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近期開始募集的摩根台灣鑫收益主動式ETF(代號:00401A)，在台股ETF是一個新類型標的。特點在於，00401A不僅主動選股，該ETF還會賣出所持有股票的買權，來賺取權利金收入。
其名稱也有意思。鑫收益，”鑫”就是”新”的同音，以賣出選擇權帶來收益，這在台股ETF是新的創舉。另外”鑫”也是多金，也表希望為投資人較多的收益。(但有代價，稍後會提到)
00401A的選股策略，在公開說明書是這樣寫的:
“主要投資於台灣上市及上櫃股票，採取由下而上的選股策略，根據各產業及企業基本面，包括公司營運狀況、永續經營能力、公司治理品質及中長期預期報酬等多項指標，嚴選具獲利成長潛力、股價價值及股息政策等優勢之標的，建構多元化的股票投資組合。”
基本上就是台灣上市櫃公司，只要是經理人與分析師評量過，認為值得投入的標的，就可以買進。
在00401A的宣傳文宣中提到，這樣的選股策略不會像高股息ETF一樣，只能買具有高現金股息率的股票。對於股息率低，但成長性好的公司，這支ETF也可以投資。可以避免過去高股息ETF因為注重配息，錯過成長的狀況。
這樣講表面看來似乎沒錯，但問題是，00401A採用的”賣出買權”的策略，本身就是一個會讓ETF錯過資本利得的投資方式。
持有股票，然後賣出其買權，這個操作叫掩護性買權(Covered calls)，
譬如00401A以每股10塊的價格買進股票，然後賣出該股票的買權。期間是三個月，約定價格是12塊。
ETF會得到買權的買方交付的權利金(Premium)。
買權的買方則得到在到期日(Expiration date)前，以約定價格(Strike price)買進該股票的權利。
假如在這三個月內，這支股票上漲到15塊。那麼以每股12塊買進的買權就有被執行的價值。買權的買方會執行買權，ETF會失去股票，將股票以每股12塊的價格，賣給買權的買方。所以ETF損失每股3塊的獲利。以買進價格10塊計算，就是損失30%的獲利。
(因為ETF本身就持有該股票，不是完全沒持有股票就賣出買權。在股價上漲，股票被Call走時，ETF就可以用自己的持股交付給對方。所以叫”Covered”。)
假如這三個月內，這支股票從未上漲超過12塊。那麼買權不會被執行。ETF拿到的權利金，譬如2%，就完全是獲利。ETF也持續持有股票。
所以掩護性買權策略用在上漲的股票不利，會錯過資本利得。但在盤整，價位在某個區間起伏的股票，則有利。
這點，在00401A的文宣與公開說明書都有講(如上圖)。這是基金公司知道，也希望投資人知道的事。願意公開陳述策略的負面作用與風險，值得稱許。
有人可能會說00401A持有20張股票，只賣出其中10張股票的買權。所以日後就算股票上漲，10張股票被買權買方Call走了，00401A還是持有10張股票，所以上漲也有參與到。
這麼說就有點刻意忽略缺點了。00401A本來是持有20張股票，有20張股票可以參與上漲。現在因為這個選擇權的操作，只剩下10張，也就是一半可以參與上漲。這是貨真價實的損失。
在上漲的市場，有系統且持續的執行掩護性買權會帶來什麼後果。已有先例。
美國當地有一支Global X S&P 500 Covered Call ETF，代號XYLD。
XYLD持有標普500的成份股，然後持續的賣出這些股票的買權。過去一年的配息率是10.58%。標普500 ETF，像VOO，過去一年的配息率是1.12%。
XYLD配息實在贏標普500 ETF太多了。
但終止於2025年十二月31日的十年年化報酬，VOO是14.78%，XYLD是7.98%。使用選擇權策略，讓XYLD年化報酬少掉近7%。
而且XYLD的持股就是標普500，沒有進行主動選股。
00401A不是針對特定股市指數的成份股進行選擇權操作，它是經理人主動選股，然後賣出這些持股的買權。
這在主動選股方面會形成一個困難狀況。假如分析師與經理人，找到基本面良好，被市場低估的股票，然後買進。後來市場其他投資人發現自己錯了，這支股票的確值得更高的價格，於是股價上漲。
但由於該股票被賣出買權，00401A只好讓出股票。錯過上漲。
這是什麼狀況?
經理人買對股票，但因為00401A本身的選擇權操作，卻無法完整參與上漲?!
所以經理人與分析師要找到未來股價會上下起伏，不會明顯向上走升的公司股票，這樣對00401A的選擇權操作才會比較有利?
不知道大家有沒有看過任何主動選股的方法，是以挑出未來股價不會上漲，只會區間起伏的股票為目標?
這是一個不易處理的矛盾。
所以00401A有兩個主要風險。第一是經理人主動選股，這個舉動有落後市場的風險。第二是賣出買權的操作，會帶來較高的現金配息率，但在上漲的市場，會錯失資本利得。這個策略要在區間起伏的市場才會比較有利。
總結來說，00401A是一支偏重配息的ETF，但其方法不是買進高股息股票，而是透過賣出買權的操作，收取權利金。將權利金做為配息。就跟高股息股票一樣，利用這種選擇權操作帶來高配息，有其代價。
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