ETF的瘋狂(The Madness of ETFs)

最近看書時，看到指數化投資教父柏格說的一句話:

“Many things going on in exchange-traded funds are bordering on insanity.”

“許多在ETF發生的事，已經近於瘋狂。”

或許柏格當時是看到美國的ETF市場的狀況有感而發，但是，這些瘋狂在台灣ETF市場，恐怕也有不少顯而易見的例子。

第一，以為有波動就有投資價值。

經典範例，VIX恐慌指數ETF。

恐慌指數有什麼投資價值?它代表股市、債市或任何資產類別的表現嗎?

沒有，它只是一個財務工程上的算計。一個用來衡量整體市場參與者對未來市場波動程度預期的指標。

投資人對未來的預期，只會有時好，有時壞。不會永遠會往樂觀靠近，也不會朝無盡悲觀持續墜落。

恐慌指數根本不是可以用來長期持有的指數，卻以ETF的形態大行其道。

許多投資人買了。什麼理由?

他覺得目前市場已經太高，就會崩盤。面對市場下跌的可能，於是用VIX”避險”。

結果市場愈漲愈高。投資組合中一年虧七十幾趴的，就是用來”避險”的VIX ETF。

業者說要給投資人”避險”的工具，其實本身就是最大的風險所在。

這種”投資工具”，就像賭場裡的輪盤。莊家說:

”下注試看看啊?看看球停了之後會落在幾號的位置。中了你就賺啊。”

這種”投資工具”等同是邀請投資人:

”下注看看嘛。日後市場跌，你就賺啊。你看市場已經漲那麼久那麼多了，這樣下注不是很合理嗎?”

一個讓賭徒下注的工具，批上ETF的外皮，自稱是”投資工具”。這是其瘋狂之處。而結果也就如許多鎮日沉迷機會遊戲的賭徒，離開時，口袋中的錢又更少了。

第二種瘋狂的ETF，就是高費用、窄範圍，追逐單一主題的標的。

經典案例，5G ETF。



首先，這是一個追逐熱門主題的ETF。追逐熱門不是說一定會賠錢，但恐怕很難有好下場。

2008前的熱門主題，拉美、東歐、能源、世礦，無一不讓投資人損傷慘重。

再者，這類ETF往往有很高的費用率。譬如某家國內業者去年發行的5G ETF，經理費0.9%，保管費0.23%。光基本費用率每年就超過1%。加計其它成本後，內扣總開銷會是更高的數字。

光是主動型基金收取1%的費用，就已經是太高的收費了。一支ETF收到1%以上的費用，還可以狂銷熱賣，買進的投資人似乎完全不知道當初ETF的名聲與績效就是靠超低收費與大範圍投資建立起來的。

譬如1993發行的SPY，每年內扣總開銷0.09%，買美國大型股，取得近似整體美國股市的報酬。這才是ETF的專長。

ETF沒有辦法克服所有的投資缺點。

追逐熱門跟高投資成本，就是沒有辦法克服的問題。

以ETF為名，居然可以讓投資人無視這兩個大問題，蜂擁買進。是其瘋狂之處。

第三個瘋狂，拿ETF做為預測市場短期走勢的工具。

例子，就是槓桿與反向ETF。

槓桿與反向ETF承諾的，是單天報酬的倍數或反向。所以，一定要能正確預測市場未來短期走勢，它才會是一個有用的工具。

譬如你知道接下來五天，市場會連續上漲，那麼這五天你持有槓桿ETF，會多賺。

譬如你知道接下來五天，市場會連續下跌，那麼你持有反向ETF，也會賺錢。

在起起伏伏的市場，超過一天以上的時間，槓桿與反向ETF就無法維持它的反向與槓桿的-1或*2的倍數關係。

而正確預測市場短期未來走勢，叫成功擇時進出。這是比選股勝過大盤，更不可能的事情。

ETF之所以有名，很大一個原因就是指數化投資證明了主動經理人不行。

假如因為體認到主動選股勝過市場的難度而認同ETF，怎會相信利用ETF，可以達成更不可能的事情，可以正確預知市場未來短期走勢?

一個從放棄選股起家的投資工具，現在居然變成邀請投資人從事更不可能任務的下注工具，為其瘋狂之處。

當然，業者不會這麼覺得，他們會說這些投資工具都有它們的用處。

因為，在他們眼中，只要是推的出的投資工具，都是有存在的理由的。

請想想看，當投資人因為錯認VIX的投資價值，反覆操作買賣槓桿與反向ETF，付出高額費用追逐市場熱門，最後造成虧損時，是誰不論投資人賺賠，都仍可以賺錢?

金融業者發行投資工具本意應是要服務投資人。

現在許多ETF變成金融業者剝削不懂的投資人的工具。這是投資界終極與普遍存在的瘋狂。

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