台股長期報酬不佳的發生機率(Long-Term Negative Return is Possible in Taiwan Stock Market)

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最常用來衡量台灣股市表現的指標是加權股價指數。這個指數有自1970以來的資料。

但加權股市指數是一個只計算資本利得與損失的指數。投資股票除了資本利得之外，現金股息是另一個獲利來源。有計入現金股息的指數，叫”加權股價報酬指數”。報酬指數要從2003才開始有資料。

所以，台股從1970年初到2025年底，這56年，前面1970到2002使用加權股價指數，後面2003到2025用加權股價報酬指數，可以組成這56年，台灣股市每一個單一年度的報酬。

下圖是這56年，台灣股市的單年報酬率分布:

圖中八個長條，代表八種單年報酬的範圍。最左邊是單年報酬低於-30%。最右邊的長條，則是單年報酬高於30%。

長條高度代表發生機率。譬如最左邊長條，代表單年報酬低於-30%的機率，在過去56年的發生率是7.1%。

在這56年，台股分別在1974、1990、2000與2008這四個年度發生過單年超過-30%的下跌。56年當中出現4次，所以機率是4/56，等於7.1%。

單年報酬超過30%共發生14次。這些超高報酬有連續發生的態勢。第一次是在1972、1973這兩年，當時台灣開始經濟起飛，股市迎來單年69%與117%的報酬。後面接著的是石油危機帶來的1974股市大跌。

第二次連續發生是在1987、88、89這三年，分別大漲125%、119%、88%。那是一個全民瘋台股，號子擠滿人的年代。後面跟著的是1990超過-50%的下跌。

第三次單年>30%的報酬連續發生，是在2023、2024，分別上漲31%與32%。2025接著大漲，雖然不到30%，但很接近，有29.5%的單年報酬。

接著是台灣股市五年年化報酬的分布。從1970到2025有多個五年期間。第一個五年期是1970到1974，這五年台股的年化報酬是11.85%。第二個五年期是1971到1975。這五年的年化報酬是21.8%。最後一個五年期是2021到2025。總共有52個五年期間。下圖是台股五年年化報酬的分布範圍與發生率。

可以看到，左邊負報酬與低報酬發生的機會變少，右邊年化報酬較高的機會拉高。五年期年化報酬超過12%的機率高達34.6%。也就是歷史上來看，台股還蠻常出現五年期間，報酬率相當高超的狀況。

但不可忽略的是，五年年化報酬低於-4%的機率也有7.7%。最差的一次是終止於2002的五年期，年化報酬是-11.5%。

接著是台灣股市在過去56年，十年年化報酬的分布範圍與發生率。

十年最差年化報酬在-2%到0%之間，共出現四次。機率8.5%。最差的兩次，分別是終止於1999年底與終止於2008年底的兩個十年期，都是十年年化報酬-1.29%。十年年化報酬高於12%發生18次，機率38.3%。

人很容易受到過去十年的成果影響，以為十年所見，就是投資定理。

譬如我從2006開始寫部落格，推崇指數化投資時，當時的台股十年年化報酬如下表:

十年期終點年度	十年年化報酬
2006	2.4%
2007	1.9%
2008	-1.3%
2009	2.0%

當時我最常看到，反對指數化投資的論點像是這樣:

”十年年化報酬1%、2%，你是要賺什麼?要投資，當然還是要選股，選到大漲的股票，那才有賺啊!”

或者是認為，即便買進像0050這種指數化投資工具，也不能長期持有。要波段操作。譬如看0050的價位，漲高就賣出，跌低再買進。或是像由施昇輝寫書宣揚的，要看KD來進行操作。都是當時盛行的說法。

接下來，台股十年報酬逐漸進步。

十年期終點年度	十年年化報酬
2012	9.3%
2013	7.8%
2014	8.1%

這時候，指數化單純長期參與市場就能得到報酬的效果出現。

之前認為要波段操作的人開始說，那只是台股近期表現好指數化投資才有好成果。等到日後下跌，你們就知道了。

結果下跌沒出現，台股十年年化報酬在近幾年變成更可觀的數字:

十年期終點年度	十年年化報酬
2023	11.8%
2024	13.6%
2025	17.5%

那些說要波段操作的人消失了。施昇輝現在完全不敢講自己過去提倡KD策略，反而說自己也是長期持有者。明顯的前後不一，自我矛盾。

但現在指數化投資就沒問題了嗎?

不，現在有新一批反對指數化投資的人，那就槓桿ETF的推崇者。

槓桿ETF不是指數化投資。

取得市場報酬才是指數化投資。單日倍數報酬的工具不是。投資人透過它拿到的，不是市場報酬，是跟市場不一樣的報酬。

現在回顧，這些正2、槓桿ETF取得比單純參與市場好很多的成果。造成許多人堅信，這就是正確的策略。

就像2006、2007當時，波段操作的投資人堅信自己的策略正確無比，是完全相同的狀況。

那就是，回顧過去十年，驗證有效的方法。

但重點是，投資人要把眼光放遠。台股不是只有近十年的歷史，而是有超過半世紀的記錄。

台灣不是第一次出現經濟高度成長與股市榮景。這些狀況之前也發生過。

過去發生過的挑戰，政策問題、全球能源危機、金融危機、疫情等風險，未來仍可能再發生。或發生一些我們現在根本想不到的負面狀況。

看市場，不要只看最近十年。可以看看，之前的圖表中，那些十年報酬不怎樣或甚至負報酬的時代。

投資有風險。

投資股市要接受這種好壞起伏。這就是股市的本質。它有危險，所以才有可能帶來好報酬。

忽視風險，以為股市就是會持續的交出年化13%或更高的長期報酬，恐非明智之舉。

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