故事的現實應用---續5(Asset Allocation in Theory and in Practice)

在故事的現實應用-續4中，我們看到，美國、歐洲、亞洲、新興市場各投入25%，而且日後都維持25%的懶人投資組合，在1987到2006這19年間，拿到了11.51%的年化報酬，而年報酬標準差是18.83%。

我們將懶人投資組合的報酬和標準差，與同時期這四個市場的報酬和標準差，做成下表。



我們可以看到，懶人投資組合的報酬率不是很高，離新興市場的15.22%有點差距，少了3.71%。但比起報酬最低的亞太成熟市場，足足高了8.69%。而且它的波動性，比起新興市場的32.7%小了很多。

我們將上表的五組數字以橫軸表標準差、縱軸表報酬率作圖如下。


中間那個紅色的點代表的就是懶人投資組合。我們再複習一下，最左邊幾乎疊在一起的那兩個點，是歐洲和美國，右上方的點是新興市場，最下方的點，是亞洲成熟市場。

我們來細看一下圖中懶人的位置。先看標準差。標準差由右到左，分別是最高的新興市場、次高的亞洲成熟市場，最低的歐洲和美國。我們看到，懶人的標準差遠離高波動的新興市場和亞洲成熟市場，而靠近低波動的歐美市場。

再來看報酬率。報酬率由上到下，分別是最高的新興市場、次高的歐美，最低的亞洲成熟市場。我們看到，懶人的報酬，遠離最低的亞洲成熟市場，靠近報酬率較高的歐美市場。

疑，懶人雖懶，可是這個選擇看來可是一點都不笨。

這可算是一種傻人有傻福。重點在於懶人放棄了在1988年初開始投資時的主觀判斷。

80年代的中後段，日本獨步全球股市。MSCI亞洲成熟市場指數在1985、86、87這三年分別有39.39%、93.82%、和39.85%的報酬率。真可謂當時的當紅炸子雞。但是後來炸雞變冷盤，故事大家都知道了。可是當時，投資日本的投資人，都是笨蛋嗎?不，他們都有很好的理由去買日股。假如懶人當時受到風潮影響，把資產很大的比重擺在當時最被看好，最火熱的區塊，那等著他的，就是高波動低報酬的那個點。

在80年代末期，一樣做個報酬vs標準差的圖，亞洲成熟市場會是報酬率高高在上的點。但這是過去的事。假如投資人以過去的成績來預測未來，那就是把過去報酬當預期報酬，其實就是看後照鏡在開車。日股、科技股看起來最值得投資的時候，就是它們來到高點的時候。

現在這個圖，高高在上的點是新興市場。再過十年，我們再畫出這張圖。請問，新興市場的落點會在那裡?

可以有兩種說法。

有可能還是高高在上。因為這本來就是有可能的事，但不是因為它過去幾年落在那裡，所以未來，它就應該還會在那裡。

有可能跑的別的地方去。使得投資其它區塊的人，才是贏家。

問題是，你如何預測未來?

面對不可測的未來，資產配置提供投資人一個四平八穩的解答。因為你在相關性不等於1的市場間分散，所以你可以得到降低風險與增加報酬的效果。所以我們用回測的方法，看到一個25%均分四個市場的投資組合，它的報酬和標準差都不是平均數，而是有高於平均的報酬與低於平均的標準差。日本的低報酬傷不到你，新興市場的驚濤駭浪與你無關，這就是資產配置的作用。日後，或許是新興市場的低報酬，或是歐洲市場的猛烈波動。市場的狀況或有不同，但資產配置的原則一樣可行。

待續…


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