，對投資人造成的負面觀感較小。

事情才過去沒幾年，很多投資人都不記得當初有那些基金公司涉案。倒是很可能記得，這些涉案公司最近推出的廣告。這個事件有個重大的意義，它提醒投資人，利益衝突就是許多人違法作惡的根本原因。

你把糖果罐交給小孩，叫他不要偷吃，就像把錢交給資產管理公司，叫他不可以從中偷拿一樣。兩者的難度是相同的。糖果之於小孩，錢之於成人，一樣令人垂涎。投資人不要呆呆的以為資產管理公司會重視所託甚於一切，他會重視你所託付的金錢，但可能更重視自己賺的多少。這只是人性罷了。

在寫這篇文章的過程中，綠角讀到還有更多基金公司和銷售單位可以傷害投資人的手法，包括Soft-dollar arrangement、Revenue sharing、Directed brokerage等等，真的是保證讓你錢不見了都不知道。美國的基金討論可以深入到這個地步，在網路上就有許多相關文章可供選讀。或許不是每個美國投資人都會注意到，但這些訊息的流通將可以形成更強的投資人自主意識，與一群懂得保護自己的投資人。中文資料裡，我看不到這樣的討論。資訊與知識上的弱勢，是個嚴重的問題，但不知道自己正處在弱勢，不知道要爭取權益，才是真正的無知。


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