影響匯率的因素(Determinants of Exchange Rate)

基金開啟了國際投資的大門。持有外國資產，常需面對匯率風險。所謂匯率風險，指的是當初兌換的外幣，在換回本國貨幣時，購買力變小(不是數量變少)。而要對匯率風險有較深的認識，要先知道決定匯率的因素。

短期匯率的走勢往往起伏劇烈，因為投機者和政府干預對短期匯率變動扮演重要的角色。但長期的匯率走勢，反應的是經濟的基本面變化，包括通貨膨脹、利率、生產力和貿易收支等四個項目。

我們先看利率和通貨膨脹。原則上，假如一個國家的實質利率相較於其它國家呈現上升的狀況，那麼這個國家的貨幣會走強。值得注意的是，實質利率這四個字。實質利率代表的是已經考慮通貨膨脹後的利率。它的實際算法，可以參考定存到底有沒有賺，談名目與實質利率一文。

舉個例子，甲國名目利率0%，通貨膨脹是-3%。乙國名目利率5%，通貨膨脹4%。那其實是甲國的實質利率高。會對匯率產生影響的是實質利率，不是名目利率。很多人比較國際利率，就拿名目利率出來比，是在兩國通貨膨脹程度相同時，才行得通的作法。

同樣的道理，假如一個國家的通貨膨脹趨緩時，該國貨幣會走強。除了可以用上一段的道理，因為通貨膨脹下降，等同於實質利率上升來解釋之外，也可以用等價理論來解釋。譬如，甲乙兩國貨幣本來是一比一，某年甲國通貨膨脹2%，乙國3%。同樣100塊的麥當勞套餐，在甲國變102塊，乙國則是103塊。現在甲國貨幣102塊就可以買到乙國貨幣103塊才能買到的東西，這不就是甲國貨幣升值嗎?

再來看國家生產力。當生產力的成長加速時，該國貨幣會升值。因為當這個國家的企業生產的服務和產品愈來愈多，賣得愈來愈好時，代表投資該國企業所能獲得的報酬愈多。這將吸引國際資金流入，間接或直接的投資該國產業。而資金流入產生對該國貨幣的需求，就會抬升匯率。

不過這個因素有種自我抵消的力量。匯率上升將使該國出口物資價格上升，進口產品價格下降。外銷市場的競爭力下降，而內銷市場轉向泊來品的比例提高，這對本國企業是個負面因素。

最後一項是貿易收支。擴大中的貿易逆差(Trade deficits)，常與該國貨幣貶值相關。因為貿易逆差就是欠錢，欠其它國家的錢。這些錢終有一天要還的。每個主權國家，以自行印製鈔票的能力，它可以印出所有欠款的面額。但問題是，債主拿回一億的某某幣，是否還是當初一億的價值。最糟的狀況，就是所有債主都認為這個國家的貨幣快撐不下去了，同時要求償付。債主可以一直印鈔票來付錢，但那麼多的錢在市面上流通，它常會失去原有的價值。而且，傳統上認為，幣值降低，可以縮小貿易逆差。中央銀行是否會藉由幣值，來控制逆差擴大，是值得考慮的。(最後這點，有人有很不一樣的想法，以後再寫篇文章。)

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