美國股票與債券市場的根本結構差異(Structural Differences in Equity and Bond Markets)

透過像美國券商這種投資管道，即便是外國投資人也可以方便的買賣在美國市場交易的股票與債券。但在類似的買賣動作之下，其實是結構不同的兩個市場。

買賣股票時，中介人只是一個媒介的角色。它讓買賣雙方可以碰頭。譬如A想買奇異一千股，B想賣奇異一千股，券商就是媒介他們的中介者。買賣雙方，一邊交出現金，一邊交出股票，兩邊都交些費用給中介者，交易即完成。

買賣債券就不是這樣了。假如A想賣出10萬美金的奇異公司債券，那麼是中介者出錢先將這些債券買下。買下後就放進債券陳列櫃中等待買家。或許下分鐘買家就會出現，或許明天才會出現。發行量小且罕見的債券，可能要等一個月買家才會出現。在債券市場，中介者必需投入自身的資本，以維持這個市場的存在與運作。


所以債券的買賣價差，就代表中介者在維持這個市場時所付出的資金承擔多少風險。發行量少，交易量淺薄的債券，買賣價差較大。因為中介者不僅要承擔投入資金的利息成本，還要承擔持有債券等待買家這段時間的價格變動風險。

在08年金融危機時，這種市場結構的弱點便暴露出來。由於低評等債券的違約，債券仲介商在持有債券維持市場運作時，本身的資金便已受到損傷，造成他們可以用來維持債券市場的資金變得愈來愈少。這不僅影響低評等債券，高評等公司債券的買賣者，因為中介者投入的資金變少，也會發現買賣的難度增高，流動性變差。

最後，當雷曼兄弟這個重要的債券仲介商尋求破產保護時，不僅投資人急尋安全港，債券仲介也尋找資金的安全處所。除了美國公債之外，他們不願意將資金投入維持公司債市場，因為就算是高評等公司債，也不知道誰會是下一顆未爆彈。公司債的買賣價差迅速拉大。必需以很豐厚的利潤，才能吸引債券仲介商投入資金。仲介商可以拿到豐厚利潤的意思就是，債券投資人必須付出高昂成本才能買賣債券。整體債券市場的流動性變得很差。

而當債券的流動性變得很差時，債券這個選項就更難吸引投資人。譬如這時候有家公司要新推出債券募集資金，假如你是投資人，你知道一旦買進債券後會很難賣出，你要買嗎?

所以在流動性很差的狀況下，債券要吸引投資人，就要更高的殖利率。更高的殖利率對於資金需求者來說，就是更大的負擔與壓力。債券市場的流動性風險，就這樣轉變為發行者的信用風險。

債券市場是重要的資本市場，讓有資金需求的公司可以取得資本。但在這種流動性極差的狀況下，這個市場可說是功能全無，武功全失。

很多問題，要在壓力下才會顯現出來。債券市場這種需要造市者提供自身資金維持的特性(或說是弱點)，在08年九月十月，債券市場流動性枯竭時，表露無遺。

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