Investment Strategies for the 21st Century讀後感

Investment Strategies for the 21st Century的作者是Frank Armstrong。他是Investor Solutions投資顧問公司創辦人及總裁。寫這本書時，作者已有30年提供財務規劃及資產管理的經驗。

這本書有24章，不過每一章都不長，沒有太理論或太艱澀的內容，讀起來相當容易。

作者從最基本的報酬與風險開始講解，前三章都花在這兩個主題上。在前面的章節，作者較常使用圖表，讀起來還蠻有說服力的。之後作者開始用實例解釋為什麼拿低相關的資產來組合，可以減低風險，卻沒有損及獲利。文中用來舉例的兩個相關度負一的資產，是個不錯的例子。現實生活中雖然難有如此負相關的資產，但基本精神不變。

之後作者開始解釋資產配置、效率前緣、效率市場等概念。這些都是近代財經界的根本知識。不過作者在第六章，引述重要的Brinson、Hood、Beebower這三人的”Determinants of Portfolio Performance”這篇文章時，有點失誤。

簡稱BHB study的這篇論文，文中大意是資產組合解釋了大型退休基金報酬率94%的變化(Variability of return)，不是資產組合決定了94%的報酬率(Return)。而作者引述的就是後面這種說法。這種說法是這篇論文最常被錯誤引用的方式。我以前也犯過一模一樣的錯誤，在Yahoo部落格時期還寫了一篇”準備方向錯誤的考試”，這樣來解釋BHB study。後來看到更多的資料，才發現自己的錯誤，把那篇文章刪了。沒想到在這裡會看到金融界人士一樣的錯誤解釋。

不知道為什麼，作者在後面的章節，圖表愈用愈少。這些現代金融理論，剛好是很需要圖表來加強解說的。顯得有點說服力不足。

接下來作者開始講述實際運用層面。從如何設定財務目標，怎樣依據財務目標訂出投資組合等。不過作者在講解投資偏向小型股和價值股，可以增加投資報酬的時候，完全是用過去的年報酬來做實驗。這方面我覺的Bill Bernstein的The Intelligent Asset Allocator寫得比較有說服力。拿過去的例子來解說，怎樣才能證明這不會是一個只在過去有效的策略?要有前瞻性，證明這在未來仍會有效的說法，才會有較大的說服力。

作者花了相當多的章節解釋基金業、券商、財經雜誌、媒體等。其實，這些機構很多是和投資人有利益衝突的。我想，很多整天和基金公司、和券商營業員稱兄道弟，想從財經媒體得到正確消息的投資朋友，知道這些事實後，一定會覺得反胃吧。有些事情，不會是因為在台灣，就和在美國，而有所不同。

作者本身經營投資顧問業。基本上來說，這種持有資產配置理念和以免佣指數基金作為投資工具的投顧業者，本身是還蠻正派的。文中，作者就對其他金融業者如何剝削投資人，嚴加抨擊。這種感覺，就像是一個”正派經營”的人，反而得不到消費者青睞而鬱鬱不樂，是很類似的感覺。

沒辦法，投資人對金融世界知道的太少。在學校，我們學文言文，學化學反應式，卻沒有學金錢的時間價值，學投資基本概念。出社會後，整天要看文言文或是混合藥品的是少數人，但錢是每個人每天都在用。

當我們試圖要瞭解金融世界時，那容易得到的訊息，就是一堆你不知道到底是廣告還是文章的報紙雜誌，一堆在網路上以訛傳訛，老菜鳥誤導小菜鳥的”金融知識”或”操作方法”(或許我就在做這樣的事)。而那些經由嚴謹的統計方法，驗證出來的結果和算式，靜靜的躺在圖書館的書架上，乏人問津。正典的投資知識，尚且如此。在真實世界裡，正派經營投顧業，如何能不辛苦呢?

很多人說投資要做功課可以上某某討論區。財經討論區只能讓你知道大家現在流行什麼。你在那邊做功課，你的程度最高最高也就只有這樣的程度。投資朋友，假如你有一些閒錢，訂一本Journal of Finance, 或是Journal of Portfolio Management，Journal of Investing。相信看了之後，你會覺得網路討論區的功夫是36島主的招式，這些學術雜誌會讓你有置身少林藏經閣的感覺，程度天差地遠。假如你對財經知識有些興趣，你一定會看到欲罷不能。

不過，英文閱讀能力不夠，數學不夠好，看這些學術雜誌的文章，恐怕會很痛苦。所以最適合一般投資人的閱讀材料，就是將這些金融知識和理論，換成比較通俗說法的書籍。這本書是這種書籍，漫步華爾街、投資金律也是，其實我列在參考裡，我看過的英文投資書籍都是這類書籍。

曾有投資朋友問我那裡可以找到這些書。這次，這本書大家一定都可以看到。因為它是本網路書籍。在這裡，可以看到全文。

感謝作者阿姆斯壯的分享，Read and enjoy.

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