A Random Walk Down Wall Street讀後感 (2003年版)

這本書常被列在投資新手必讀書單之中，綠角倒是看了一些其它的東西，才回來看這本書。讀完之後，覺得的確值得新手一看。我想，在市場打滾多年之後，再回顧此書，應有不同感受。

漫步華爾街在1973年初版，其後分別在1975、1981、1985、1990、1996、1999和2003年再版。多次的再版證明了此書歷經多變的市場環境，卻仍是值得參考的投資指引。

書的第一部分指出支撐價格的兩個要素，理性的估價因素和不理性的心理因素。理性的估價的基礎原理，就是一項投資的合理價格，就是它未來收益的折現總合。而心理因素說的是，一項投資的價值，在於別人願意出價多少來買它。兩項因素都言之有理，也形成此書之後的兩條軸線，在之後的內容，將不時看到它們的身影。再來作者回顧了投資市場上的歷來的重大泡沫，還有一些市場的不光明面，像安隆公司的偽帳(Enron)，還有證券分析師建議投資人買進自己根本不看好的公司等事，很有參考價值。

在第二部份，作者審視專業經理人的能力。他們分析股價的方式有技術分析和基本面分析兩大方向。作者以有點”風趣”的方式描述技術分析師。其中有段很有意思。

作者有次在上課時，請學生丟銅板，從股價50畫起，正面股價漲0.5塊，反面股價跌0.5塊，連丟數十次後，每個學生都各自有張起伏的股價圖。裡面有技術分析各種常見的圖型，包括W底，M頭，頸線等等。作者拿了有個向上突破線形的學生圖表，讓他分析師朋友看到了。分析師問，這是那家股票，這太典型了，下週這家公司一定漲15%。

當作者告訴他，這是學生丟銅板畫出來的，分析師覺得非常不快。作者列出各種常見的技術分析技巧，並一一駁倒。事實上，作者認為，任何為大眾所知的技術分析方法，都不會帶來高於市場平均的報酬。

他也列舉了過去曾叱吒風雲的技術分析師，和他們終究無法預測市場的結局。業界也早知道技術分析的效益，但現在華爾街金融圈的分析師仍有約10%採技術分析，因為藉由技術分析得到的買進賣出訊號，可以當作給一般投資人的服務，而為金融業者帶來豐富的交易手續費收益。

但基本面分析師就有比較高尚，分析比較準嗎?作者解釋基本分析的過程，中間還是夾雜了太多人為的估算。他還舉例，上市公司是怎樣”款待”這些分析師的。有太多人為的因素會讓基本分析產生南轅地北的估價。網路公司大行其道之際，也是大公司的分析師，相信這樣的股價是合理的。

第三部分講效率市場和現代投資組合理論。作者並一一反駁描述市場不具效率的論點。最後第四部份講如何應用這些知識來架構個人的投資計畫。

很多人買基金的原因，是因為他們相信專業的經理人和分析團隊，將帶來比我們這種業餘投資人更好的報酬。假如市場就只有一個專家，其它都是資訊不足時間不夠的業餘投資人，或許這樣的假設是成立的。

不過，專家不只有一個。現在的市場，是專家和專家在拼。有什麼理由，某個基金公司的經理人就是會比較厲害?基金公司都是全天候注意市場動向，與上市公司建立第一手連線，養一堆精明的分析師。假如有專業的人都比較厲害，那麼誰會是表現輸大盤的人。假設某股市的整體平均報酬是10%，一定有一半的人獲利高於10%，另一半的人獲利低於10%。

很多人以為投資該市場的整體基金表現平均，應高於平均值10%。但統計證明，這些專家的平均表現輸給整體市場的平均。專家的平均和市場平均的差，剛好等於基金的經理費等成本。這個以實際驗證理論的統計結果，準確到令人訝異。

這在柏格談共同基金一書也有提及。這些專家，有一半的人高於平均，一半的人低於平均，而因為專家平均輸市場平均，所以表現在大盤之上的基金，是不到一半的少數。因為每年表現贏過大盤的基金會輪來輪去，所以長期下來，假如你每年都獲得市場平均的報酬，你就會勝過大多數主動經營基金。

這個理性上太合理的現象，卻有個心理上太難受的理由。假設有十支基金投資在某市場，你選了指數基金，那你就是放棄了第一名，長期下來指數基金通常會落在第二、三名，90%會是在前五名，運氣稍差，還可能掉到第六名(因為Dunn’s Law)。每年那些投資在該年第一名的基金的人，都會在你面前，在你看到的討論區裡，跟你吹噓他又賺了多少。為什麼要放棄選到第一名的基金的機會呢? 於是投資人看星星、看Sharpe ratio、看線圖、看經理人、甚至看起真的星星，只為找到未來的第一。

為什麼投信公司都說”過去表現不保證未來收益”，因為他們都知道過去表現和未來收益間其實沒什麼關係。你會說，有啊，難道Peter Lynch的表現是假的。對，他的麥哲侖基金的確有耀眼的表現。但那是當你回頭看，才發現原來有人那麼厲害。舉個例子，Legg Mason Value基金經理人Bill Miller過去15年，年年打敗S&P 500指數。假如你說，這就是了，下一個Peter Lynch一定是他了，然後今年買進這支基金。那麼你會看到，到2006年年底，標普500有16% 的報酬，而該基金輸了近10%，只有6%的報酬。

你要事先挑出表現勝過大盤的基金，才有可能勝過大盤。或許有時候你會挑中，但要年年事先挑出會贏過大盤的基金，和挑出下一支微軟是差不多的難度。假如晨星的星級評等就是勝過大盤的保證，那麼可以想見這些資料將不會公開，而會賣給出價最高的投資人。選了指數基金，就是放棄榮耀。這是多麼違反人性的事。大家總是希望自己有個”成功”的投資經驗，至少是賺到可以在朋友前說說嘴的。但投資的目的是為了滿足自己的目標，還是拿來跟別人比呢?

綠角覺得運用市場效率的指數基金，就是投資市場裡的大巧不工。運用市場的力量，而不是去和這個力量對抗。長久下來，將有可觀的優勢。接受指數型基金和執行資產配置所需的心理素質，其實完全相同，就是放棄當第一的想法。不要以為自己可以預測明年是股票好還是債券好，而去追求自以為將有最高報酬的市場。也不要以為自己可以挑出表現將贏過大盤的基金，而去挑選過去曾經贏過大盤的”好”基金。用合理的預期，用穩當的指數基金，將有最大的機會，達到自己的理財目標。

本書英文版是:

回到首頁:請按這裡

初來乍到:請看”如何使用本部落格”

相關文章:
A Random Walk Down Wall Street(漫步華爾街)2016年版讀後感1—指數化投資的助力與阻力

《漫步華爾街（50週年增訂版）》”A Random Walk Down Wall Street”綠角推薦序—認識指數化投資，為人生加分

超能力與選股技巧

主動與被動的加減乘除

不要只看星星

Asset Allocation—Balancing Financial Risk讀後感

The Four Pillars of Investing讀後感

值得一看的中文理財書單(My Booklist for Chinese Readers)

國泰世華銀行”2007年全球指數投資操作策略研討會”參加感想

A Random Walk Down Wall Street再讀後感---賠多於賺