ETF的現金交換機制(Cash Creation/Redemption of ETFs)

對ETF有點瞭解的投資朋友，知道ETF存有實物交易機制，可以讓市場上的合格參與者(在美國叫Authorized Participants，簡寫為AP)，以ETF的成份股直接與ETF發行公司換取ETF股份，或以ETF股份換取成份股。這個程序就是實物交易，英文稱In-kind creation/redemption。

實物交易機制對於ETF非常重要。ETF就是靠它來確保ETF的市價與淨值之間，不會出現太大或是持續太久的差異。

(想要多瞭解一下實物交易機制的投資朋友，可以參考ETF的套利機制這篇文章)

瞭解實物交易機制後，投資朋友也會知道，ETF發行後，股數就是固定數額。

當市場上的合格參與者，以大量成份股換取ETF股份時(也就是執行in-kind creation)，才會讓ETF的發行股數增加。

同樣的道理，只有當市場上的合格參與者，以大量ETF換取成份股時(也就是執行in-kind redemption)，才會讓ETF發行股數減少。

我們一般投資人，不論怎麼買進，怎麼賣出ETF，ETF的總發行股數都不會變化。因為我們買進，一定是有其它人賣出。我們賣出，一定是賣給其它人。

我們一般投資人進行的ETF買賣，都是跟另一位一般投資人交易。

只有合格參與者，才可以直接跟ETF發行公司交易。

除了以成份股股份交換ETF股份之外，有的ETF採行另一種交換機制，叫做Cash creation/Redemption。現金創造與贖回。

為什麼有的ETF會需要現金創造與贖回機制?

通常是投資低流動性資產的ETF會採用現金創造與贖回機制。譬如高收益債、美國市政債，新興市場債等低流動性資產。

理由在於，假如在這些資產類別，ETF發行公司也要求合格參與者必需以實物，也就是成份證券進行交換的話，會對合格參與者形成較高的難度。

在這些低流動性的市場，有些證券要好幾天才有機會成交一次。要湊足成份股名單，會變成頗具挑戰性的工作。

假如合格參與者無法順利的執行實物交換機制，ETF就可能發展出幅度較大、為時較久的折溢價。

為了處理這個問題，於是這類ETF就允許合格參與者，以現金交換ETF股份。

假設某支ETF目前一個創造單位(Creation unit)中共有100支成份股，證券總值是100萬美金。(註:創造單位是執行實物或現金交換的最小單位。)

假如ETF採行實物交易機制，那麼合格參與者就要湊足這100支成份股，然後與ETF發行公司交換ETF股份。

假如ETF有現金交換機制，那麼合格參與者可以用100萬美金的現金，直接跟ETF發行公司換取ETF股份。

ETF發行公司拿到這100萬美金後，再自行進入市場，買齊ETF成份股。

同樣的，假如ETF有現金交換機制，那麼合格參與者可以用大量的ETF股份，直接向資產管理公司換取現金。

值得注意的是，雖然都是拿出現金。我們一般投資人用現金買到的，是另一位投資手上的ETF股份。但合格參與者拿出現金換到的，是資產管理公司新創造的ETF股份。

和實物創造(In-kind creation)相同，現金創造(Cash creation)，可以讓ETF發行股數變多。這是合格參與者才能做的舉動，我們一般投資人無法參與這種交易。

現金創造與贖回，表面看起來解決了投入低流動性資產的ETF折溢價問題，但這個機制本身，也會帶來新的問題。

待續…

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