(想參加講座，但瞭解先後順序，可參考綠角課程建議參加順序)
(想瞭解如何以資產配置的方式，針對個人投資目標與風險忍受度，建構與執行資產累積階段的投資組合，長期參與市場。不僅可達成財務目標，也不會帶來自己所無法接受的短期嚴重下跌，歡迎參加”資產配置戰略總覽”)
(想對美國ETF有系統性的瞭解，瞭解其運作原理、投資策略，與挑選ETF時比較的重點，買賣應注意事項，學會自行查詢英文網站的重要相關資訊，歡迎參加ETF關鍵報告)
(想要瞭解退休階段如何以總報酬帶來退休所需的現金流。而且生活費可跟上通膨，維持生活水準。單靠配息來支應生活費會有怎樣的風險。同時瞭解遇到負面狀況要做出怎樣的調整。歡迎參加”從資產到現金流—退休資產管理”)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
最近美國晨星發表了一篇很有意思的研究報告，對於主動投資的本質與困難之處，讓人有更深的體會。在此跟大家分享其核心內容與我的感想。
作者Jeffrey Ptak發現，在過去一年(2025)，規模最大的100支美國股市主動型基金，近2/3落後對應指數。
他去查這100支基金在2024十二月31日的持股。然後做出一個假想的投資組合，就持續持有這一天的持股，一直到2025十二月31日，中間不做任何買賣。他稱為”什麼都不做投資組合”。
這100支主動型基金，在2025的績效平均是16.77%。
”什麼都不做投資組合”，績效則是17.63%。勝過基金的實際成果好。
就算將這100支基金的資產加權內扣總開銷0.59%從”什麼都不做投資組合”的績效扣除。”什麼都不做投資組合”的成果還是比基金好。
這個績效的差別，主要在於”什麼都不做投資組合”，讓勝出者持續勝出。2025最明顯的例子就是Google。在Google推出人工智慧服務後，受到市場肯定，股價有很好的表現。”
相較之下，主動型基金往往會進行一些操作。傷害最大的，就是在贏家股票賺一些之後，經理人就覺”應該夠了”。然後賣出或減持，這些資金再找尋新的機會。結果這些新機會，新買進的股票，表現反而很差。
接著作者將這個研究延伸到過去十年，
從2016到2025這十年，每年度開始。找到當時規模最大的100支美國股票型基金。查看其持股，做出”什麼都不做投資組合”。然後看一年之後，”什麼都不做投資組合”與基金實際的績效，誰優誰劣。總共進行十次這樣的比較。
結果在這十個單一年度，有九年，”什麼都不做投資組合”的績效勝出。這十年平均報酬，”什麼都不做投資組合”是14.3%。勝過基金的13.3%。但這兩個成果都落後同期間指數14.6%的報酬。
然後作者做一個十年期”什麼都不做投資組合”。
就是找到2015年底，當時前100大主動型美國股票基金。查看其持股，做出”什麼都不做投資組合”。這次是十年不動，一直持有到2025年底，
成果是年化15.2%。勝過基金實際表現的13.8%，也比同期間指數成果14.9%更好。(但加上主動型基金的成本後，就會變成落後落後)
也就是說，十年前，這些規模前100大的主動股票型基金經理人是有選對股票的。只要繼續持有這些對的股票，到現在，他們很有機會就有十年勝過指數的報酬可以誇耀。
但他們大多數，都沒有得到這個成果。
為什麼?
他們這十年間進行的部位調整與買賣，傷害了報酬。
過去關於主動型基金經理人的分析，常關注選股能力。但作者認為，需要留意另一個重要面向，就是部位管理。
什麼時候建立部位，中間如何加減碼，何時離開，如何出清。這個過程非常重要。
也就是說，一個不好的部位處理過程，會完全抵消選股方面的努力，甚至帶來負數。
指數化投資的勝出不僅在於不會錯過未來大漲的股票，也贏在部位管理。全市場指數化投資工具，週轉率很低，很少進行交易，就有點像是”什麼都不做投資組合”。避免人為交易對績效的傷害。
另外可以想想，這是美國規模前100大的主動型股票基金。它們為什麼規模大?
要不就是有長期不錯的累積成長，或是吸引了很多投資人的資產。這些基金的經理人都是美國金融界有頭有臉的人務，這些基金也很可能是大型資產管理公司旗下標的。
他們都無法把”交易”這個事情弄對了。一般投資人想學”交易”。上個課，看些書，培養一些交易直覺或毅力，然後就要從金融市場穩定獲利。覺得這個想法合理，這本身恐怕就很不合理。。
好，所以主動經理人過度交易，反而害了自己。那我們叫他們安靜不動就好了啊。
你要想想這些主動型基金的宣傳與賣點。
有很多分析人才，流暢精密的交易機制、資深經理人，以及資產管理公司的大量資源。
然後實際運作時，基金經理人坐在這一堆資源上面做什麼?
喝咖啡，看報紙，什麼都不做。
你能接受嗎?經理人能接受嗎?
他們就是被付錢來”做些什麼”。現在卻要他們”什麼都不做”。
就主動資產管理的本質與文化來講，實務上會非常困難。
人的直覺常以為面對問題，總該做些什麼。很少人會把”什麼都不做”當成一個卓越的應變選擇。
有專門分析公司的人才，所以就要選股。有卓越的交易部門，所以就要買賣。他們靜不下來。這就是主動投資的根本負擔。也是造成其難以長期勝過對應市場指數的根本原因。
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
對主動選股有利的環境，主動型基金就大多能勝出嗎?---SPIVA Scorecard 2025
有能力、會思考，就該研究股票嗎?(Active Investors, the Odds are Against You)
小資族不適用指數化投資與資產配置的迷思(Indexing and Asset Allocation Are Great Investment Choices for Assets Large and Small)
超級困難的指數化投資(The Mental and Emotional Challenges of Indexing)
“The Four Pillars of Investing” 《投資金律》 2023全新第二版讀後感3—採用主動投資之前，你一定要知道的事
沒有留言:
張貼留言
注意：只有此網誌的成員可以留言。