價值投資的價值所在(The Value of Value Investing---Performance of Low P/E Stocks)

什麼是價值投資?

常見的說法是，購買市價低於其真正價值的證券，也就是挑便宜的買。怎麼知道一家公司的股價是貴還是便宜呢?一般來說，可以看三個比率。

它們分別是本益比(Price-Earnings ratio, P/E)、股價淨值比(Price-Book ration, P/B)和股利收益率(Dividend yield)。

譬如A公司每股有2塊盈餘，市價每股30，那麼它的本益比便是15。假如B公司也是每股賺2塊盈餘，市價每股60，那麼它的本益比30，比A公司貴。

譬如甲公司名下資產有1億的價值，它的股票總市值2億，那麼它的股價淨值比便是2。假如乙公司也一樣有1億的資產，但股票總市值10億，那麼它的股價淨值比是10，比甲公司貴。

譬如Alpha公司每股配發1塊股利，每股10元，那麼它的股利收益率是10%。Beta公司一樣每股配1塊股利，但每股20元，那麼它的股利收益率是5%，比Alpha公司貴。

當一家公司股價便宜時，我們會看到較低的本益比、較低的股價淨值比和較高的股利收益率。

問題來了。那麼，市場上這些低本益比、低股價淨值比和高股利收益率的股票，表現如何呢?

已有許多學者，針對這些問題進行研究。

我們可以先看第一個，低本益比股票的表現。

耶魯大學教授，Roger Ibbotson在Decile Portfolios of the New York Stock Exchange,1967-1984一文中將紐約證交所的股票，依其本益比，由高而低，分成十等份。每年的12月31號，這十等份重新排列一次，觀察這18年來，各等份股票的表現。

結果如下表。

可以明顯看到，低本益比的股票，有較高的報酬率。

研究時間更長的報告，則有Lakonishok、Vishny和Schleifer等人所合著的Contrarian Investment, Extrapolation and Risk。這篇文章研究了1968到1990在New York Stock Exchange和American Stock Exchange的股票。一樣是以本益比分成最高到最低的十組，每年四月重組一次。不過每年新組成的分組，都持有五年的時間，看其表現如何。

結果如下表。

我們看到一樣的情形，低本益比帶來高收益。

這個狀況是否只在美國適用呢?

John Chisholm在Quantitative Application for Research Analysis一文中，針對英國、法國、德國和日本的股票進行研究。研究期間為1974年底到1989年底，共15年。方法是將這些國家中的股票，以本益比從高而低，分成五組，然後看持有一年後的表現。分組每一年重組一次。結果如下表:

在這些主要工業國家股市，低本益比股票一樣有較高的報酬。

待續…


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