Spiders:Where Are the Bugs?讀後感續

文章後半部分析SPY與指數型基金的表現差異，被選為比較標準的是Vanguard標普500指數型基金。

結果是從1994到1998這五年間，Vanguard標普500指數型基金每年勝過SPY 0.181%。

有幾個因素會造成追蹤同一指數的ETF與指數型基金的報酬差異。

首先是費用。ETF和指數型基金都有內扣的經理費。在當時SPY內扣0.1845%的費用和Vanguard標普500指數型基金內扣的0.18%相當接近。除了經理費之外，還有交易費用。開放型指數型基金較為不利的一點是，當基金投資人的資金呈現淨流入或淨贖回時，基金必需花費成本買賣證券。不像ETF，買賣是在投資人之間進行，ETF本身不用買賣證券。假如有人要進行實物交易(也就是以證券換ETF股份，或以ETF股份換證券)，那麼交易費用也是落在進行這筆交易的人身上。

再來是開放型基金為了應付贖回，會有一小部份基金資產放在現金部位。不過SPY受到Trust結構限制，也是將股息放在現金部位。這點兩者可說是打平。

第三點則是追蹤方法的差別。SPY和Vanguard標普500指數型基金都是採完全複製的方法。但在指數成份股變動時，基金或ETF的對應調整方法可能有所不同。調整的程度，時間點不同，也會帶來不同的表現。

最後是股利的處理。不像SPY必需將股利放在現金部位，指數型基金則可將配息立即再投入。

比較可惜的是，這篇文章沒有分析Vanguard標普500指數型基金0.181%的勝出，如何歸因於各個因素。

除了比較SPY與指數，SPY與標普500指數基金的表現外，這篇文章也提到一些很有趣的點。

譬如誰在進行SPY的實物交換?除了一般認為從NAV與Market Price差距間進行套利的市場參與者之外，還有一些人可能為了其它目的進行ETF的實物交換。

譬如有個法人，它拿到了一大筆新客戶的資金，想要立即投入市場，它可以有幾個選項。它可以買指數化投資工具，它可以直接買股票，它也可以買指數期貨。這三個選項，都可以讓這筆資金立即投入市場。

但假如這個法人，想要日後進行主動選股的管理，一個很可行的方法，就是買像SPY這樣的ETF，然後進行實物交換，換成標普500成份股。這樣，這個法人就像拿到一塊雕塑原料。成份股都有了，要如何增減，你就再自行調整就好了。其實是相當可行且簡便的方法。

也就是說，ETF的實物交換機制在法人眼中，不僅是一個敉平市價與淨值差異的工具，交換本身，就有可利用的價值。

像2009年七月IndexUniverse的An Invisible Secondary Market in ETFs?這篇報導，就提到Greenlight Hedge Funds將持有價值三億九千萬美金的黃金ETF(GLD)進行實物交換，換成實體黃金。

文中提到，黃金ETF成為這個法人逐步累積黃金資產的工具。等到它持有的黃金夠多，自行管理比透過ETF持有還要划算時，它就進行實物交易，換成實體黃金。(也就是說每年0.4%的費用請人幫你看管和點閱金庫中的金條，對法人來說，仍是太貴了。)

ETF本身就是讓投資人進入它所投資的市場的一個門戶。持有ETF，等於間接投入該市場。進行實物交易，就等於踏入這扇門，實際進入市場。端看你如何運用。

文中還分析了SPY交易量與市場波動度的關係，Premium/Discount存在的時間長短等。使用的數學簡單易懂，讓讀者對ETF的運作與分析有更深入的瞭解。

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