The Intelligent Asset Allocator(智慧型資產配置)再讀後感---行為財務學與實際執行面

在The Intelligent Asset Allocator第七章的後半，有些關於行為財務學(Behavioral finance)的討論，共有三點，包括過度自信(Overconfidence)、過度注重近期表現(Recency)以及短視的風險趨避(Risk aversion myopia)。

過度注重近期表現是一個很普遍的現象，而且有這個病徵的投資人大多不會自覺。譬如，認為投資國際股市唯一選擇就是新興市場，新興市場一定有比已開發國家還要高的報酬的投資人，很可能就是落入Recency的陷阱。而且，他們大多不自覺這是個問題。

他們為什麼認為投資一定要投資新興市場?很簡單，因為近十年，新興市場股市表現比已開發國家好很多。他們是受到過去高報酬的引誘而進入這個市場。經濟高成長的故事，則是他們將渴望報酬的飢渴情緒合理化的理由。先有情緒之後，將情緒合理化只是遲早的事。這些受情緒驅動的投資人，大多仍自以為是理性的投資人。

在高成長的期待下，問題已經不是這些新興國家能否繼續有高成長，而是一旦它們的成長不如預期時，市場會有怎樣的反應。

亞洲金融風暴、俄羅斯倒債、或是拉美債務危機，對於許多投資人都已成為太遙遠而難以瞭解的史實，或是因為過度自信而被認為絕不會重演的歷史。

以Recency解釋為何大多投資人會在資產類別上漲後買進更多，是很漂亮合理的說法。作者在此引用了一篇財金界的經典論文，Andre Perold與William Sharpe合著的”Dynamic Strategies for Asset Allocation”。我非常建議去看這篇文章的全文，或者也可以參考我的讀後感與摘要為什麼要再平衡----理論論述Dynamic Strategies for Asset Allocation讀後感。

在資產價格上漲後買進，是一種Convex投資人。在資產價格下跌後買進，則是Concave策略。Convex還是Concave較好，取決與採用何種方法的人較多。然後較少人採用的方法，就是較好的方法。

因為Recency的緣故，大多投資人往往在價格上漲後感到興奮然後買進。在這樣的投資世界，採行相對的作法，是投資的有利途徑。

這本書充滿許多像這類精要的解說。作者對於指數化投資與所謂Random walk的態度相當務實。書中也討論了價值類股為什麼有較高報酬的理由，以及Random walk與再平衡的關係。都是深具洞見的論點。

最後一章，作者則以實際的投資工具解說，如何組成自己的資產配置。作者建議的，大多是Vanguard與Dimensional Fund Advisors(DFA)的基金。不過很不幸的，對於台灣投資人，就算開立美國券商帳戶，這兩家公司的基金都是不太容易買到的投資工具。許多基金公司已經開始嚴格執行，禁止旗下的美國註冊基金賣給外國人(也就是我們)。DFA的基金，則要透過美國的財務顧問才能買進。不過，Vanguard與所有美國掛牌的ETF，台灣投資人仍可以自由買賣。這也是我目前透過美國券商所使用的投資工具。

在資產配置執行的章節也解釋了定期投資的方法。我就是從這本書得知Value averging這個定期投資法，然後再去讀討論這個方法的原著Value Averaging 。

The Intelligent Asset Allocator這本不到200頁的書中涵括了許多最精要的投資概念與執行資產配置所有必備的基本知識。透過這本書，讀者將可進入投資的文藝復興時代，讓人從沒有根據的投資方法所形成的黑暗時代中解放出來，真正成為一位投資世界的文明人。

這本書的中文版是"智慧型資產配置":

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