兩個核心問題

在投資世界裡，有兩個問題是投資人一定會面對和做出選擇的。這兩個問題對投資工具的選擇和操作的方法有決定性的影響，值得每位投資人在踏上投資之路前，深入思考。

問題一，你是否相信適時的進出市場是可能的?

問題二，你是否相信主動挑選證券，是有意義的行為?

我們先看第一個問題，是否能適時進出市場?適時進出的意思，就是在市場下跌前賣出，在上漲開始前買進。要在市場反轉前做出動作，才叫適時進出。不是看市場下跌後，怕它繼續跌，所以出場。這時才出場，早已經受到下跌的傷害。重點在於準確預測，然後事先做出反應。

你覺得積極研究各種資料，看經濟數據、線圖、資金流，或任何可以拿來參考的資料，就可以預測市場走向嗎?你必需對這個問題做出選擇。

假如你相信適時進出是可能的，你不需要資產配置。你將集中買進你認為近期將有較好表現的資產類別。譬如，今年三到七月，你就投資股票。到七月底，你預期股市將有修正，於是你將資產轉進現金或高評等債券。這就是一個成功的適時進出。

假如你認為，沒有人知道市場未來的走向。那麼，你需要資產配置。以不同比例的資產，組合出符合你的目標和風險承受度的投資組合。

第二個問題是，主動選股是否能增加報酬。

假如你相信”努力終將有所回報”，是個沒有例外的真理，那麼你將主動選股。不論是自行研究，或是委由主動型基金經理人幫你挑選，這就會是你的投資方法。

假如你知道投資世界，很可能就是”努力終將有所回報”的例外，那麼，你的選擇會是指數型基金。

所以，根據對這兩個問題的答案，投資人可以分成四類。

落在象限一的投資人，將主動選擇股票，並且積極的在不同資產間轉換，試圖抓牛避熊。

象限二的投資人，不主動選擇證券，以指數型基金做為掌握該資產報酬的工具，但會試圖積極進出不同的資產類別。

象限三的投資人，將執行資產配置，但各資產的投資，會是以主動型基金或是自行挑選證券為之。

象限四的投資人，將執行資產配置，並以指數型基金做為投資工具。

總結來說:

你是否相信適時進出市場的可行性，決定你是否需要資產配置。

你是否相信主動選股能增加報酬，決定你是否要使用指數化投資工具。

大多數投資人，都落在象限一。因為這符合直覺。當然要挑好的股票買啊，怎麼可能整個市場的股票都一樣值得買?當然要避開下跌啊，笨蛋才會在下跌時才死守不出。

很多表面上看起來對投資很重要的事，其實沒那麼重要。

Peter Lynch做過一個計算，以美國股市為例。

從 1965每年一月一號投入定量金錢，買標普500指數，連續30年，年化報酬11%。

從 1965每年投入定量金錢，買標普500指數，連續30年，每次都買在該年最高點，年化報酬10.6%。

從 1965每年投入定量金錢，買標普500指數，連續30年，每次都買在該年最低點，年化報酬11.7%。

每年都買在最低點，和每年都買在最高點，只是年化報酬1.1%的差別。沒有人會運氣差到30年每年都買在高點，也沒有人運氣好到買到30次低點。好好壞壞平均起來的結果，持續投入30年的投資人，他的報酬會在11%左右。(這是指數報酬，未計入投資成本與課稅。)

研究了成噸的資料，只為了抓買入的低點，長遠來看，不僅影響不大，而且成效不彰。

而且不是每個人都能面對低點的。

低點要下跌後才會出現。但下跌之後，很多投資人看著已經投入的錢所招致的虧損，惶惶不可終日。腦子裡想的，完全是要怎麼抑止損失，怎麼留得青山在。再把新的錢投入?抱歉，還沒想到。

關於這種態度，有個很有趣的比喻。

譬如你家中有一兩歲的小孩，你都在上班途中經過的大賣場買奶粉，而且常常一次就買六罐回家擺著。有次你經過這家大賣場，一看。哇!小孩喜歡喝的奶粉，今天打75折。你會怎麼反應呢?買一打回家吧。過期期限內可以喝完的，都買回去。你會把家中那六罐拿來大賣場退貨，因為每罐都讓你虧了25%嗎?

很多投資人在下跌時做的，就是退貨這種事。在他們心中，股票只是一張以後等著以更高價賣出的紙，股市下跌，看來沒人要買了，當然要趕快出清存貨。這種投資人是在租股票，不是擁有股票。假如你知道股票代表的是一家公司的所有權，你擁有的是營運機器的一部份，你才可能在下跌時有買進的想法。這種分別，我在股票與果樹一文，有較詳盡的解說。

柏格先生曾說過，Buy right and hold tight。買對了，你才握得住。很多投資人，從來沒有細想過他買的股票，基金代表的是什麼東西，所以面對市場波動，完全把持不住自己的投資，只能被動的做出反應。所謂停損，就是對市場波動做出的被動反應。試圖適時進出市場已經是下策了，完全被市場趕著跑，更是下下策。投機、賭博用的策略，不是前面加上嚴格兩個字就會變成投資策略。這種策略更不是不帶感情的”紀律”，它的根本，就是投資人對虧損的恐懼。

進出市場的可行性，在適時進出的行與不行一文中，有較詳盡的解釋。

至於主動選股的意義，我在超能力與選股技巧和最好與很好的抉擇中有解釋。

對於這兩個核心問題，我個人選擇的都是否定的答案。所以資產配置和指數化投資是我的策略和工具。

版友問道，是否相信指數投資，那麼不論指數8000點還是10000點是都是入場時機?

假如現在8000點，你預測之後會漲到10000點，而且你的預策很可能會對，那麼你應該現在就買進。假如現在10000點，你能預測之後會跌到6000點，那當然晚一點再進場。假如你承認沒有人能預測市場走向，那麼有錢可以投資時，就是該投資的時候。

只是這個指數必需是一個相當廣大的區域或全球性的指數，假如問的是一個淺碟型市場8000點值不值得買，那這個問題和在問台積電多少塊能否買進是很類似的問題。

至於你要以什麼工具進場，就在於你是否相信主動選股了。

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