對於長期投資的莫名恐懼(Unfounded Fear for Long-Term Investing)

在綠角財經筆記這個暢談低成本與長期持有的指數化投資概念的部落格，每一陣子，就會有不同的版友，提出類似的問題。這種問題最常見的型態是這樣的，從某某年至某某年，在這十年(或二十年間)，某個股票市場指數虧了xx%，這樣長期持有下來，是要怎麼辦?到用錢的時候，要怎麼處理?

這個問題，其實很值得深入探討。

首先，會問這種問題的人，他將手上的投資資金看做一個團塊。一開始就是那麼大塊，之後要看成果，是變大還是變小。

有資格這樣看待自己手上資金的人，一般只有兩種，一是承接大量遺產，一是中了樂透，以後都不工作的人。對這些人來說，他手上的錢就是這麼多，之後的生活都要靠這筆錢了。所以這筆錢的增減，自然較令人擔心。

但大多投資人是這樣的嗎?一般投資人多是領薪水的。他在年輕時將收入的一部分進行投資，期望日後時能靠這些錢退休養老。對這種每月有錢進帳，累積，然後投資的人來說，他的投資資金，不是一個團塊，而是一條水流。


所以我們可以參照上圖。一個人假如從25歲開始工作，進入資產累積期。在25歲這年，有這年投資的錢，在26歲這年，也有該年投資的錢。如此一直下去。

然後他在60歲退休了。60歲這年，開始提出第一筆錢做為生活費。61歲，第二次提出。一直下去，直到譬如80歲好了。

這個人有幾個35年?老實說，有幾十個。他在25歲投入市場的錢，到了60歲要用的時候，是負報酬?沒關係，他還有下一個35年。他在26歲投入的錢，到61歲是負報酬?沒關係，他還有27到62這個35年。一直到45歲到80歲這個35年。他總共有20個35年。(假如每月看，那就有更多個35年。)

世界各國股市假如是沒被共產主義或戰爭摧毀的存活者，有幾次35年累積報酬是負數的狀況?有幾次連續20年，每年回顧過去35年都是負報酬的狀況?

我不是在暗示長期投資一定會賺錢。而是說，在這麼長的時間中，在投入與提出都分散在廣大時間軸上的投資計畫裡，你要虧到一敗塗地，其實沒那麼容易。這樣投資，不會讓你大賺，但也很難讓你大賠。

我也看過黑天鵝，我知道過去不會是未來的藍圖。假如全球環境發生重大變化(譬如外星人侵略、高傳染力高致死率疾病、小行星撞擊、進入冰河期….)，導致人類金融市場與經濟體系動盪不堪或幾近瓦解的話，相信我，在這種時候，你的投資損益會是最不值得關心的事。

前面所述25歲投入的錢到60歲拿出來用，只是種方便的說法。60歲要用的錢，當然不一定是25歲存下的那筆。這個例子的重點，在於讓人看清，對於多數受薪階級來說，投入市場的錢，是散布在一條很長的時間鍊上。日後要取用的時點，也是分散在很長的一段時間。

大多投資人該注意的，不是一個時間點到另一個時間點的投資報酬率，而是一長段時間到另一長段時間的投資報酬率。

每次看到有人問說從某年到某年，這樣長時間的負報酬要怎麼辦?我就在想會問這種問題的人，恐怕都是有資格將錢看做一個團塊而非一條水流的人吧。奇怪的是，這年頭中大樂透和繼承大筆遺產的人好像特別多。

這種問題其實就反應出這個投資人的投資概念與方法。那就是，以點到點審視自己的投資成果。

什麼時候會需要以點到點審視投資成果呢?那就是一個投資人將手上資金視做一整個團塊，以一些主動操作的手法，做一段落一段落的進出的時候。他的錢，要不就是看好或是認為某標的會漲而全部進入市場。要不就是碰觸到某個該出場的條件(譬如停損或停利)或是看壞，而撤出市場。他一定會審視，以某種理由進出場的一段操作，帶來怎樣的結果。

他整個從25歲到60歲的投資時程，就由這樣一小段一小段的投資區間所組成。他每年賺到的錢，不是在該時點投入等待長期成果，而是混入這個團塊中一起進行操作。他就只有這麼一長段，他也只看到這麼一長段，他如何能不擔心從點到點一長段時間後的悲慘投資成果?

也就是說，”從某某年到某某年負報酬，你們長期持有不動的投資人要怎麼辦?”這個問題本身就是問題。它反應出短期投資人無法瞭解長期投資的真義，它反應出短期投資人以自身的投資觀套用在長期投資上的格格不入。

當長期投資人的整體資金，是分成許多小塊，散布在很長的時間點分別經歷不同的投資成果時，短期投資人將整體資金一同操作，一同經歷相同的投資成果。後面這種情形，你如何能不擔心遇到一段很糟的投資成果?

這個問題其實不是長期投資人的問題，因為長期投資策略本身就會大幅減輕單點時間到單點時間報酬難看的影響。某段時間內難看的報酬，向來是短線進出者的主要問題。

待續…

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