跑在前面(Front running)，誰超前，誰落後?

Front running是基金的治理問題，也是指數型基金的潛在問題。

在2003、2004美國基金醜聞案中，涉案基金公司除了允許market timer頻繁進出，獲取不當利益外，還有些公司，被發現有與他人勾結，涉及front running的情事。

它是這樣運作的。譬如你是A基金的經理人或基金公司高層，你知道在後天，A基金計劃買進為數龐大的某支股票。於是你把這個消息，洩露給其它基金經理，譬如某支避險基金。那麼這支避險基金可以怎麼運用這個消息。它可以在明天就先買進。等到後天A基金大幅買進時，享受高漲的股價，賺取easy money。而A基金的經理人 剛好也有投資這支避險基金。這是很明顯的不當得利。經理人犧牲自己負責的基金投資人的利益，換到自己的荷包滿滿。洩露買進或賣出消息，讓他人可以在這些交易前就先動作，就是front running的一種。

雖然後來這些公司和涉案人，都得到了應有的懲罰，但這事件也再次證明了，人面對金錢，很難不動心。就像小孩面對糖果一樣。一罐放在客廳的糖果，你叫小孩不偷吃，他就不會偷吃嗎?最好還是有人看著吧。所以面對財富管理業者，投資人可以信賴但請記得求證。Trust but verify。

Front running也對指數型基金造成妨害。因為指數型基金必需跟著指數。指數把什麼公司剔除，基金就要賣掉它的股票。指數把什麼公司加進來，基金就要買進它的股票。因為公司的成長，縮減或消失，指數的成份股必需進行調整。

這種調整是可以預期的嗎?在某些指數，答案是肯定的。有的指數有固定調整時程，嚴格的納入或移除標準。這種指數的成份股變動，就有很高的可預測性。

譬如某指數規定，公司資本額超過10億美金，則從指數移除。那麼投資人可以注意它的成份股，有沒有那家公司的資本額已經成長超過這個數字。有的話，指數發行公司很可能在下個調整日，宣布將這將公司移出指數。

那麼投資人可以怎麼做呢?他可以放空。因為一旦這家公司被指數排除，跟隨這個指數的指數型基金，就一定會把這家公司的股票賣掉。賣盤的出現，代表股價會被壓低。先前放空的投資人，可以從中得利。而依照指數的標準，很可能會被納入指數的公司。投資人可以先行買進，等待指數型基金的買盤，造成上揚的股價。

這種Front running是種策略，而不是不當得利。但指數型基金投資人是受損的一方，因為基金將被迫以更低的價格賣出股票，和以更高的價格買進股票。所以， 指數型基金投資人應注意這個問題。

怎麼注意呢?就是挑選跟隨的指數成份股變動不容易被猜到的基金。有的指數發行公司也注意到這個問題了，所以將指數的成份股標準模糊化或是設立緩衝區。譬如剛才10億美金的例子，指數公司可以規定超過10億，但還在11億以下，可能暫時繼續留在指數內觀察，下下個調整日再做定奪。這樣，事情就不是那麼斬釘截鐵，市場也更難猜到指數成份股的改變動向。

不是所有的指數型基金，都長得一樣的。它的根本，它的指數，就可以有許多的不同。


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