為什麼基金資產膨脹應調低費用率(Larger Assets, Lower Expense Ratio)

Vanguard在2014二月底的新聞稿中，宣布旗下多支基金與ETF將有更低的內扣費用率。

其中內扣費用調降的ETF列表如下:

ETF名稱	代號	原內扣費用率	調整後費用率
FTSE All-World ex-US Small-Cap ETF	VSS	0.25%	0.20%
FTSE Emerging Markets ETF	VWO	0.18%	0.15%
Global ex-US Real Estate ETF	VNQI	0.32%	0.27%
Total International Stock ETF	VEU	0.16%	0.14%
Total World Stock ETF	VT	0.19%	0.18%

去年我們就已經看到Vanguard調降費用率，2014年持續調降。

多年來內扣費用的持續降低，帶給投資人廣大的好處。

譬如我在2007剛開始投資VWO時，其內扣費用率是0.30%。現在已經來到0.15%。

單看數字，從0.30%降到0.15%只降了0.15%而已。但看變化幅度的百分比，內扣費用從0.30%來到0.15%，那可是已經打了五折。

而且這些費用調降，都不必我們投資人寫信去跟Vanguard爭取。它自動就調降了。

調降的理由有兩個:

第一，該基金或ETF的資產增大。第二，Vanguard沒必要多賺投資人的錢。

為什麼基金或ETF資產擴大，可以調降內扣費用呢?

最主要原因在於，有些基金與ETF的運作成本是固定的，不會隨著基金資產同步擴大。

基金資產增大，資產管理公司還是租一樣的辦公室、還是用同一套軟體在管理客戶帳目、還是請一位經理人，還是請一家會計師事務所做簽證，還是請一家律師事務所做法律顧問。這些都是固定費用。

假設這些零零總總的費用，每年需要1000萬台幣好了。

假如一支基金有10億的資產，收1.5%的經理費，那麼一年就有1500萬的收入。

扣除掉1000萬的成本後，基金公司可以賺500萬。

假如基金很成功(或大多狀況下應說是銷售很成功?)，資產擴大十倍來到100億。那麼1.5%的經理費可以帶來1億5千萬的收入。扣除掉1000萬的成本後，基金公司可以賺1億4千萬。

基金資產成長十倍，但基金公司獲利從500萬成長到1億4千萬，足足成長了28倍。
(實際狀況，基金資產擴大，會帶高運作成本。但絕不會資產成長十倍，成本就要跟著提高10倍。通常成本只會提高一些。)

從這個例子我們可以看到，資產管理業，是一個經濟規模會帶來龐大好處的事業。

這也難怪許多資產管理業者會偏離主業，從資產管理變成資產搜集業者。

真的，當你經營事業一心想要賺錢，”資產搜集”實在是太大的誘惑。(很常看到廣告的基金公司，你都應該懷疑它們的本業到底是那個。)

先前的例子中，假如基金資產成長到100億後，基金公司把費用率從1.5%調降到0.75%。那麼一百億的資產，一年也可以帶來7500萬的收入與6500萬的盈餘。跟先前的500萬比起來，也是13倍的成長。

所以，在基金資產膨脹的狀況下，基金公司是可以調降費用，同時也能賺得更多。

但大多基金公司，吝於將這份成果與投資人共享。它們維持住相同的費用率，然後將資產規模擴大所帶來的好處，全部放進自己口袋。

你就會知道，在基金稅，你交了嗎?續文中，那些基金公司執行長的超高薪酬是那裡來的了。

那主動型基金資產膨脹所帶來的壞處，像是績效滑落，不易操控要怎麼處理呢?

那當然是給投資人全部承擔啦。

雖然基金資產擴大，基金公司理應將經濟規模帶來的好處與投資人分享。但是，你可曾看過台灣那家基金業者調降經理費，或是那家境外基金公司調降費用?

難道大家的基金都沒有資產成長嗎?

這時就要看到調降費用的第二個條件:基金公司結構。

大多基金公司是有外部股東的營利事業。它們負有對股東的責任，那就是要儘量多賺錢。

所以儘管調降費用對基金投資人有利，但對股東不利。在有獲利責任的狀況下，基金公司選擇假裝沒有這個問題，選擇不去調降費用，其實是很自然的選擇。

Vanguard不是這樣。它是一個由它發行的基金與ETF所共同持有的公司。它的股東就是它所發行的基金與ETF。

所以，只要你是Vanguard基金或ETF的投資人，其實你也間接成為Vangaurd的股東。(詳細討論可參考Vanguard, The Ship, The Company and The Experiment一文。)

這個結構，不僅讓它在70年代，成為第一家推出指數型基金給一般投資人的資產管理公司。也讓它在四十多年後的21世紀，持續的調降費用。

資產管理公司的結構，會決定它如何對待它的投資人。

在看不到任何調降費用行動，在除了一些ETF外看不到任何低費用基金的台灣基金界，Vanguard資產管理公司的行動，讓許多同業困窘不堪，也讓Vanguard的投資人更加相信，使用Vanguard的工具是正確的選擇。

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