台股的長期觀點(TAIEX for the Long Run)

最常用來衡量台灣股市的指數，是台灣證券交易所編製的發行量加權股價指數(Taiwan Stock Exchange Capitalization Weighted Stock Index,簡稱TAIEX)。

發行量加權股價指數是一種價值加權指數(Value-weighted Index)，以樣本中各股的發行量為其股價的權數，進行計算。(關於指數編製的不同加權方法，可以參見指數一文。)它也是一個全市場指數(Total Stock Market Index)，所有掛牌交易的普通股皆納入樣本當中。它不計入股息。

計入股息再投資效果的指數，是發行量加權股價指數之報酬指數(TAIEX Total Return Index)。台灣證券交易所自2003年一月二號才開始編製該指數，至今只有五年多的歷史。對於大多台股投資人來說，發行量加權股價指數才是知名度最高，也是他們每日用來衡量股市表現的標竿。雖然忽略股利，會低估股票市場所帶來的報酬。

以下將以發行量加權股價指數的觀點，來回顧台股過去38年的表現。

自1969年12月30日，到2007年12月31日這38年間，以每月最後一個營業日的收盤價作圖，得到的台股走勢如下:
(圖片可點擊放大觀看)

這張圖看起來波動非常劇烈。圖中最高點是1990年一月31日的12054點。1997七月、2000一月，都是圖中的高點。但其實，對一個一萬點的指數，當它下跌一千點的時候，其下降幅度，與100點的指數，下跌十點，是一樣的劇烈。但後者在這種圖上，只是一個小到看不出來的波幅。為了解決這個問題，我們可以在Y軸使用對數刻度。讓一樣的垂直距離，代表相同程度的百分比變化。這樣得到的發行量加權股價指數走勢如下:

看到這張圖，許多常在看股價曲線的朋友，一定會直覺般的拉一條從左下角到右上角的趨勢線。這代表台股近40年來，呈現向上成長的格局。

接下來我們看台股的長期報酬率。

從1969年底到2007年底，指數累積報酬7611.95%。年化報酬12.11%。這是很不錯的報酬。我們可以和同時期的MSCI USA、Europe、Pacific這三個指數比較(Standard core, USD, Gross)。

我們可以看到，台股與美國、歐洲與亞洲成熟市場比較起來，報酬毫不遜色。但波動程度之大，也是勇冠三軍。加權股價指數尚未計入股利再投資，而MSCI的三個指數都有計入股息。也就是說，假如台股加上股息的話，表現會更出色。

原先台股累積報酬率的圖表起伏看起來相當劇烈。我們一樣可以將Y軸改為對數刻度，來顯示等比例成長的概念。結果如下:

在Y軸使用對數刻度，會使相同的垂直距離變化代表相同比例的變化。這張圖中的曲線，也呈現長期成長的態勢。但一樣在1987到1990年間，出現累積報酬率上升速度突增的情形。之後跟隨的，就是比較緩慢的成長。(1970到1974成長也相當快速，之後的成長也變得較慢。)

待續…

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