常見的投資謬思—爛股票沒人要(Who the Hell are Holding the Dogs of the Stock Markets)

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文章開始，我們先看個假想賽局。有兩匹賽馬，Joe與Brown。Joe實力較強，有80%的機會贏。Brown則只有20%的機會先抵達終點。

這兩匹馬站到賽道上，比賽即將開始，賭盤也同步啟動。你會怎樣下注?

假設賭家只有兩位，就是你與對手。你們兩人都要下注100元。總下注金額是200。

你賭Joe贏，對手賭Brown贏。

假如Joe真的贏了，那麼你就可以拿到全部的彩金，200元。你下注100，得到100的獲利(先假設沒有什麼其它成本支出或是賭場業者要跟你分彩金)。

假如最後是Brown勝出，你損失100元。對手把200元全部拿走。

不過很抱歉。這樣的賭局不會成立。因為Joe勝出機會比Brown高。假如是這樣1:1的賠率，不會有任何人想會在贏的機率較低的Brown身上下注。大家都想賭Joe贏，根本沒有人會壓Joe輸。沒有對手，賭局不會成立。

所以，這個賭局會做些調整。這就要靠賠率的概念。

譬如賠率2:5，代表的是押注5塊，假如你贏的話，會賺2塊錢。(也就是下注5塊，贏的話拿回7塊)

勝出機會高的馬，會有較低的賠率。譬如Joe的賠率會是1:4。下注4塊，Joe贏的話，賺1塊。

得勝機會較低的馬，賠率較高。譬如Brown的賠率會是4:1。下注1塊，Brown贏的話賺4塊。

這時你要押Joe贏的話，你下注80塊，贏的話賺20。

對手押Brown贏，下注20塊，贏的話賺80。

這樣的賠率搭配上馬匹本身的勝率估算，就讓兩匹馬都有下注的潛在價值了。

假如你覺得Joe贏的機會不只80%，應該比80%還高，你應該賭Joe贏。

假如你覺得Brown贏的機會沒有20%那麼低，應該更高，那麼你應該賭Brown贏。

帶進了賠率，整個賭局就活了起來。不論是運動彩或是賽馬，每一個參賽隊伍與馬匹，都有下注的價值。獲勝機會低的隊伍，會有高賠率的補償。獲勝機會高的隊伍，則只有低賠率的彩金。

假如賽馬中的每匹馬，都規定只能有1:1的賠率。保證賭局辦不起來。沒有人會想下注得勝機會低下的馬。

重點是，賽馬不是押最可能會獲勝的馬就好。他們贏的機會高，不過賠率也低。

這個基本道理很簡單。每個人應都可以理解。

現在，我們把目光轉回證券市場。

證券市場就像賽馬一樣，有些大家看好，公認實力堅強的公司。也有大家不看好，覺得江河日下的公司。

市場上很常見的一種論調是，這麼不好的公司的股票，怎會有人想要買呢?

答案和賽馬一樣，賠率。

大家都不看好，實力不佳的公司，股價會比較便宜。它必需用較高的預期報酬來吸引投資人。就像馬場上的Brown。

大家都看好的上市公司，就像Joe，雖然先馳得點的機會較高，但他得勝之後的彩金也相對稀薄。這類公司，通常股價相對昂貴。

股價高低有許多的評量指標。最常見的，就是本益比。

大家看好，未來成長前景不可限量的公司，可能你要花20塊，才能買到1塊的盈餘。本益比20。

大家不看好，產業陷入困頓的公司，可能你只要花10塊就可以買到1塊的盈餘。本益比10。

市場是個有效的調節機制，讓所有上市公司的股票，在某個價位，都有人願意持有。

就像馬場上為每匹馬訂下的不同賠率，讓每匹馬都有下賭的潛在機會。

假如某天，政府硬性規定，所有公司的本益本都只能是同樣的數字，譬如15好了。那麼全部投資人都將只願意買進實力最好的公司。會變成只有前景最好的公司可以發行股票。其它未來表現不是那麼看好的公司，全都沒有機會。就像賠率都是1:1時，不會有人想在Brown身上下注一樣。

這麼一來，證券市場將失去為各式企業集資的功能。也不再是一個提供各式各樣的風險機會，讓投資人選取自己偏愛的投資機會的場所。

假如一個市場參與者說，”天啊，為什麼那麼不好的公司，股票還有人會想持有呢?”

他很可能犯下了幾個錯誤。

第一個。把那些他以為不好的公司的股東都當成笨蛋。每一家上市公司的所有股票，都有人持有(難道有股票是沒有人持有的嗎?)。而且持有的人，都是精明如你的投資人。不會有人想當笨蛋。他會繼續持有，就代表他覺得在這個價位下，這個公司值得持有。假如他覺得不值得持有，他可以在市場上賣掉。

當你帶點嘲笑的口吻說，這種公司的股票才不會有人想要呢?想想看這家公司的幾千幾萬名股東。有沒有可能會有比你聰明的投資人?

第二個，或許是更嚴重的錯誤，就是，這種言論代表他根本不懂市場訂價機制。市場會讓所有的股票，都得到一個讓人願意持有的價位。就像馬場上的所有馬匹在不同賠率下，都有人願意下注一樣。

不過不是說所有宣稱某些特定股票不好的人，都是犯下這樣的錯誤。有些股票本質上恐怕真的不怎樣，需要一個高賠率來彌補。但在有心人士的吹捧下(用一些拿到訂單的假消息，或是根本不太可能實現的財務美景的報導)，居然變成低賠率的當紅炸子雞。有些人會看不慣這種作為，出面點破。這反而是正義之舉。

不過假如拿一些公開已知，大家已經全都知道的問題，就說”這種公司的股票怎會有人想要”的人，可能是自大，也可能是不懂市場訂價基本原理。也可能是兩個缺點都有。

很糟糕的是，這兩個缺點在投資世界都是足堪致命的。


後記:
這種搞不清市場訂價機制最常見的範例，就是宣稱0050內有一些不值得持有的股票。講得好像把它們刪掉，表現就會比0050好一樣。這種論調也很符合直覺。對啊，指數為什麼要持有爛股票。

想想Brown，想想賠率，想想為什麼有人會下注得勝機會不高的隊伍。

有些賭徒的基本知識，可能比某些自以為聰明的投資人要好。

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