富蘭克林坦伯頓美國政府基金 v.s. Vanguard GNMA Fund (Franklin U.S.Government Fund v.s. Vanguard GNMA Fund)

這一篇比較的目的，不是主動與被動的比較，因為這兩支以美國GNMA為投資標的的基金，都是主動型基金。我想比較的是，高費用與低費用造成的表現差異。而這個差異，會不會大到，連加計美國註冊基金配息的30%扣稅，都仍有優勢。

富蘭克林坦伯頓美國政府基金以月配息，A股(A-Mdis)，Vanguard GNMA Fund以Investor shares來進行比較。先看一些基本資料。

富蘭克林坦伯頓美國政府基金是一支盧森堡註冊基金，成立於1991年二月28日，計價單位為美元，至2007年12月31日為止，基金資產總值16億美金。年度經理費(Annual management fees)為0.95%。

Vanguard GNMA Fund則註冊在美國，成立於1980年六月27日，計價單位為美元，至2007年12月31日為止，基金資產總值235億美金。總開銷比例(Expense ratio)為0.21%。

至2007年12月31日為止的基金報酬率為。(年化，USD)

可以看到Vanguard GNMA每一格都贏。

真希望這篇文章可以寫到這邊就停了。假如這兩支基金是在一樣的課稅環境下，Vanguard是不二選擇。但是台灣人買美國註冊基金要課稅，所以，還有些事要做。(ps 這不是看過去績效挑基金，是用過去績效驗證低費用的優勢，而這個優勢只要費用持續低廉，就可以維持。跟時有時無的”操作”能力，不同。)

就拿2007年的收益做分析的例子。Vanguard GNMA Fund在2007年報酬是7.01%，這其中有多少比例是要課稅的配息，是我們想要知道的。

有一點先要澄清一下。不論是富坦，還是Vanguard，它們2007年單年報酬率的算法，除了算基金本身淨值的增減外，每個月的配息都假設為再投入。是以這樣的前題算出的報酬。所以，假如某個投資人把配息都收起來，做為它用，那麼，報酬率會低一些。

下表是2007年這兩支基金的配息狀況。(每股配多少美金)

2007年，富坦美國政府共配發了0.384美金，Vanguard GNMA則配了0.53274美金。但是，Vanguard的配息要課30%的稅，所以台灣投資人能拿到的是0.3729。

這兩支基金，在2006和2007的年末基金淨值如下:

所以我們可以算出，一個台灣投資人，持有一股富坦美國政府基金，在2007年拿到的報酬是(9.19-9.07+0.384)/9.07，等於5.56%。而Vanguard GNMA，加計30%課稅後，則有(10.37-10.21+0.3729)/10.21，等於5.22%的報酬。(為了計算方便，配息沒有再投入)

富坦贏了0.34%。但是，假如你在台灣買基金的管道，每年收你0.2%的帳戶管理費。這個差距就縮小到0.14%。假如你在台灣買債券基金收的1.5%打折後的佣金超過海外券商不論你買一萬或是一百萬，都只收9.95美金的手續費，那麼這個差距很可能會消失掉。

這就是一個在海外券商買債券基金，未必比國內划算的例子。但這其中透露出一點太多投資人所忽略的訊息。台灣人買美國的高品質債券基金，就算配息被課掉30%的稅，表現居然可以跟台灣這些”不用課稅”的境外基金差不多。

投資人以為這些境外基金不用課稅，事實上，是換基金公司來跟你”課稅”。富坦美國政府和Vanguard GNMA的投資目標相同，其投資組合的到期殖利率和存續期間也都相近，最不一樣的地方，在於富坦收0.95%的經理費，而Vanguard收0.21%的總開銷。而經理費還只是總開銷的一部份。它們兩者的表現差異，就是從費用差而來。

兩支表現相同的基金，一支收1.5%費用，一支收0.5%費用，投資人一定會從後者拿到高1%的報酬。低費用代表高績效。費用是少數幾個能預測基金未來表現的因素之一。

台灣人要投資債券基金真是坐困愁城。境外基金公司的高費用，或是美國政府的高稅率，今天你要選那一個?

後記:據綠角2009年的報稅經驗，即使是美國來源收入，只要在年度免稅額之內，一樣可以報稅領回預扣稅款。在這種狀況下，低費用的美國基金是大幅勝出。

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