軟軟的錢—談Soft Dollar Arrangements

美國SEC在俗稱May Day的1975五月一號解除了券商間統一的固定佣金費率之後，券商之間開始費用的競爭。隨之而來的一個問題就是，一個受別人託付，代為操作金錢的人，譬如基金經理人，假如沒有選擇在費用最低的券商執行買賣，是否有違受託責任(Fiduciary duty)。

當時美國國會通過修正法案來處理這個問題。簡單的說，就是允許經理人使用不是最便宜的券商，假如付出的這份費用，是用於購買券商的證券買賣服務與研究報告。

也就是說，券商提供的不只是買賣服務，它也提供研究服務。為了研究這項服務多付些錢，看起來相當合理。

不過，仔細想想，會發現這是有問題的。

受託責任中最基本的一項就是，受託付之人，不應使用客戶資產從事利己的行為。假如可以在交易費用的這個名目之下，買進研究報告。那收託的資產管理者就可以省下自己研究的精力與費用。

來個假想例子，譬如某基金的費用結構中經理費佔0.75%，券商交易費則是0.25%。而其實，這個交易費用有更便宜的選擇，假設是0.15%好了，這個多付出的0.1%的費用，是用來買研究報告的。買研究報告，用途正當。但為什麼要從交易費中付，研究不是資產管理者該做的事嗎?不就是那0.75%經理費中應該涵括的服務嗎?Soft dollar arrangements讓資產管理業者可以利用客戶資產，減輕自身研究團隊的負擔，不需要從事那麼多研究，而減低成本，圖利自己。

還有，研究報告，是什麼的研究報告?資產管理業者拿股票型基金投資人出的Soft dollars去買債市研究報告。拿你的錢去幫助別人，你會知道嗎?

資產管理業者付費向券商買進一整套包含交易與研究的組合服務，使得資產管理者”必需”付出這個費用。也就是說，對基金經理人來說，券商不再是你要交易就去找它，你不交易就不用找它的服務者。它今年賣你一個價值100萬美元的套裝服務，你的基金就要有夠多的交易量來達到這樣的金額。為了付費而交易、偏離了理性買進賣出的理由、過高的週轉率，這些，對基金投資人會是好事嗎?

而實際上也開始出現問題了。

SEC在一份報告中，指出資產管理者使用Soft dollars支付不是當初法令規定所允許的事項，像辦公室租金、設備開銷、電話費等等經常性支出項目。還有揭露不足。Soft dollars拿去做什麼，到底買了什麼服務，常常語焉不詳。

像Soft dollars這種較為細節的基金運作問題，會注意到的投資人實在不多。但還有許多其它”小小”的細節，在深入探究之後，你會發現，要用別人的錢來讓自己獲利，方法實在很多。而且，不會讓投資人注意到。

這些問題，其實都指向一個核心。人性的貪婪，讓我們有利用別人的金錢來從事利己行為的傾向。別人的錢永遠都不如自己的錢重要。當自己的錢要讓別人投資代管時，身為投資人，不可不慎。

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